El para¨ªso de los prestatarios

Aun cuando algunos bancos centrales sigan con la escopeta cargada, dispuestos a disparar algunas dosis adicionales de endurecimiento monetario a lo largo de este a?o, el entorno financiero seguir¨¢ siendo un poderoso c¨®mplice del crecimiento econ¨®mico. Y de las aventuras empresariales.

Las empresas que tengan ideas y pretensiones de crecimiento, ya sea mediante v¨ªas org¨¢nicas o a trav¨¦s de procesos de adquisici¨®n o fusi¨®n, no podr¨¢n quejarse de insuficiencia de recursos con los que financiarlos.

En la mayor¨ªa de los pa¨ªses de la OCDE, adem¨¢s, las entidades crediticias siguen ¨¢vidas de encontrar destinatarios a una inversi¨®n crediticia que necesita crecer para asegurar la reproducci¨®n de sus beneficios. La eurozona y Espa?a, en particular, no son precisamente una excepci¨®n. En la medida en que sean las empresas las que absorban buena parte del cr¨¦dito, es razonable asumir que una mayor¨ªa se destine a incrementos de la inversi¨®n, garant¨ªa del crecimiento econ¨®mico futuro; si la naturaleza de ¨¦sta contin¨²a compensando la hegemon¨ªa de la construcci¨®n residencial, miel sobre hojuelas.

Los tipos de inter¨¦s reales, aun contando con un par de elevaciones m¨¢s en el repo del BCE, seguir¨¢n en niveles hist¨®ricamente atractivos

No hay elementos de juicio que reduzcan significativamente el crecimiento de la actividad crediticia en el ejercicio en curso respecto al muy importante observado en 2006. La financiaci¨®n a empresas no financieras en pr¨¦stamos a medio y largo plazo (superiores a un a?o de vencimiento) ha crecido de forma intensa en el conjunto de la eurozona, seg¨²n el BCE. En esa expansi¨®n, y en la que puede anticiparse para este a?o, concurren diversos factores, adicionales, al ya menos dominantes de refinanciaci¨®n del pasivo acumulado en a?os anteriores y en peores condiciones que las hoy vigentes. La recuperaci¨®n de la inversi¨®n no residencial es uno de los m¨¢s importantes, y tambi¨¦n de los m¨¢s esperanzadores, tanto m¨¢s cuanto mayor es el n¨²mero de pymes como prestatarios. El otro gran impulsor de la actividad crediticia por el lado de la demanda siguen siendo las muy importantes, en n¨²mero y cuant¨ªa de los recursos, operaciones de reestructuraci¨®n empresarial y, en particular, las fusiones y adquisiciones. Las empresas tambi¨¦n han apelado a la financiaci¨®n crediticia para la financiaci¨®n de operaciones de inversi¨®n directa en el extranjero, as¨ª como para aumentar sus activos financieros, para la adquisici¨®n de acciones, aun cuando no comportaran posiciones de control.

Las condiciones por el lado de la oferta seguir¨¢n favoreciendo ese endeudamiento. Las entidades bancarias no tienen otra forma mejor, desde luego m¨¢s sostenible en el tiempo, para defender su posici¨®n competitiva que prestar, crecer en su principal partida del activo, la inversi¨®n crediticia, a un ritmo superior al de sus competidores. Mejores sistemas de gesti¨®n de riesgos, mejor tecnolog¨ªa y mejor capital humano favorecen esa mayor asunci¨®n de riesgos que acaba traduci¨¦ndose en condiciones m¨¢s favorables para los prestatarios. Las innovaciones ampliamente extendidas, favorecedoras de la movilizaci¨®n del balance a trav¨¦s de la titulizaci¨®n y distribuci¨®n de riegos crediticios, seguir¨¢n apoyando el aumento de la oferta de cr¨¦dito y la mejora de sus condiciones a los prestatarios.

Por ¨²ltimo, pero no menos importante, el precio del cr¨¦dito no va a ser precisamente disuasorio. Los tipos de inter¨¦s reales, aun contando con un par de elevaciones m¨¢s en el repo del BCE, seguir¨¢n en niveles hist¨®ricamente atractivos: soportar¨¢n muy bien el contraste con las tasas de rentabilidad de los proyectos a los que se destine el cr¨¦dito, y tambi¨¦n con el coste de otras alternativas de financiaci¨®n. El concepto de intereses, en definitiva, no aumentar¨¢ su peso espec¨ªfico en el debe de la cuenta de resultados, haciendo m¨¢s eficiente el apalancamiento. La financiaci¨®n bancaria tambi¨¦n seguir¨¢ favoreciendo a las empresas con garant¨ªas inmobiliarias, supuesto que el precio de estos activos, lejos de desplomarse, contin¨²a su moderado ajuste a niveles m¨¢s razonables.

Con las cautelas necesarias, particularmente las relativas a la capacidad para diferenciaci¨®n de la calidad de los prestatarios y al control sobre la excesiva expansi¨®n de instrumentos como los derivados de cr¨¦dito, el panorama seguir¨¢ invitando al aprovechamiento de las oportunidades. De lo bien que lo hagan las empresas que las utilicen, de la habilidad para encontrar destinos verdaderamente productivos, depender¨¢ desde luego la continuidad de este ciclo crediticio excepcional y en gran medida el bienestar del conjunto de los agentes.