Renta fija con premio

Parece mentira pero no lo es. En el mercado de renta fija privada, que ha sufrido en los ¨²ltimos meses un dur¨ªsimo castigo no s¨®lo por el aumento del coste de la financiaci¨®n sino por las malas perspectivas econ¨®micas y sobre todo inflacionistas, se pueden encontrar rentabilidades del 7%, 8%, 10%, 12% e incluso m¨¢s altas si se est¨¢ dispuesto a jug¨¢rsela, al menos de forma relativa.

Como cualquier otro activo financiero los bonos cotizan y, si baja su precio, que es lo que ha sucedido para muchos de ellos de forma dr¨¢stica, su rentabilidad aumenta al ser fijo su cup¨®n inicial, de ah¨ª que existan t¨ªtulos que ofrecen estos rendimientos a cambio de lo de siempre: asumir riesgo. Riesgo de impago por parte de las entidades que emitieron estos activos: las calificaciones que les otorgan las principales agencias de rating no llegan en casi ning¨²n caso a la categor¨ªa A, o lo que es lo mismo, les faltan elementos de protecci¨®n que, en caso de una situaci¨®n econ¨®mica adversa, les conducir¨ªa a una d¨¦bil capacidad de pago o bien tienen una m¨ªnima protecci¨®n de cobro de capital e intereses en cualquier entorno econ¨®mico. Riesgo tambi¨¦n de ver bajar a¨²n m¨¢s sus precios lo que, cuando existe necesidad de vender, origina p¨¦rdidas.

Los expertos aconsejan comprar t¨ªtulos a entre tres y cinco a?os

A pesar de ello, se empiezan a o¨ªr voces entre los expertos que recomiendan, tal vez no en los m¨¢s arriesgados, tomar posiciones moderadas en ellos siempre que sus plazos hasta el vencimiento oscilen como m¨¢ximo entre los tres y los cinco a?os y se correspondan con empresas de alta calidad crediticia pero que en los ¨²ltimos meses han sido tratadas, dada la actual situaci¨®n de desconfianza financiera, como si estuvieran cercanas a la suspensi¨®n de pagos, lo que parece en principio exagerado. Es importante reconocer que hoy, tras la tormenta desatada por las hipotecas subprime, tan s¨®lo quedan un pu?ado de empresas con la m¨¢xima calificaci¨®n crediticia: AAA que, en principio, es garant¨ªa de solvencia absoluta; entre ellas Pfizer, Johnson&Johnson y General Electric.

La raz¨®n que esgrimen estos gestores es doble: por un lado, a su juicio, es posible que los actuales niveles de inflaci¨®n no se mantengan a medio y largo plazo tan altos, b¨¢sicamente porque la parte de ella que se deriva del mayor precio de las materias primas puede suavizarse como consecuencia de una menor actividad econ¨®mica, lo que ayudar¨ªa a una moderaci¨®n en los tipos de inter¨¦s. Por otro, porque los diferenciales que mantienen estos t¨ªtulos no s¨®lo respecto a la deuda p¨²blica que les sirve de referencia sino respecto a sus niveles habituales deben tender a acortarse. Desde mediados de la d¨¦cada de los noventa se estaban pagando rentabilidades en torno al 6% o 7%. Y ello significa una revaloraci¨®n en precio del activo que podr¨ªa dar lugar a rendimientos incluso superiores a los dos d¨ªgitos.

Las voces que apuestan por la renta fija privada no son a¨²n mayor¨ªa. La actual curva de tipos de inter¨¦s est¨¢ invertida; es decir, se paga m¨¢s a corto plazo que a medio y largo. De ah¨ª que una buena parte de expertos siga aconsejando los dep¨®sitos o bonos de relativa corta duraci¨®n que ofrecen, sin mayores riesgos, rendimientos en torno al 5% o 5,5%. Cuando extienden su plazo, hasta tres a?os como m¨¢ximo, recomiendan a los inversores comprar t¨ªtulos de alta calificaci¨®n crediticia y mantenerlos hasta su vencimiento con el objetivo de garantizarse ganancias que, en un buen n¨²mero de casos, pueden superar el 6%.

A las entidades espa?olas siempre les queda la posibilidad de recurrir al Banco Central Europeo en busca de financiaci¨®n. S¨®lo el pasado mes de julio le pidieron cerca de 50.000 millones de euros, un 169% m¨¢s que en el mismo mes del a?o anterior, marcando as¨ª un nuevo m¨¢ximo hist¨®rico. Y tambi¨¦n la opci¨®n de tratar de captarla a trav¨¦s de los dep¨®sitos. Las ofertas son cada vez m¨¢s numerosas y con tipos de inter¨¦s m¨¢s altos a plazos en la mayor¨ªa de los casos inferiores al a?o; pero, a¨²n y todo, no parece suficiente.

Seg¨²n las ¨²ltimas cifras del Banco de Espa?a, las entidades financieras necesitan conseguir m¨¢s de 62.000 millones de euros antes de que acabe el ejercicio y por encima de los 110.000 millones en el pr¨®ximo a?o y medio. As¨ª que, a partir de septiembre, es m¨¢s que probable que se lancen a realizar nuevas emisiones de renta fija y, como el momento es delicado (nadie pone la mano en el fuego por ninguna entidad), simplemente tendr¨¢n que estar dispuestas a pagar m¨¢s, a ser m¨¢s rentables.

En las ¨²ltimas oleadas de bonos (v¨¦ase cuadro), los cupones se han colocado ya claramente por encima del 5%, muy cerca en muchos casos del 5,25%. Que ese nivel suba hasta el 5,5% y en plazos cortos no es una posibilidad que pueda descartarse. -