?Cu¨¢nto vale La Caixa?

La Caixa abri¨® ayer la era de las cajas que cotizan en Bolsa a trav¨¦s de un banco. Para hacer la operaci¨®n, por primera vez una caja de ahorros ha puesto precio a su negocio financiero en Espa?a. Esa valoraci¨®n servir¨¢ de referencia para todas las entidades abocadas a seguir sus pasos para cumplir con los nuevos requisitos de solvencia exigidos por el Banco de Espa?a. La Caixa ha fijado como criterio de valoraci¨®n un precio de 0,8 veces su valor contable, lo que equivale a 9.480 millones de euros.

Esa cifra equivale a la suma de la capitalizaci¨®n burs¨¢til o valor de mercado agregado del Banco Popular, Bankinter y Banco Pastor, tres entidades centradas casi exclusivamente en Espa?a y que cotizan en Bolsa.

El valor total de la caja de ahorros que se desprende ronda los 20.000 millones

Pero ese es el valor solo del negocio bancario nacional, que La Caixa permutar¨¢ con su filial Criteria por 7.471 millones en acciones de participadas m¨¢s 2.009 millones en acciones de nueva emisi¨®n. La nueva CaixaBank (como se rebautizar¨¢ a Criteria) tendr¨¢ adem¨¢s dentro de s¨ª el negocio asegurador, las participaciones en bancos internacionales y las participaciones en Repsol y Telef¨®nica. La nueva CaixaBank tendr¨¢ un valor contable de 20.600 millones de euros. A cierre de ayer, y a la espera del veredicto del mercado sobre la operaci¨®n, Criteria ten¨ªa ayer un valor en Bolsa de 15.000 millones de euros, a los que habr¨ªa que sumar los 2.000 millones de acciones de nueva emisi¨®n.

As¨ª pues, suponiendo que la permuta de activos ni beneficie ni perjudique a Criteria, el valor provisional de mercado asignado a CaixaBank ser¨ªa de unos 17.000 millones de euros, el equivalente a la suma del Popular, Banesto, Sabadell y Bankinter. Comparado con los de arriba, el valor de CaixaBank equivale a la quinta parte del Banco Santander (85.000 millones) y a algo menos de la mitad que el BBVA (41.000 millones).

Sin embargo, la impresi¨®n del mercado es que la operaci¨®n ha sido favorable a los intereses de Criteria, de modo que el negocio financiero de la entidad se ha valorado con cierto descuento. Eso ha provocado que las acciones se disparen cuando Criteria ha vuelto hoy a cotizar en Bolsa. La subida ha llegado a superar el 25%, lo que se traduce en una capitalizaci¨®n burs¨¢til o valor de mercado para Criteria cercano a los 19.000 millones de euros, sin contar los 2.000 millones en acciones adicionales a emitir por la sociedad.

Esa valoraci¨®n sit¨²a a la futura CaixaBank como el d¨¦cimo banco de la zona euro por valor en Bolsa, seg¨²n una clasificaci¨®n facilitada ayer por la entidad. La posici¨®n no var¨ªa aunque se use el valor contable, que ser¨¢ de 20.600 millones, como aproximaci¨®n a la capitalizaci¨®n burs¨¢til.

CaixaBank seguir¨¢ siendo, como ahora lo es Criteria, la octava empresa espa?ola por valor en Bolsa y se mantendr¨¢ en el Ibex. Los accionistas de Criteria han visto c¨®mo pr¨¢cticamente de la noche a la ma?ana han pasado de ser accionistas de un holding de participaciones industriales, seguros y bancos extranjeros a ser due?os principalmente de una caja de ahorros (o, mejor dicho, del negocio bancario de una caja de ahorros). Hoy se sabr¨¢ la reacci¨®n de los inversores institucionales. En la entidad esperan que esta sea favorable, porque aseguran que han realizado una valoraci¨®n muy ajustada del negocio financiero. Criteria se plantea sustituir el dividendo en met¨¢lico por dividendo en acciones, aunque aspira a mantener su cuant¨ªa.

Pero La Caixa no ser¨¢ solo CaixaBank, sino que adem¨¢s tendr¨¢ el 100% de una nueva entidad no cotizada, que concentrar¨¢ la actividad inmobiliaria (Servihabitat, Metrovacesa y Colonial) y el resto de la cartera industrial (Gas natural, Abertis, Agbar, Port Aventura y Mediterr¨¢nea). Esa nueva entidad tendr¨¢ un valor contable de 10.100 millones. Dando por buena esa cifra (aunque tendr¨ªa sentido aplicar un descuento de al menos el 10% o el 20% sobre el valor en libros), se puede calcular cu¨¢nto vale La Caixa en su conjunto. La entidad tendr¨¢ el 81,1% de CaixaBank, valorado en unos 17.000 millones tras la subida en Bolsa de hoy, m¨¢s el 100% de esa nueva entidad (valorada en hasta 10.100 millones). As¨ª pues, La Caixa tendr¨ªa un valor total cercano a los 27.000 millones, a los que habr¨ªa que restar unos 8.200 millones en deuda que queda en manos de La Caixa, con lo que la cifra final rondar¨ªa los 19.000 o 20.000 millones.

Para el resto de cajas, lo m¨¢s relevante es la valoraci¨®n del negocio financiero espa?ol. La Caixa ha aplicado 0,8 veces su valor contable tras desembarazarse de los activos inmobiliarios adjudicados. Es una ratio alta, dif¨ªcilmente igualable por otras entidades del sector.