Rescates de distinto signo

Irlanda: El modelo exhibido por Bruselas

Desde que Irlanda pusiera fin al plan de rescate internacional en diciembre pasado, el pa¨ªs se ha convertido en el ejemplo a seguir para la troika por su ¡°ejemplar historial en la implementaci¨®n del programa de reformas¡±. Y la decisi¨®n del Gobierno irland¨¦s de abandonar el rescate sin muletas, es decir, sin un colch¨®n financiero al que poder recurrir en caso de nuevos episodios de inestabilidad en los mercados, el modelo a seguir inevitablemente por los pa¨ªses rescatados si quieren recuperar el ¡°sello¡± de pa¨ªs cumplidor y confiable. Lo que sea para seguir recibiendo el favor de los inversores.

El primer informe de seguimiento, elaborado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y coordinado con la Comisi¨®n Europea, constata el prometedor inicio de la recuperaci¨®n irlandesa y la fuerte creaci¨®n de empleo, que ya a finales de 2013 crec¨ªa a ritmos del 3,3%. El mercado respalda esa visi¨®n y durante algunos d¨ªas el bono irland¨¦s a 10 a?os lleg¨® a cotizar incluso por debajo del de Reino Unido, algo no visto en m¨¢s de cinco a?os. ¡°Los pa¨ªses que han hecho claros progresos [en la aplicaci¨®n de reformas], como Irlanda y Espa?a, est¨¢n ahora recogiendo sus frutos¡±, sostiene Azad Zangana, economista para Europa de Schroders. Moody¡¯s tambi¨¦n lo cree as¨ª y ha revisado al alza la deuda irlandesa por segunda vez en menos de seis meses.

Pero el alumno ejemplar a¨²n tiene todav¨ªa una larga lista de tareas pendientes por delante, y la m¨¢s importante de ellas, pese a las ingentes cantidades de dinero inyectado en el sector, sigue siendo el saneamiento de la industria financiera. ¡°Las p¨¦rdidas derivadas de las hipotecas representan el mayor riesgo dom¨¦stico para las finanzas de Irlanda¡±, sostiene Goldman Sachs en un informe. Y esas crecientes p¨¦rdidas se explican, sobre todo, por la elevada tasa de paro, para los est¨¢ndares irlandeses, por encima del 12% y el desplome de los precios de la vivienda, aunque poco a poco van recuperando parte de la ca¨ªda del 50% que sufrieron con el estallido de la crisis.

En esas condiciones, el cr¨¦dito apenas tiene actividad, porque los hogares y las peque?as empresas a¨²n siguen haciendo frente a su elevada deuda del pasado. ¡°Una saneada actividad crediticia depende de una recuperaci¨®n sostenible y creadora de empleo¡±, reconoce el FMI.

Tanto el Fondo como la Comisi¨®n Europea conf¨ªan en que Irlanda vuelva este a?o de forma permanente a los n¨²meros negros, pero buena parte de esa recuperaci¨®n est¨¢ condicionada por que sus socios europeos mantengan un crecimiento positivo. Y no es eso lo que apuntan los datos del primer trimestre, donde solo Alemania y Espa?a mostraban una cierta fortaleza.

Que Irlanda haya dejado atr¨¢s el rescate no significa que haya logrado zafarse de la supervisi¨®n de la troika. Y la receta se mantiene invariable: ¡°Terminar el trabajo para que el presupuesto se asiente sobre bases s¨®lidas ayudar¨¢ a proteger la recuperaci¨®n en Irlanda¡±. No es 2010. Es el informe del FMI de principios de este mes de mayo.

Grecia: Sin rastro de la recuperaci¨®n

Ha bastado la posibilidad ¡ªretirada en menos de 24 horas¡ª de que el Gobierno de Grecia adoptara medidas tributarias relacionadas con la deuda p¨²blica para que la prima de riesgo volviera a repuntar con fuerza y los inversores hayan huido hacia lugar seguro. ¡°Los riesgos en Grecia est¨¢n a¨²n subestimados¡±, lo que seguir¨¢ impulsando la venta de deuda griega, aseguraba esta semana a Bloomberg Gianluca Ziglio, director de renta fija de Sunrise Brokers. Las turbulencias de esta semana han llevado al bono a m¨¢ximos desde finales de marzo.

El reciente regreso de Grecia a los mercados, despu¨¦s de llevar a cabo una quita de dimensiones hist¨®ricas y con una deuda p¨²blica del 175%, hizo creer a algunos que la vuelta a la senda de la sostenibilidad y el crecimiento estaba a la vuelta de la esquina. Pero se trataba de una falsa ilusi¨®n. En Grecia no solo no se plantea la salida del plan de rescate, sino que peri¨®dicamente se baraja la posibilidad de un tercer programa de ayudas para hacer frente a la perversa din¨¢mica de una econom¨ªa todav¨ªa en n¨²meros rojos y obligada a seguir adelante con las pol¨ªticas de ajuste. ¡°Aunque la econom¨ªa griega est¨¢ mostrando finalmente se?ales de vida, podr¨ªa ser prematuro abandonar definitivamente el cuidado intensivo que supondr¨ªa otro rescate¡±, dijo entonces James Howat, de Capital Economics.

De ah¨ª que, como en ning¨²n otro lugar en Europa, los mercados sigan con atenci¨®n los resultados de las elecciones que se celebrar¨¢n en Grecia el pr¨®ximo d¨ªa 25. No solo porque el principal partido de izquierdas, Syriza, lidera las encuestas para el Parlamento Europeo, sino porque ese mismo d¨ªa los griegos votar¨¢n tambi¨¦n a sus dirigentes locales, y las previsiones apuntan a que el partido del conservador primer ministro, Antoni Samaras, sufrir¨¢ un fuerte desgaste. Tanto que la coalici¨®n de gobierno amenaza con disgregarse, y pocas cosas hay que los mercados teman m¨¢s que un Gobierno en minor¨ªa.

¡°Si Syriza gana en las elecciones al Parlamento Europeo por un elevado margen, pensamos que el Gobierno estar¨ªa en peligro, dada su limitada mayor¨ªa en el Congreso, por apenas un diputado¡±, sosten¨ªa Bank of America Merrill Lynch en su informe europeo de esta semana. ¡°Un aumento de las posibilidades de celebrar elecciones anticipadas ser¨ªa recibido negativamente por los mercados, debido a la incertidumbre pol¨ªtica que arrojar¨ªa¡±, concluye. Las elecciones presidenciales est¨¢n previstas para febrero de 2015.

La troika insiste en que 2014 ser¨¢ el a?o definitivo de la recuperaci¨®n en Grecia, pero la historia demuestra que una y otra vez el Fondo erra, por optimista, en las previsiones que sostienen sus planes de ajuste. Los ¨²ltimos datos de actividad en el sector manufacturero han vuelto a apuntar una contracci¨®n, y ninguna de las peque?as mejoras registradas en la actividad llega a sentirse en el mercado laboral, clave para un crecimiento sostenido.

Chipre: Da?os colaterales de la crisis rusa

La mejora del sentimiento inversor hacia la zona euro ha permitido que incluso la asediada econom¨ªa chipriota haya podido acceder a los mercados en busca de financiaci¨®n, aunque haya logrado levantar apenas 100 millones de euros, frente a unas necesidades netas de financiaci¨®n de 2.600 millones para este a?o y el pr¨®ximo. Pero el pa¨ªs est¨¢ muy lejos de seguir el camino de Irlanda o Portugal. Es m¨¢s, ¡°nosotros creemos que Chipre puede requerir una mayor asistencia financiera¡±, sostiene Michael Pearce, economista de Capital Economics.

Hay muchos factores que explican la necesidad de que Chipre pueda precisar un segundo rescate, y entre ellos, sin duda, los estrechos v¨ªnculos de la isla con la econom¨ªa rusa. En los ¨²ltimos a?os, Chipre ha recibido inversi¨®n extranjera directa procedente de Rusia equivalente a entre el 2% y el 5% de su PIB, y las exportaciones de servicios, sobre todo financieros, a Rusia representan el 9,3% del PIB chipriota. ¡°Si el turismo ruso hacia la isla se desacelerara de forma significativa, la econom¨ªa chipriota sufrir¨ªa una recesi¨®n mucho m¨¢s severa que la que atraviesa actualmente¡±, asegura un informe de la agencia de calificaci¨®n Moody¡¯s. El Fondo Monetario Internacional (FMI) prev¨¦ una contracci¨®n del PIB para este a?o del 4,75%.

Un mayor deterioro econ¨®mico no ayudar¨ªa a la recuperaci¨®n del sistema financiero, un sector clave para la econom¨ªa chipriota y que a¨²n debe avanzar en los ajustes y en la reducci¨®n de su tama?o. Junto a eso, los controles de capital agudizan la falta de cr¨¦dito y, con ello, que la inversi¨®n empresarial siga en retroceso y que los hogares est¨¦n dilapidando sus ahorros ante las altas tasas de desempleo y las restricciones financieras. Ese escenario econ¨®mico explica que, pese a las sucesivas subidas de impuestos, los precios, medidos por la tasa subyacente, acumulen ya varios a?os en territorio negativo.

Pese a ello, Standard and Poor¡¯s ha revisado recientemente al alza la calificaci¨®n y las perspectivas de Chipre, dado que en 2013 registr¨® una menor ca¨ªda del PIB de lo previsto y cumpli¨® las metas del programa de ajuste. Pero el Fondo observa un serio cansancio reformista, especialmente tras la ruptura de la coalici¨®n de Gobierno. ¡°La conclusi¨®n es que, incluso si el programa de ajuste y las reformas siguen su curso, el d¨¦bil crecimiento y un largo periodo de deflaci¨®n pueden hacer que la deuda siga en una senda insostenible. Chipre es un claro ejemplo de que, al menos para algunos pa¨ªses, la crisis de la eurozona est¨¢ lejos de llegar al final¡±, concluye Pearce.