Las familias cotizan al alza en Bolsa

Las compa?¨ªas familiares son la arteria principal del tejido empresarial en la mayor¨ªa de los pa¨ªses desarrollados. Muchos de estos grupos todav¨ªa no cotizan, pero los que s¨ª est¨¢n en Bolsa ofrecen un rendimiento sensiblemente superior a aquellas sociedades con mayor dispersi¨®n en el capital social. Un reciente estudio de Credit Suisse Research as¨ª lo confirma. Los expertos del banco suizo han analizado el comportamiento de las acciones de 1.000 grupos con un accionista de control entre 2006 y 2016. La rentabilidad acumulada en el periodo fue del 126%, batiendo en un 55% al ¨ªndice MSCI World.

Los gestores espa?oles corroboran estos datos y aconsejan que las carteras de inversi¨®n tengan exposici¨®n a este tipo de valores. ¡°Es una estrategia conveniente. La principal ventaja reside en la alineaci¨®n de intereses entre el accionista mayoritario y el resto¡±, subraya Iv¨¢n Mart¨ªn, presidente de Magallanes Value Investors. Que la familia se juegue su dinero es algo que tambi¨¦n valora ?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro, director de inversiones de azValor: ¡°Hay algunos casos en que las familias se aprovechan del minoritario, pero nuestra experencia de 20 a?os invirtiendo es que se trata de casos muy residuales, inferiores al 5%¡±. En esta misma l¨ªnea se muestra Lola Solana. ¡°Yo miro la valoraci¨®n de las empresas y la evoluci¨®n de sus ventas y beneficios, pero efectivamente me he dado cuenta de que cuando hay un due?o definido, la implicaci¨®n es mucho mayor. En otras empresas muchos directivos, en cambio, van a hacer curr¨ªculum¡±, dice la gestora de Santander AM.

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El estudio de Credit Suisse demuestra que el mejor comportamiento de las empresas familiares frente al resto se manifest¨® en todos los sectores y en cada regi¨®n, destacando el caso de Europa donde el diferencial de rentabilidad anual super¨® el 5%. Los expertos consideran que estos resultados responden a una serie de caracter¨ªsticas de las empresas familiares que las hacen diferentes y que gustan a los inversores. Uno de estos rasgos comunes es que remuneran a sus equipos directivos con incentivos a largo plazo, evitando as¨ª la toma de riesgos excesiva para cobrar el bonus anual.

¡°El tipo de talento directivo que atraen estas compa?¨ªas es distinto, enfocado a la generaci¨®n de valor a largo plazo. Adem¨¢s, esta pol¨ªtica crea una cultura empresarial muy marcada, caracterizada porque sus empleados se identifican, en general, con el proyecto¡±, destaca Javier P¨¦rez, gestor de Family Business Fund. Este fondo de Banca March, domiciliado en Luxemburgo, ha generado una rentabilidad del 80% desde su lanzamiento en 2013 invirtiendo solo en empresas familiares.

M¨¢rgenes altos

¡°Otra caracter¨ªstica de estos grupos es que suelen tener de media m¨¢rgenes m¨¢s altos. Manejan bien los costes, lo que les lleva a tener retornos sobre el capital invertido superiores. Adem¨¢s, su af¨¢n de supervivencia provoca que tengan ratios de endeudamiento conservadores¡±, destaca P¨¦rez. En este sentido, el estudio de Credit Suisse demuestra que el 90% de las compa?¨ªas encuestadas prev¨¦ que sus ingresos crezcan por encima del 10% en los pr¨®ximos tres a?os, mientras que la media del mercado augura una mejora de las ventas de solo el 5,3%. En cuanto al cuidado del balance, la entidad suiza destaca que el 45% de los grupos analizados previere financiar su crecimiento, tanto org¨¢nico como inorg¨¢nico, a trav¨¦s de recursos propios en lugar de recurrir a pr¨¦stamos bancarios o ampliaciones de capital.

En cualquier caso, el inversor debe de tener en cuenta tambi¨¦n que no todo es color de rosa: las empresas familiares tambi¨¦n tienen sus propios riesgos. Los m¨¢s evidentes son la sucesi¨®n entre generaciones y la profesionalizaci¨®n en la gesti¨®n. ¡°En general, los riesgos vendr¨ªan de dos situaciones: cuando la generaci¨®n al frente de la familia no est¨¢ tan capacitada como las generaciones anteriores, o cuando no toman en consideraci¨®n al minoritario. Ambos peligros se pueden minimizar estudiando de cerca la trayectoria de la familia. Pero, en general, nuestra experiencia es extremadamente positiva, y de hecho, consideramos que el hecho de que haya una familia al frente de una empresa es un factor que prima en la valoraci¨®n, y no de descuento como argumentan muchos¡±, sostiene ?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro.

Con el paso del tiempo los intereses de las distintas ramas familiares puede divergir, siendo el control del negocio la prioridad sobre la estrategia a largo plazo. ¡°Ir¨®nicamente, se trata de una situaci¨®n, de luchas de poder entre distintas ramas familiares, poco deseable, pero que puede desencadenar movimientos de creaci¨®n de valor inesperados, como por ejemplo la compra de la empresa por un tercero¡±, indica Iv¨¢n Mart¨ªn.

Los expertos reconocen que entre las compa?¨ªas familiares hay diferentes niveles de profesionalizaci¨®n, por lo que creen conveniente reforzar el an¨¢lisis del gobierno corporativo de cada una de ellas antes de tomar una decisi¨®n de inversi¨®n. ¡°Cuando el porcentaje de control baja del 50% y delegan la gesti¨®n en una persona ajena a la familia, la evoluci¨®n relativa de estas compa?¨ªas suele ser mejor¡±, seg¨²n Javier P¨¦rez.

D¨®nde pescar

Los gestores consultados creen que en estos momentos todav¨ªa hay buenas oportunidades de inversi¨®n en el segmento de las empresas familiares. En la cartera nacional, azValor incluye por ejemplo valores como Elecnor, Catalana Occidente, Zardoya Otis o Sol Meli¨¢. ¡°En Europa el campo es m¨¢s amplio. Hist¨®ricamente hemos tenido experiencias muy positivas con las familias Agnelli (Exxor), Peugeot (FFP), Decaux (JC Decaux), Luksik (Antofagast), Quandt (BMW), Schindler (Schindler), Fuchs (Fuchs Petrolub), entre otras¡±, dice Guzm¨¢n de L¨¢zaro.

Por su parte, la selecci¨®n de valores que hace Magallanes incluye, en la parte espa?ola, nombres como Fluidra, Miquel y Costas, Bar¨®n de Ley y Prosegur; fuera de Espa?a se quedan con Corticeira (Portugal), Savencia (Francia), Draeger (Alemania), Hornbach (Alemania) y Kapsch (Austria). En el caso de March, en Espa?a destacan el caso de Prosegur, y en el exterior apuestan por valores como Berkshire Hathaway (propiedad de Warren Buffett), la cervecera Heineken o la compa?¨ªa alemana Rational.