Recompras de acciones

Las empresas retribuyen a sus accionistas a trav¨¦s del pago de dividendos o de la recompra de acciones. La elecci¨®n entre una u otra v¨ªa depende de la percepci¨®n de los gestores sobre la correcta valoraci¨®n de la empresa en mercado y de la mayor discrecionalidad en el reparto de caja que permiten las recompras, adem¨¢s de aspectos vinculados con la fiscalidad del accionista. Pese a que estos factores son comunes a cualquier econom¨ªa, el arraigo de ambas v¨ªas de retribuci¨®n es muy distinto en EE UU que en Europa. As¨ª, en EE UU casi dos terceras partes de la remuneraci¨®n al accionista desde el a?o 2010 ha venido por recompras, mientras que en Europa es mayoritario el dividendo. En Espa?a, en los ¨²ltimos siete a?os la Bolsa en el mismo periodo ha retribuido a sus accionistas por dividendos en un 96% de las ocasiones.

La evoluci¨®n de las recompras de acciones en Wall Street es un buen indicador del clima burs¨¢til y econ¨®mico en el pa¨ªs, as¨ª como de las estrategias corporativas. Tras el inicio de la crisis, las recompras crecieron mucho hasta el a?o 2016, alentadas por los bajos precios de las cotizaciones, favoreciendo la paulatina recuperaci¨®n de las Bolsas. De hecho, las compa?¨ªas que llevaron a cabo programas de recompra evolucionaron por encima del resto del mercado.

El incremento de las recompras conllev¨®, sin embargo, un interesante debate sobre si las compa?¨ªas estaba dando buen uso a la liquidez acumulada, priorizando los pagos a los accionistas en detrimento de la realizaci¨®n de inversiones en capacidad o I+D, que son las palancas de generaci¨®n de valor a largo plazo. La controversia entre aumentar los retornos burs¨¢tiles a corto plazo en sacrifico de inversiones puede tener efectos en el crecimiento a largo plazo de las empresas y, por tanto, de la econom¨ªa. As¨ª, es paradigm¨¢tico que sectores de alta inversi¨®n, como el tecnol¨®gico o el farmac¨¦utico, hayan sido los principales ejecutores de operaciones de recompra en los ¨²ltimos a?os.

Aunque en 2017 hubo una reducci¨®n del volumen de recompras, parece que respondi¨® a razones coyunturales, en gran parte vinculadas al crecimiento de las cotizaciones, y no a un cambio en el patr¨®n financiero de priorizar inversiones frente a retribuciones al accionista. De hecho, en los primeros meses de 2018 las recompras han vuelto a crecer con fuerza, alcanzando m¨¢ximos hist¨®ricos, y las previsiones apuntan a que su importe en los dos pr¨®ximos a?os ser¨¢ claramente superior a los recursos que las empresas americanas pretenden destinar a inversiones. La reforma fiscal en EE UU puede incentivar el aumento de las recompras, al reducir la carga impositiva de las compa?¨ªas y facilitar la repatriaci¨®n de flujos. En definitiva, aunque el aumento de las recompras puede elevar a corto plazo la rentabilidad del accionista, el racionamiento de las inversiones puede cercenar la capacidad futura de generaci¨®n de beneficios.

Pablo Ma?ueco y Javier Pino son profesores de Afi Escuela de Finanzas.