El poder de las palabras y el tono del BCE

La medici¨®n del tono que utiliza en Banco Central Europeo (BCE) en cada intervenci¨®n ha cobrado relevancia en los ¨²ltimos tiempos como herramienta de seguimiento de la pol¨ªtica monetaria. Esto es as¨ª, desde que los bancos centrales han adoptado compromisos concretos, y una comunicaci¨®n cre¨ªble y transparente como un instrumento m¨¢s. Para ello, el BCE ancla la orientaci¨®n de expectativas a su mandato principal (estabilidad de precios) e indica de forma clara c¨®mo reaccionar¨¢ si la econom¨ªa evoluciona de una manera determinada. La orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria es efectiva, ya que permite relajar las condiciones monetarias cuando el resto de instrumentos se ha quedado sin margen de maniobra, o bien anclarlas cuando se empiecen a retirar gradualmente los est¨ªmulos.

Por suerte, la tecnolog¨ªa hoy en d¨ªa ayuda a extraer la informaci¨®n que hay en las palabras del BCE para elaborar un indicador que muestre los temas tratados y el tono de dicha comunicaci¨®n. El indicador publicado por BBVA Research revela c¨®mo los principales asuntos abordados por el banco central han evolucionado significativamente a lo largo del tiempo para adaptarse a un entorno cambiante. Desde su nacimiento hasta antes de la crisis financiera internacional, los temas con mayor influencia eran los referentes a la pol¨ªtica monetaria convencional o a la econom¨ªa. En cambio, desde 2009, tomaron relevancia la pol¨ªtica monetaria no convencional y los asuntos relacionados con la crisis financiera y la uni¨®n bancaria.

Pero¡­ ?son s¨®lo importantes las palabras? ?Acaso no lo es tambi¨¦n el tono? El segundo aspecto, se puede interpretar como un indicador del grado de dureza (o laxitud) en la orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria del banco central. En el caso del BCE hasta 2007 el tono fue positivo, lo que indica que la orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria era m¨¢s contractiva, especialmente durante los a?os 2004-2007 (per¨ªodo asociado a la prosperidad econ¨®mica). Pero a partir de esa fecha, el tono se suaviz¨® progresivamente hasta 2014, momento en que la pol¨ªtica monetaria alcanz¨® su mayor nivel de laxitud. A partir de entonces, el tono se ha tornado hacia la neutralidad, ya que el BCE est¨¢ preparando la salida de las medidas no convencionales.

En resumen, el an¨¢lisis objetivo de los comunicados del BCE constituye una herramienta clave para el seguimiento de los cambios, y la previsi¨®n de las expectativas sobre las decisiones de pol¨ªtica monetaria. En los pr¨®ximos meses, el BCE tendr¨¢ que modular tanto las palabras como el tono de forma que gu¨ªe correctamente a los mercados en sus expectativas de pol¨ªtica monetaria futura. Parafraseando a Mario Draghi: ¡°En una econom¨ªa de mercado, la transparencia y la comunicaci¨®n son fundamentales para la eficacia de nuestra pol¨ªtica monetaria¡±.

* Mar¨ªa Mart¨ªnez y Cristina Varela. BBVA Research.