El negocio de Sacyr esquiva su crisis

Dejar nuestra compa?¨ªa al albur de movimientos anacr¨®nicos y con intereses alejados del bien social ser¨ªa volver al pasado, volver a iniciar un camino incierto y revivir situaciones poco transparentes que afortunadamente dejamos atr¨¢s¡±. El presidente de Sacyr, Manuel Manrique, arranc¨® con estas palabras la tensa junta de accionistas del pasado jueves. Verbalizaba lo que antes hab¨ªa hecho con su voto (acompa?ado por los otros 12 consejeros) al echar del consejo a Jos¨¦ Moreno Carretero, el empresario d¨ªscolo que ha llevado a la compa?¨ªa a los tribunales. Moreno lleva varios meses dando la batalla en representaci¨®n del 12,56% que dice poseer (con acciones suyas y prestadas) para que se modifiquen los estatutos sociales en varios puntos que se resumen en uno: cambios en el gobierno corporativo de la compa?¨ªa que resten poder al presidente.

Sus propuestas fueron rechazadas en los consejos de administraci¨®n del 22 de marzo y del 26 de abril. La junta del jueves no fue una excepci¨®n. As¨ª que ha quedado en nada su exigencia de que se separen las funciones del presidente y el consejero delegado (ahora en manos de Manrique) cuando ¨¦ste alcance los 65 a?os de edad o de que los consejeros que adem¨¢s lo sean de empresas participadas (como ocurre con Jos¨¦ Manuel Loureda y Manrique en Repsol), ingresen en Sacyr la remuneraci¨®n que cobran por representar a la constructora en esas compa?¨ªas (en este caso, unos 500.000 euros). Tambi¨¦n exig¨ªa cl¨¢usulas de reembolso en los contratos para las pagas variables, de modo que se evitase que los consejeros cobrasen bonus por conseguir objetivos que no se demuestren ¡°de forma manifiesta¡±.

M¨¢s all¨¢ de esta guerra y de sus motivaciones ¨²ltimas en forma de lucha de poder, lo que s¨ª consigui¨® Sacyr el jueves fue presentar una fotograf¨ªa de la compa?¨ªa mas optimista que la que ten¨ªa en 2015, cuando arranca su ¨²ltimo plan estrat¨¦gico que culminar¨¢ en 2020. Unas ventas de 3.093 millones (2.900 hace cuatro a?os), crecimiento internacional, un resultado neto de 130 millones (un 9% m¨¢s que en 2016) y una reducci¨®n de endeudamiento hasta los 3.421 millones (desde los 6.337 de diciembre de 2014) ¡°garantizan¡±, seg¨²n Manrique, el futuro de la compa?¨ªa. Aunque el ratio deuda/ebitda sigue siendo muy elevado (6,5 veces), cuando se present¨® este plan era de 22,7 veces debido a los 2.248 millones del pr¨¦stamo asociado a su participaci¨®n en Repsol. Cancelado ese pr¨¦stamo en 2017, ahora la mayor parte del pasivo est¨¢ vinculado a financiar sus proyectos. De Repsol, la compa?¨ªa posee un 8%. Rafael Fern¨¢ndez de Heredia, analista de GVC Gaesco, destaca que lo ocurrido el jueves ¡°no deja de ser una an¨¦cdota m¨¢s. En el pasado hemos visto enfrentamientos con el antiguo presidente. Lo que debe importar a los inversores es si la compa?¨ªa crece¡±.

Crecer en concesiones

Cuando present¨® hace tres a?os la hoja de ruta, Manrique pronostic¨® que la facturaci¨®n exterior aumentar¨ªa hasta representar el 75% de todas las ventas en 2020 (cerr¨® 2015 en el 53% y han pasado al 61% en el primer semestre de 2018). Ese plan se basaba ¡ªy se basa¡ª en tres pilares, explica un portavoz de la compa?¨ªa: ¡°Ganar tama?o, concentrarnos en aquellas actividades donde ofrecemos m¨¢s valor diferencial en un n¨²mero seleccionado de pa¨ªses y mejorar el ratio entre deuda y resultado de explotaci¨®n¡±. Esta pol¨ªtica ha servido durante este tiempo para hacerles crecer en concesiones, el verdadero cambio de rumbo que ha dado la multinacional, ¡°aunque la visibilidad de este negocio es reducida porque algunas est¨¢n en una fase inicial¡±, analiza desde el Banco Sabadell Ignacio Romero. Buscan negocio concesional en Colombia, Chile, Espa?a o Italia. Y apuntan a lo que se conoce como infraestructuras en pago por disponibilidad, donde la empresa construya la infraestructura y el Estado la compense abonando su mantenimiento durante las siguientes d¨¦cadas. Es la f¨®rmula que el anterior gobierno del PP iba a utilizar en el plan de carreteras que ahora est¨¢ en el aire.

Fruto de esta apuesta, en la cartera de pedidos de la compa?¨ªa las concesiones pesan ahora el 66% frente al 44% de hace cuatro a?os. En ese contexto los analistas apuntan a una operaci¨®n que puede darle a la compa?¨ªa ¡°alegr¨ªas a medio plazo¡±: se trata de la construcci¨®n de una autopista en el V¨¦neto Italiano cuyo tr¨¢fico estimado se cifra en 27.000 veh¨ªculos diarios, ¡°que pueden llegar a m¨¢s de 60.000 en los ¨²ltimos a?os de concesi¨®n¡±, dicen en Sacyr. La cartera de ingresos futuros de la v¨ªa a lo largo de los 39 a?os de gesti¨®n ser¨¢ de aproximadamente 12.000 millones de euros, estima la compa?¨ªa, que en diciembre cerr¨® la financiaci¨®n de la infraestructura prevista para ponerse en marcha en 2020.

Otra de las cosas que ha cambiado en la constructora ha sido la pol¨ªtica de retribuci¨®n al accionista. Despu¨¦s de haberla suspendido en 2009, la junta aprob¨® esta semana el pago de dos dividendos flexibles (scrip dividend), para lo que aumentar¨¢n el capital de un m¨¢ximo de 36 millones de t¨ªtulos. La retribuci¨®n al accionista se situar¨¢ entre el 4% y el 5% anual.

Estos a?os de reequilibro de la compa?¨ªa tambi¨¦n han tenido momentos muy dif¨ªciles que no se han dado por superados. La deuda corporativa ¡°est¨¢ aumentando, y eso no nos gusta a los analistas¡±, apunta Fern¨¢ndez de Heredia. Adem¨¢s, las pr¨®ximas resoluciones sobre las reclamaciones por los sobrecostes del Canal de Panam¨¢ no se conocer¨¢n hasta 2019 en un proceso que podr¨ªa alargarse hasta 2021. ¡°Es el cuento de nunca acabar¡±, repiten los expertos. El impacto final en las cuentas sigue siendo incierto, pero seg¨²n varios an¨¢lisis, si consigue ganar el 30% de las reclamaciones de sobrecostes de la obra estar¨ªa en un punto de equilibrio. Mientras esto se resuelve, la cotizaci¨®n de la acci¨®n tendr¨¢ dif¨ªcil levantar cabeza.