Alerta burs¨¢til ante el cambio de ciclo
Los mercados europeos se ven afectados por la incertidumbre pol¨ªtica del Brexit, Italia y el auge de los nacionalismos
La situaci¨®n burs¨¢til refleja un momento de m¨¢xima volatilidad, en parte acentuada por los sistemas de trading, basados en la gesti¨®n pasiva con fondos cotizados (ETFs) y algoritmos que intensifican la magnitud de ca¨ªdas cuando salta una se?al de alarma. ?Por qu¨¦ se da esta situaci¨®n? Hay un temor a que el crecimiento en Estados Unidos se desacelere por la subida paulatina de los tipos de inter¨¦s. Tras el alza gradual de tipos desde el 0,25% en 2015, el ritmo se ha acelerado este a?o, con tres subidas consecutivas hasta el 2,25% actual y no se descarta que haya una cuarta en diciembre, e incluso subidas adicionales en 2019. La subida de tipos de inter¨¦s por parte de la Reserva Federal (Fed) supone una clara amenaza para el mercado, por cuanto influye negativamente en la valoraci¨®n de los activos.
Algunos analistas niegan la posibilidad de una recesi¨®n a corto plazo, pues la econom¨ªa sigue siendo s¨®lida y los fundamentales saludables. Estados Unidos sigue creciendo por encima del 3% y los resultados empresariales del tercer trimestre lo hicieron al 23%. Los expertos estiman que un 10% de este crecimiento se debe a un hecho excepcional como es la reforma fiscal pero, descontando su efecto, el 13% de incremento resulta positivo. El informe de octubre del FMI ha revisado las proyecciones de crecimiento de la zona euro ligeramente a la baja, manteni¨¦ndose en el 2% para 2018 y 1,9% para 2019, frente al 3,1% y 2,3% de EE UU.
Los mejores resultados empresariales favorecen la inversi¨®n y el empleo. De hecho, la tasa de paro de EE UU se sit¨²a en el 3,7%, la m¨¢s baja desde 1969, y cabe esperar que las subidas salariales provoquen inflaci¨®n, lo que podr¨ªa suponer nuevas subidas de tipos. La Fed se encuentra en fase acomodaticia y muy cerca de la neutralidad, en cuyo caso la subida de tipos depender¨ªa de la tasa de inflaci¨®n. Otro factor a tener en cuenta es el drenaje de liquidez por parte de la Fed, que est¨¢ reduciendo su balance, aunque la regulaci¨®n del sector financiero se ha suavizado con Donald Trump y est¨¢ liberando recursos de los bancos, lo que favorece la concesi¨®n de cr¨¦ditos.
La situaci¨®n en la eurozona va con retardo. El Banco Central Europeo (BCE), aunque ha reducido sus compras a 15.000 millones de euros, en principio hasta diciembre, sigue inyectando liquidez. El efecto conjunto de la retirada de liquidez por parte de la Fed y la reducci¨®n de compras del BCE hace que, por primera vez en a?os, la situaci¨®n haya pasado de expansiva a contractiva. Es prematuro hablar de subidas de tipos por el BCE hasta por lo menos el tercer trimestre de 2019, en funci¨®n de su impacto en la estabilidad de la eurozona.
La evoluci¨®n de los ¨ªndices burs¨¢tiles refleja claramente un mejor comportamiento de la Bolsa americana a partir de 2011. La fortaleza americana ha llevado a sus ¨ªndices a crecimientos muy por encima de la situaci¨®n precrisis de 2007. El Dow Jones experimenta un crecimiento del 79,14% y el S&P un 74,16% respecto a m¨¢ximos de 2007, mientras que el Nasdaq se ha multiplicado por 3,08 veces. Por su parte, el Euro Stoxx 50 refleja todav¨ªa una p¨¦rdida del 29,47%. Son probablemente los grandes valores tecnol¨®gicos los que m¨¢s han revalorizado el mercado americano y, sin duda, una moneda fuerte, aunque pueden verse afectados por la ca¨ªda de la demanda en China. La subida de tipos por parte del BCE puede mejorar la cotizaci¨®n de los bancos europeos, aunque seguir¨¢n bajo una fuerte presi¨®n regulatoria.
Se trata de una situaci¨®n muy compleja, en que las Bolsas europeas se ven afectadas por la incertidumbre pol¨ªtica que genera la realidad del Brexit, el caso de Italia y el resurgimiento de los nacionalismos, a lo que se a?ade la mayor dificultad de salida en caso de problemas, porque el retraso en la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria deja al BCE en una situaci¨®n dif¨ªcil con escasas herramientas.
El problema es identificar cu¨¢ndo puede producirse un cambio de ciclo y, m¨¢s importante, cu¨¢ndo es el momento de situarse en renta fija. De momento, muchos inversores est¨¢n apostando por la econom¨ªa real.
Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera
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