Normalizaci¨®n monetaria

El Banco Central Europeo puso ayer fin a su programa multimillonario de compras de deuda. Desde 2007 hasta 2011 el BCE fue arrastrando los pies muy por detr¨¢s del resto de bancos centrales, pero la llegada de Mario Draghi a la presidencia cambi¨® radicalmente la din¨¢mica. En 2015 comenzaron su programa de compras, que ha aumentado el balance del Banco Central hasta el 40% del PIB de la eurozona, el doble de su nivel hace tres a?os. Tambi¨¦n el doble del tama?o del balance de la Reserva Federal de Estados Unidos, que comenz¨® antes sus compras.

El programa ha conseguido su principal objetivo, que era reducir las primas de riesgo de los pa¨ªses perif¨¦ricos que hac¨ªan peligrar la continuidad de la moneda ¨²nica y que eran uno de los principales peligros de la estabilidad financiera mundial. Otro objetivo era reducir la tasa de paro, que ha bajado cuatro puntos porcentuales desde 2014. La inflaci¨®n, excluyendo energ¨ªa y alimentos, sigue en el 1%, muy lejos del objetivo de estabilidad de precios del 2%. Pero comenzamos a ver inflaci¨®n de activos en precios de la vivienda, en cr¨¦dito y bonos corporativos que justifica acabar el programa de compras.

El proceso de normalizaci¨®n acaba de comenzar, pero los tipos contin¨²an al 0% y el Banco Central seguir¨¢ reinvirtiendo los vencimientos de los bonos para mantener su balance, por lo que la pol¨ªtica monetaria sigue siendo ultraexpansiva y favorece el crecimiento del PIB y el empleo. Si los riesgos que Mario Draghi describi¨® en su conferencia de prensa este mi¨¦rcoles se materializan, el Banco Central podr¨ªa reactivar de nuevo el programa de compras, como hizo el Banco de Inglaterra tras el Brexit.

El principal riesgo es la guerra comercial que ha iniciado Donald Trump, que afecta especialmente a econom¨ªas tan abiertas y exportadoras como las europeas. El siguiente era Italia y su enfrentamiento con Bruselas, que nos podr¨ªan llevar a una crisis como en Grecia en 2015, pero con un pa¨ªs con siete veces m¨¢s deuda p¨²blica. Parece que el Gobierno italiano ha rectificado y ha reducido su d¨¦ficit previsto y su prima de riesgo ha bajado significativamente el ¨²ltimo mes.

El BCE ha comprado casi 300.000 millones de deuda espa?ola en los ¨²ltimos tres a?os, principalmente deuda p¨²blica. Esto ha sido determinante para explicar nuestro elevado crecimiento al poner fin a los recortes de gasto p¨²blico, reactivar el cr¨¦dito, la inversi¨®n privada y el empleo. En 2019, el Tesoro P¨²blico tiene que emitir 220.000 millones de euros, que es sin duda la peor herencia que deja Mariano Rajoy y el Partido Popular. Y lo tendremos que hacer sin el BCE, que ha sido el principal inversor en nuestra deuda p¨²blica desde 2015.

La ventaja es que la econom¨ªa espa?ola mantiene un crecimiento muy superior al de Alemania, Francia e Italia y los mercados son proc¨ªclicos, por lo que la posibilidad de que el epicentro del terremoto financiero se produzca en Espa?a, como sucedi¨® en 2012, es hoy menor. No obstante, somos muy vulnerables al contagio de terremotos que se produzcan fuera. Principalmente a un posible terremoto en Italia o la eurozona. Pero tambi¨¦n a un ajuste brusco de las Bolsas en EE?UU, especialmente en el sector tecnol¨®gico, como se teme en Wall Street.

Para un pa¨ªs altamente endeudado con el exterior, con un nivel de deuda p¨²blica en m¨¢ximos desde hace un siglo, es necesario que la sociedad sea consciente de su vulnerabilidad ante episodios de inestabilidad financiera en los mercados financieros internacionales, que vuelvan a aumentar las primas de riesgo y fuercen nuevos recortes de gasto p¨²blico. Lamentablemente, la estabilidad est¨¢ fuera del debate p¨²blico en Espa?a.