¡°No creo que Europa vaya a una recesi¨®n. Italia es un caso particular¡±

Como buen banquero central, Fran?ois Villeroy de Galhau (Estrasburgo, 59 a?os) dosifica cada una de sus palabras. El gobernador del Banco de Francia ¡ªuno de los nombres que suena con m¨¢s fuerza para sustituir a Mario Draghi al frente del BCE el pr¨®ximo octubre¡ª visit¨® esta semana en Madrid a su hom¨®logo espa?ol, Pablo Hern¨¢ndez de Cos. Desde los viejos pasillos del Banco de Espa?a, Villeroy de Galhau se escabull¨ªa de las preguntas sobre el legado de Draghi: ¡°El euro ha tenido la suerte de contar con ¨¦l, un europeo dedicado y un gran presidente¡±, se limitaba a responder. Y con m¨¢s ¨¦nfasis a¨²n evitaba cualquier comentario sobre los requisitos que debe cumplir su sucesor. ¡°Afortunadamente, esta ser¨¢ una decisi¨®n democr¨¢tica de los l¨ªderes pol¨ªticos¡±, respond¨ªa, aprovechando la ocasi¨®n para alabar la ¡°sabidur¨ªa¡± de los l¨ªderes del pasado que colocaron al frente del BCE a hombres ¡°dedicados a la estabilidad de precios, la independencia y el esp¨ªritu europeo¡±.

¡°Italia debe acelerar las reformas que funcionaron en otros pa¨ªses de Europa¡±

De la econom¨ªa europea llegan s¨ªntomas inquietantes, pero Villeroy de Galhau echa el freno al catastrofismo: descarta el riesgo de recesi¨®n e insiste en que es pronto para calibrar si el shock que sufre la econom¨ªa es un fen¨®meno temporal o echar¨¢ ra¨ªces. Pese a su cautela, banqueros centrales del bando de los halcones ya sugieren retrasar la subida de tipos o aprobar inyecciones de liquidez para la banca, un s¨ªntoma de que los problemas han llegado a la eurozona para quedarse.

Pregunta. La Comisi¨®n Europea acaba de rebajar las previsiones de crecimiento. ?C¨®mo de peligrosa es la situaci¨®n?

Respuesta. Vivimos una desaceleraci¨®n significativa, no un cambio de tendencia o recesi¨®n. Espa?a resiste con un crecimiento del 2.1% para este a?o. Y en Francia prevemos un 1,5%. Pero hay desaceleraci¨®n en Alemania y estancamiento en Italia. La pregunta clave es si esta situaci¨®n es temporal, especialmente en Alemania, o un cambio permanente.

P. El BCE tambi¨¦n empeorar¨¢ su pron¨®stico en marzo.

R. Hay menos incertidumbre para Francia y Espa?a, porque all¨ª el principal motor de crecimiento es la demanda interna. El est¨ªmulo fiscal tambi¨¦n ayudar¨¢. El principal desencadenante de la desaceleraci¨®n global es la incertidumbre. Esta se debe menos a la pol¨ªtica econ¨®mica que a los riesgos geopol¨ªticos: el proteccionismo a escala global, y en Europa el Brexit. Si los l¨ªderes pol¨ªticos fueran capaces de disminuir esta incertidumbre en los pr¨®ximos meses, el panorama econ¨®mico mejorar¨ªa significativamente.

P. No estamos en recesi¨®n a¨²n, ?pero es cada vez m¨¢s probable ese escenario?

¡°La clave de cu¨¢ndo subir tipos es si la desaceleraci¨®n es temporal o duradera¡±

R. No lo creo. En tres de las principales econom¨ªas europeas ¡ªAlemania, Francia y Espa?a¡ª, la demanda interna es resistente. Aumentan los salarios, lo que fomenta el consumo privado y el crecimiento. Italia es un caso particular.

P. El recorte en Francia se explica por las tensiones sociales. ?Influye m¨¢s el impacto directo de los chalecos amarillos o el que este movimiento haya mostrado las dificultades del presidente Macron para impulsar sus reformas?

R. Los chalecos amarillos tuvieron un efecto negativo en el cuarto trimestre de 2018. No obstante, el est¨ªmulo fiscal anunciado por el presidente deber¨ªa tener un efecto positivo. Para el futuro, la pregunta clave es si Francia mantendr¨¢ las reformas estructurales que se han acelerado estos tres ¨²ltimos a?os. El presidente y el Gobierno han sido claros: no quieren retroceder. Espa?a ofrece una lecci¨®n positiva: las reformas posteriores a la crisis han sido muy impresionantes y eficientes, lo que explica por qu¨¦ el crecimiento de Espa?a es hoy el m¨¢s fuerte de las principales econom¨ªas europeas.

P. En Espa?a, los riesgos provienen de las tensiones pol¨ªticas.

R. No me corresponde hacer comentarios pol¨ªticos, especialmente en la situaci¨®n actual. Pero el principal riesgo pol¨ªtico procede ahora de la geopol¨ªtica global: las tensiones comerciales.

P. ?Es Italia la mayor amenaza para la zona euro?

R. Todos estamos interesados en que Italia crezca m¨¢s. Pero la mejor receta no viene del Presupuesto y de aumentar m¨¢s el d¨¦ficit, sino de reformas estructurales en la educaci¨®n y la formaci¨®n continua; recetas que ya funcionaron en otros pa¨ªses europeos.

P. ?Desestabilizar¨ªa el sistema financiero europeo un Brexit sin acuerdo?

R. Ser¨ªa una mala noticia para todos, aunque mucho peor para la econom¨ªa brit¨¢nica. Como supervisores debemos salvaguardar la estabilidad financiera en cualquier escenario. Hay problemas, pero si logramos manejarlos, como pretendemos hacer, no habr¨¢ consecuencias para la estabilidad financiera.

P. ?Est¨¢n Francia y la zona euro preparadas para este escenario?

R. No lo deseamos, pero estamos preparados. El BCE y el Banco de Inglaterra formamos un grupo de trabajo donde coincidimos en el an¨¢lisis y las medidas que habr¨ªa que tomar.

P. Draghi tuvo que afrontar las cr¨ªticas de Alemania y otros pa¨ªses del norte. ?Supuso una amenaza a la independencia del BCE?

R. Al contrario. Justific¨® su independencia. Ha habido opiniones cr¨ªticas en ambos lados. En estos tiempos inciertos, nuestro deber es combinar claridad y flexibilidad. En esta coyuntura, veo una gran homogeneidad en el Consejo de Gobierno del BCE sobre esta combinaci¨®n.

P. ?Alejan los malos datos econ¨®micos la pr¨®xima subida de tipos a 2020?

R. Miraremos esos datos. La pregunta clave es si la desaceleraci¨®n es temporal, con una recuperaci¨®n este a?o, o m¨¢s duradera.

P. El BCE dice tener todo su malet¨ªn de herramientas listo. ?Est¨¢ Draghi pensando en las barras de liquidez para la banca?

R. Podemos ser extremadamente eficientes con lo que llamo el tr¨ªo de instrumentos: un stock de activos de unos 2,6 billones de euros, los tipos de inter¨¦s y las herramientas para la provisi¨®n de liquidez. Seremos pragm¨¢ticos en el uso de este tr¨ªo. Los instrumentos de liquidez deben usarse por justificaci¨®n monetaria y no estar dise?ados para cubrir necesidades concretas de ciertos bancos o jurisdicciones.

P. ?Por d¨®nde debe avanzar la eurozona para completar su arquitectura?

R. La uni¨®n monetaria es un ¨¦xito, pero a¨²n tenemos que lograr la econ¨®mica. Presionemos lo m¨¢ximo para evitar la sobrecarga de la pol¨ªtica monetaria, una preocupaci¨®n alemana que puedo entender y compartir. La uni¨®n bancaria debe completarse con un proceso de resoluci¨®n eficiente. Tambi¨¦n hace falta una aut¨¦ntica uni¨®n de mercados de capitales. La capacidad fiscal com¨²n, con impacto en toda la eurozona, debe ahora traducirse en un mecanismo concreto. Y el Mede, el fondo de rescate europeo, debe tener un papel efectivo para prevenir las crisis, y no solo gestionarlas cuando han estallado.

P. ?Teme una par¨¢lisis pol¨ªtica para sacar adelante esta agenda?

R. El progreso europeo nunca ha sido f¨¢cil. Pero los ministros y gobernadores tenemos una responsabilidad colectiva. El 75% de los ciudadanos europeos apoya el euro. Es el porcentaje m¨¢s alto registrado nunca. Esta confianza de los ciudadanos supone una obligaci¨®n para nosotros.