El enfriamiento econ¨®mico aleja la subida de tipos de inter¨¦s en la eurozona

El camino parec¨ªa fijado desde hace tiempo. El Banco Central Europeo (BCE) mantendr¨ªa los tipos de inter¨¦s en sus niveles actuales ¡°hasta al menos el verano de 2019¡±, como repet¨ªa Draghi una y otra vez. Esas palabras, entend¨ªan la mayor¨ªa de analistas, significaban que la primera subida de la era Draghi llegar¨ªa en septiembre, abandonando tres a?os del precio del dinero a cero. El italiano podr¨ªa as¨ª despedirse del cargo el 31 de octubre con la econom¨ªa europea encarrilada y, adem¨¢s, demostrando que ¨¦l tambi¨¦n sab¨ªa subir tipos. Pero la realidad parece querer pon¨¦rselo m¨¢s dif¨ªcil.

Las noticias que llegan de las capitales europeas no son buenas. Alemania sorprendi¨® la semana pasada con unos datos de crecimiento que sit¨²an a 2018 como su peor a?o desde 2013; y con el segundo semestre al borde de la recesi¨®n. La situaci¨®n en Italia preocupa a¨²n m¨¢s. Y Espa?a, pese a ser de las pocas econom¨ªas que crece por encima del 2%, tambi¨¦n da muestras de agotamiento.

El BCE rebaj¨® en diciembre sus previsiones de crecimiento para la eurozona. Y el propio Draghi acaba de alertar de que los ¨²ltimos indicadores econ¨®micos son ¡°m¨¢s d¨¦biles¡± de lo esperado y que las incertidumbres son a¨²n ¡°notorias¡±. ¡°No hay lugar para la complacencia. Todav¨ªa hace falta un nivel significativo de est¨ªmulos monetarios¡±, dijo desde Estrasburgo en la celebraci¨®n del vig¨¦simo aniversario del euro.

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No se trata solo de los decepcionantes datos de crecimiento. La presi¨®n para elevar tipos tambi¨¦n cae por culpa de una inflaci¨®n contenida por el menor precio del petr¨®leo. La inflaci¨®n en la eurozona creci¨® en diciembre un 1,6%, alej¨¢ndose del 1,9% del mes anterior y del entorno del 2% que el BCE tiene como objetivo.

Este c¨®ctel ha hecho que muchos analistas pospongan ya a 2020 la que ser¨ªa la primera subida en el precio del dinero en ocho a?os. Incluso el Gobierno espa?ol adelanta tambi¨¦n esta posibilidad. ¡°Varias econom¨ªas europeas est¨¢n registrando crecimientos m¨¢s bajos, y eso limita las previsiones de incrementos de tipos del BCE¡±, se?al¨® la semana pasada el secretario general del Tesoro, Carlos San Basilio.

La encuesta de Bloomberg entre economistas retrasa a abril de 2020 la primera subida del tipo oficial, que quedar¨ªa en el 0,25%, y a octubre de este a?o en el tipo de dep¨®sito, que avanzar¨ªa solo una d¨¦cima respecto a la tasa negativa del 0,4% actual. Seg¨²n otro indicador tambi¨¦n de Bloomberg, este con datos de rentabilidad del mercado, un 61% de los inversores conf¨ªa en que los tipos se mantengan invariables este a?o, frente a un 36% que s¨ª cree que el BCE va a endurecer su pol¨ªtica monetaria en los pr¨®ximos meses.

Carsten Brzeski, economista jefe de ING en Alemania, cree que cuando Draghi hable tras la reuni¨®n del Consejo de Gobierno del pr¨®ximo jueves, mantendr¨¢ su discurso sin cambios; y que muy probablemente haga lo mismo en marzo. ¡°Necesita tiempo para analizar los datos que van llegando. El enfriamiento econ¨®mico en China, las consecuencias del Brexit o la amenaza de guerra comercial podr¨ªan dar a¨²n alguna sorpresa positiva. Pero de no ser as¨ª, se ver¨¢ obligado, aunque le pese, a retrasar la subida¡±, a?ade. Joaqu¨ªn Maudos, director adjunto del Ivie, comparte este diagn¨®stico. ¡°La variable clave que gu¨ªa al BCE no es tanto el crecimiento del PIB sino las expectativas de inflaci¨®n. Y ahora mismo, esas expectativas presionan tambi¨¦n para un retraso en la subida¡±, a?ade el tambi¨¦n catedr¨¢tico de la Universidad de Valencia.

Analistas como Marko Mrsnik, de S&P Global, sin embargo, mantienen su previsi¨®n de que Draghi suba tipos ya en septiembre. ¡°Pero s¨ª existe la posibilidad de que se retrase si se materializan riesgos como una escalada en la guerra comercial que pudiera da?ar las perspectivas de inflaci¨®n¡±, a?ad¨ªa Mrsnik la semana pasada en la presentaci¨®n de las perspectivas para 2019 de S&P.

?C¨®mo afectar¨¢ a econom¨ªas como la espa?ola que los tipos sigan en la zona cero m¨¢s tiempo de lo previsto? Ser¨ªa una buena noticia para un pa¨ªs cuya deuda p¨²blica ronda el 100% del PIB. Pero los bancos podr¨¢n seguir quej¨¢ndose de la escasa rentabilidad que les deja el dinero ultrabarato. ¡°En Espa?a, la deuda del sector privado ha reducido m¨¢s de 60 puntos su peso en el PIB. Pero sigue habiendo un elevado porcentaje de esa deuda en empresas financieramente vulnerables. Son las que lo pasar¨ªan muy mal si los tipos subieran¡±, a?ade Maudos.

Si finalmente se materializa, la decisi¨®n de posponer la subida de tipos implicar¨ªa alargar a¨²n m¨¢s tiempo la ¨¦poca de medidas extraordinarias con las que los bancos centrales han luchado contra la Gran Recesi¨®n. Y reducir¨ªa el margen de maniobra del Eurobanco para afrontar nuevos nubarrones en el horizonte. ¡°El riesgo es que los bancos centrales se queden sin su herramienta cl¨¢sica para abordar una crisis, que es bajar los tipos de inter¨¦s¡±, sintetiza Santiago Carb¨®, director de Estudios Financieros de Funcas.