La econom¨ªa espa?ola: entre dos aguas

La expansi¨®n de la econom¨ªa espa?ola se enfrenta a dos potentes tendencias contradictorias, una que la impulsa hacia un sorprendente repunte y otra que la frena. El impulso viene de la demanda interna, que parece tirar con m¨¢s vigor que en trimestres anteriores. Destaca el auge del consumo privado, como lo muestran los indicadores de ventas minoristas, confianza de los consumidores y actividad en el sector de servicios, todos al alza. La creaci¨®n de puestos de trabajo ¡ª155.000 afiliados m¨¢s en marzo, y otros 193.000 esperados en abril, seg¨²n la previsi¨®n de Funcas, por el empuje de la Semana Santa¡ª es uno de los principales sustentos del consumo. Otro es la reducci¨®n de la tasa de ahorro de las familias. Asimismo, la inversi¨®n residencial mantiene su dinamismo, incluso se dispara, con incrementos superiores al 20% en el n¨²mero de visados de nueva construcci¨®n.

Tambi¨¦n contribuye el consumo p¨²blico, que ha venido aceler¨¢ndose estos ¨²ltimos trimestres hasta crecer por encima del 2% en t¨¦rminos reales. Todo apunta a que la pol¨ªtica fiscal mantiene su posici¨®n expansiva. Si bien la recaudaci¨®n se incrementa a un ritmo elevado, en torno al 6% con datos acumulados de 12 meses hasta enero, el gasto p¨²blico progresa casi un 5%, con una tendencia a la aceleraci¨®n.

El enfriamiento viene del inesperado deterioro del entorno externo. La industria alemana, locomotora de Europa, no levanta cabeza y su actividad sigue reduci¨¦ndose a un ritmo anual superior al 3%. El plan de est¨ªmulos anunciado por el Gobierno alem¨¢n parece insuficiente para revertir la tendencia. Pero lo que m¨¢s preocupa es la situaci¨®n en Italia, que parece abocada a permanecer en recesi¨®n durante buena parte del a?o. Por otra parte, el impredecible desenlace del Brexit ha generado una acumulaci¨®n de existencias por parte de empresas y consumidores de ese pa¨ªs. Esto, que ha sostenido las compras al exterior durante los ¨²ltimos meses, podr¨ªa estar invirti¨¦ndose.

El resultado es un descenso de las exportaciones espa?olas (-2,2% en enero respecto a un a?o antes) y un debilitamiento de la actividad industrial. Como las importaciones mantienen la senda ascendente, en l¨ªnea con la demanda interna, la aportaci¨®n neta del sector exterior al crecimiento es claramente negativa. Adem¨¢s, la p¨¦rdida de dinamismo de las exportaciones se est¨¢ notando en la inversi¨®n empresarial en bienes de equipo, que sufre un acusado frenazo.

Por ahora, los impulsos est¨¢n ganando la partida a las tendencias recesivas. Con el 70% de informaci¨®n disponible, la econom¨ªa podr¨ªa haber crecido un 0,7% durante el primer trimestre. Esto es una d¨¦cima m¨¢s que en el anterior trimestre, y m¨¢s del triple del crecimiento esperado para el conjunto de la eurozona.

Sin embargo, la desaceleraci¨®n es ineludible. Y es que los factores externos pesar¨¢n con m¨¢s dureza durante los pr¨®ximos trimestres, a medida que se afianza el fin de ciclo anunciado en las tres principales potencias mundiales que son EE UU, China y Alemania.

En principio, la inversi¨®n productiva deber¨ªa resistir, gracias a la entrada de inversores extranjeros y los fuertes excedentes empresariales, pero una evoluci¨®n menos favorable no es descartable. En cualquier caso, las familias no podr¨¢n seguir reduciendo su tasa de ahorro indefinidamente, por lo que tendr¨¢n que ajustar sus decisiones de gasto a la moderada evoluci¨®n de las rentas del trabajo. Su posici¨®n financiera es negativa, por lo que el proceso de desendeudamiento parece haber tocado fin. Cada vez recurren m¨¢s al cr¨¦dito al consumo, una variable a vigilar para no abrir un nuevo frente de vulnerabilidad de la econom¨ªa espa?ola.

Finalmente, lo l¨®gico ser¨ªa que la pol¨ªtica fiscal volviera a una senda de contenci¨®n de los desv¨ªos presupuestarios. De lo contrario los est¨ªmulos acabar¨ªan complicando el objetivo de crecimiento inclusivo que necesita el pa¨ªs.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_