Borges se atraganta con los frutos secos

Una singularidad del mercado espa?ol es tener la ¨²nica compa?¨ªa europea de frutos secos cotizada en Bolsa. Se trata de Borges BAIN, que es propiedad de Borges International Group (89,1% del capital), holding propiedad de la familia Pont Creus. Las almendras, las nueces y los pistachos forman el n¨²cleo de su negocio en una actividad con mucha competencia y que se ve muy afectada por el precio internacional de estos productos, por el consumo y tambi¨¦n por los movimientos de las divisas.

Borges BAIN capitaliza en Bolsa 89 millones de euros, tras ver c¨®mo su cotizaci¨®n se ha desplomado un 32% en los ¨²ltimos dos a?os a pesar de ser un referente europeo en la venta de almendras y nueces donde tiene una cuota de mercado del 7% y 3%, respectivamente. La compa?¨ªa gestiona 2.518 hect¨¢reas de cultivos propios en Espa?a, Portugal y Estados Unidos, destinados a la producci¨®n de nueces, almendras y pistachos, con una facturaci¨®n de 195,7 millones de euros a cierre del ejercicio 2017/2018. Adem¨¢s, cuenta con cinco centros de producci¨®n en Espa?a, siempre cerca de los lugares de cultivo. Vende sus productos en 65 pa¨ªses: el 42% a nivel nacional y el 50% a Europa.

Desde Borges BAIN reconocen que el ejercicio que est¨¢n a punto de terminar ¡ªla compa?¨ªa tiene un ejercicio fiscal irregular que no finaliza en diciembre sino el 31 de mayo¡ª no ser¨¢ para tirar cohetes y lo atribuyen fundamentalmente a dos factores. En primer lugar, a que coincide con un a?o valle en la producci¨®n de pistachos. ¡°Por otro lado, la nuez de California ha sufrido una fuerte presi¨®n a la baja de los precios pr¨®xima al 23%¡±. La suma de estos factores ha supuesto, seg¨²n la direcci¨®n de la compa?¨ªa, una menor aportaci¨®n a las cuentas consolidadas del negocio agr¨ªcola, circunstancia que empa?a la mejora de la actividad industrial (esta ¨¢rea se ve impulsada sobre todo por la venta en noviembre pasado de maquinaria para la producci¨®n de palomitas que le aport¨® un resultado neto contable de dos millones de euros). ¡°Para el cierre del ejercicio no se prev¨¦n cambios sustanciales respecto a los resultados del tercer trimestre¡±. En este periodo al que se refieren las fuentes de la compa?¨ªa las ventas alcanzaron 131 millones (un 12% menos) y el resultado neto se situ¨® en 1,9 millones (ca¨ªda del 25%).

La analista Ana Isabel Gonz¨¢lez destaca en un reciente informe de Lighthouse-IEAF (proyecto promovido por BME para dar visibilidad a los peque?os valores del mercado) que la clave est¨¢ en la recuperaci¨®n de m¨¢rgenes. La rentabilidad de Borges BAIN se ha visto lastrada por la ca¨ªda del precio de los frutos secos como consecuencia de un aumento de la producci¨®n mundial, lo que en el ejercicio 2017/2018 ya supuso una reducci¨®n del 29% en el resultado de explotaci¨®n (ebitda) . En los dos ¨²ltimos a?os, Borges BAIN destin¨® 21 millones a inversiones, donde el 70% se concentr¨® en su divisi¨®n agraria (proyecto Palm) con el fin de aumentar el autoabastecimiento, aunque este esfuerzo inversor tarda tiempo en reflejarse en la cuenta de resultados. La previsi¨®n es que estas inversiones permitan elevar el 10% su producci¨®n propia a medio plazo.

En Borges explican que, actualmente, el Proyecto Palm cuenta con un total de 1.152 hect¨¢reas de almendros, lo que supone que ya se han alcanzado un 46% de 2.500 hect¨¢reas previsto inicialmente para 2021. Pero se requiere paciencia porque el almendro empieza a dar los primeros frutos entre el segundo y el tercer a?o de plantaci¨®n y no alcanza su producci¨®n m¨¢xima hasta el s¨¦ptimo a?o. ¡°El proyecto Palm se encuentra en su tercer a?o desde el inicio de las primeras plantaciones y ya se han obtenido los primeros frutos de 117 hect¨¢reas, superando las previsiones estimadas¡±, aseguran.

Uno de los frenos de Borges BAIN es su elevado endeudamiento. Con menores m¨¢rgenes e importantes inversiones se ha producido un aumento de su nivel de endeudamiento que en 2018 alcanz¨® 6,5 veces su ebitda, pero que podr¨¢ llegar hasta 12,6 veces este 2019, seg¨²n los c¨¢lculos de Lighthouse-IEAF. Ya con datos definitivos del tercer trimestre de 2019, la deuda neta se eleva hasta los 58,6 millones de euros. Respecto a la posibilidad de realizar alguna ampliaci¨®n de capital que alivie la carga financiera, despu¨¦s del fracaso de la realizada en 2016, desde Borges BAIN apuntan a que esta es una alternativa que est¨¢ ¡°permanentemente en estudio¡± por el consejo de administraci¨®n, y se propondr¨¢ a la junta de accionistas ¡°en el momento en que las condiciones de mercado sean las m¨¢s adecuadas y que exista un proyecto que lo justifique¡±.

Nuevo proyecto

Con el objetivo de mejorar sus m¨¢rgenes la compa?¨ªa acaba de anunciar un nuevo proyecto en el segmento de pistachos, uno de los cultivos m¨¢s rentables. Esto supondr¨¢ a?adir 116,5 hect¨¢reas m¨¢s en producci¨®n, aunque no supondr¨¢ mayor coste en inversiones al tratarse de acuerdos con cooperativistas. Estas plantaciones tardar¨¢n entre siete y ocho a?os en estar en plena producci¨®n y redunda en ese objetivo de aumentar el autoabastecimiento.

Si los nuevos proyectos cristalizan, la cuenta de resultados de la compa?¨ªa podr¨ªa tener cerca su punto de inflexi¨®n. As¨ª, Ana Isabel Gonz¨¢lez prev¨¦ que los ingresos en 2021 se sit¨²en en 201,2 millones, un 11% superiores a las ventas estimadas para este curso. ¡°Esperamos una progresiva mejora de m¨¢rgenes a partir de 2019, sustentada en el aumento de autoabastecimiento de frutos secos con la entrada en producci¨®n de las plantaciones m¨¢s recientes. La venta de productos procesados de mayor valor a?adido contribuir¨¢ igualmente a dicha mejora, que estar¨¢ respaldada por las nuevas estrategias¡±, apunta la analista. Tambi¨¦n son optimistas desde la propia compa?¨ªa: ¡°El Proyecto Palm naci¨® con el objetivo principal de captar el margen retenido en el campo de nuestro principal producto que es la almendra. Nuestra previsi¨®n es que las nuevas plantaciones entren gradualmente en producci¨®n, hasta alcanzar su nivel ¨®ptimo en 2025/2026, lo cual debe aportar una mejora sustancial a los resultados¡±. Tambi¨¦n analiza alternativas para la producci¨®n y venta de productos con mayor valor a?adido, como ¡°la pasta de almendras¡±.