Invertir seg¨²n el refranero no siempre funciona

La Bolsa espa?ola est¨¢ pinchando en estos primeros d¨ªas de mayo, haciendo bueno el dicho Sell in May and go away (vende en mayo y vete). Despu¨¦s de acumular el selectivo Ibex 35 una subida cercana al 16% en el primer cuatrimestre, en estos d¨ªas se conforma con no perder el 10% de rentabilidad, ape¨¢ndose de sus mejores registros, cuando roz¨® los 9.600 puntos.

Algunos se han tomado tan en serio esta frase en Bolsa que han estudiado concienzudamente el fen¨®meno. El director de inversiones del multi family office de Efe&Ene, Alejandro Mart¨ªnez, ha hecho los deberes. ¡°Elegimos un activo, un fondo cotizado como SPY, que replica al S&P 500 (compuesto por las 500 empresas m¨¢s importantes de Estados Unidos), y comparamos qu¨¦ hubiera pasado si hici¨¦semos caso al refr¨¢n o si no lo hici¨¦semos. Para ello simularemos una cartera invertida en SPY los seis meses buenos (de noviembre a abril) y que vendiera en mayo, y la compararemos con una cartera que hiciera lo contrario. Los resultados muestran la superioridad evidente del primer periodo en los ¨²ltimos 25 a?os¡±.

Mart¨ªnez asegura que incluso los dos t¨ªpicos sustos que suelen vivir los mercados cada a?o, como por ejemplo el Brexit o la guerra comercial iniciada por Estados Unidos, no suelen alterar esta diferencia. Existen razones pintorescas para justificar esta salida de Bolsa en mayo, pero en Espa?a siempre ha habido una explicaci¨®n sencilla: Hacienda. Es el mes para pagar impuestos.

Pero el Sell in May and go away cobra m¨¢s sentido este a?o. La fuerte subida de los mercados en estos primeros meses del ejercicio ha pillado a muchos inversores y gestores despistados despu¨¦s del mal cierre de 2018. En el mejor de los casos esperaban una subida en torno al 10% para el conjunto del a?o pero la previsi¨®n se ha consumido antes de lo previsto. ?Es, por tanto, el momento de dejar la Bolsa, vender e irse y esperar nuevos est¨ªmulos o, por el contrario, sigue habiendo potencial de ganancia?

No existe un consenso entre los analistas consultados. Emilio Ortiz, director de inversiones de Mutuactivos, cree que esta combinaci¨®n de mayor incertidumbre, menores expectativas de crecimiento ¡°y, sobre todo, unas valoraciones que han vuelto a zona de m¨¢ximos, hace recomendable adoptar un posicionamiento m¨¢s conservador en las carteras. De este modo, igual que aprovechamos las ca¨ªdas de diciembre para subir la ponderaci¨®n en activos de riesgo, ahora estamos aprovechando el rally para reducirlo a la espera de mejores oportunidades¡±. Y a?ade: ¡°Aunque creemos que, en general, las Bolsas ofrecen poco potencial y las recientes subidas tienen dif¨ªcil justificaci¨®n en un contexto en el que los beneficios empresariales apenas crecen, pensamos que las valoraciones de algunas compa?¨ªas c¨ªclicas descuentan un escenario excesivamente pesimista¡±.

En Espa?a la explicaci¨®n de la supuesta existencia de ciclos la tiene Hacienda

Pero esta visi¨®n que empuja a ser m¨¢s conservador ahora tropieza con el momento de cada mercado. En una inversi¨®n globalizada son diferentes los escenarios y las oportunidades para, en teor¨ªa, los malos meses de Bolsa que nos tocan por venir.

Roberto Scholtes, director de an¨¢lisis de UBS, considera que el ciclo econ¨®mico global se prolongar¨¢ dos a?os m¨¢s gracias a las condiciones crediticias y pol¨ªticas monetarias favorables. As¨ª, prev¨¦ que los beneficios empresariales crezcan el 5% este a?o y un 7% en 2020. Tambi¨¦n espera que las Bolsas tengan una revalorizaci¨®n del 4% m¨¢s dividendos en un periodo de 6 a 12 meses. ¡°Creemos que compensa el riesgo de invertir en Bolsa, buscando aquellos mercados o sectores con m¨¢s recorrido. Por ello, apostamos por el sector tecnol¨®gico que tendr¨¢ m¨¢s beneficios que la media del mercado, y por el petrolero¡±.

En cuanto a zonas de inversi¨®n, el experto de UBS apunta a que los mercados asi¨¢ticos lo har¨¢n mejor por los est¨ªmulos p¨²blicos y porque sus Bolsas se encuentran m¨¢s baratas que las de Estados Unidos y Europa. En el Viejo Continente considera que hay malas expectativas, aunque los sectores c¨ªclicos lo har¨¢n algo mejor, especialmente el consumo, turismo y transporte. En Alemania apuesta por el sector automovil¨ªstico, que puede dar sorpresas positivas.

Volviendo a un terreno m¨¢s dom¨¦stico, el director de gesti¨®n de Gesconsult, David Ardura, no es muy partidario de confiar en la estacionalidad de los mercados. ¡°Hemos tenido cuatro meses muy buenos, con un alza cercana al 16% en el Ibex 35 y ahora s¨ª que puede tener sentido esta estacionalidad y pararse un momento a reflexionar. Hemos tenido un movimiento pendular de p¨¢nico en el mes de diciembre y hemos pasado a otro de euforia en estos meses donde las noticias negativas han tenido una interpretaci¨®n positiva, basada en unos bancos centrales m¨¢s complacientes¡±.

Por ello, Ardura cree que es el momento para rebajar algo de riesgo. Se aprecia un deterioro econ¨®mico y el ciclo de crecimiento est¨¢ muy maduro, lo que lleva a replantear la estrategia. ¡°En nuestro esquema de inversi¨®n somos partidarios de compa?¨ªas de calidad: beneficio operativo creciendo, deuda controlada y expectativas de crecimiento cre¨ªbles. Por ello, nos gustan valores como Dominion, Cie Automotive, Cellnex, CAF y Navigators¡±, concluye.

A vueltas con los bancos

El gran peso del sector bancario en el ¨ªndice Ibex 35 explica, en gran medida, que la Bolsa sea una de las que menos ganancias acumula en el a?o, rondando el 7%. El ¨ªndice EuroStoxx 50 sube m¨¢s del 12%, el DAX alem¨¢n se apunta un 14,5%, subida similar a la de la Bolsa de Mil¨¢n.

As¨ª, Emilio Ort¨ªn, de Mutuactivos, da una de las claves: ¡°La estructura de las curvas de tipos de inter¨¦s, pr¨¢cticamente planas, sigue generando serias dudas sobre el escenario macroecon¨®mico¡±. Son esas curvas planas y esos bajos tipos de inter¨¦s los que condicionan la rentabilidad de la banca. Caixabank y Bankia ya ofrecen p¨¦rdidas anuales, mientras Bankinter hace tablas. Las entidades con mayor presencia internacional escapan a los n¨²meros rojos de este buen inicio de a?o. BBVA, Santander y Sabadell todav¨ªa contabilizan subidas apreciables acumuladas en estos meses, despu¨¦s de la reciente presentaci¨®n de resultados correspondientes al primer trimestre del a?o.