La rentabilidad del bono espa?ol a diez a?os se sit¨²a en m¨ªnimos hist¨®ricos

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El rendimiento del bono espa?ol a diez a?os ha tocado este viernes m¨ªnimos hist¨®ricos. La rentabilidad que exigen los inversores a la deuda p¨²blica nacional ha ca¨ªdo al 0,856%, batiendo el anterior m¨ªnimo marcado a finales de septiembre de 2016, cuando se situ¨® en el 0,878%.

De acuerdo con los datos de mercado recogidos en Bloomberg, el rendimiento del bono espa?ol cerr¨® la jornada previa en el 0,902%, si bien durante la sesi¨®n lleg¨® a registrarse un 0,899%. Estas cifras contrastan con las anotadas en los peores momentos de la crisis de deuda soberana, cuando el tipo exigido alcanz¨® cotas del 6%.

Seg¨²n se?alan los analistas, una conjunci¨®n de factores est¨¢ contribuyendo a esta demanda masiva de t¨ªtulos de deuda p¨²blica espa?ola. Por un lado, el?bono alem¨¢n a diez a?os ofrece una rentabilidad negativa del -0,109%. Es decir, los inversores tienen que pagar al Estado germano por hacerse con estos valores considerados refugio. Por otro, Italia genera mucha incertidumbre debido a su desaf¨ªo a la disciplina presupuestaria europea y la situaci¨®n de sus bancos. Lo cual explica que la rentabilidad de los bonos transalpinos se haya disparado hasta el 2,623%, el triple que la espa?ola. Por ¨²ltimo, la deuda de Francia brinda una rentabilidad bastante menor que la espa?ola, del 0,266%, al tiempo que no corrige el d¨¦ficit p¨²blico en medio de las tensiones sociales.

En ese escenario, Espa?a pinta mucho mejor para los inversores. Ofrece 97 puntos b¨¢sicos m¨¢s de rentabilidad que la deuda alemana ¡ªlo que en la jerga se conoce como prima de riesgo¡ª;?exhibe un crecimiento econ¨®mico mayor que la media de la zona euro, y poco a poco reduce el desfase entre ingresos y gastos. Adem¨¢s, ninguno de sus partidos pol¨ªticos cuestiona la arquitectura de control europeo de las cuentas p¨²blicas. Y el resultado de las elecciones no ha causado preocupaci¨®n alguna en los mercados.?

El motivo de estas rentabilidades tan bajas es que la ralentizaci¨®n europea?dibuja un horizonte de tipos muy bajos durante m¨¢s tiempo. Y eso beneficia mucho a la deuda espa?ola, que ofrece algo m¨¢s de rendimiento en un contexto en el que los activos seguros apenas rentan y los fondos de pensiones buscan un inter¨¦s garantizado. Otro tanto ocurre con la actual acumulaci¨®n de riesgos como las tensiones comerciales. En el fondo, tambi¨¦n juegan a favor. "Los inversores saben que los bancos centrales mantendr¨¢n durante m¨¢s tiempo una pol¨ªtica monetaria con un sesgo expansivo y, por lo tanto, ser¨¢ dif¨ªcil que incurran en p¨¦rdidas", apunta Francisco Vidal, economista jefe de Intermoney.

Cuando se emite un bono, este representa un dinero que se va a devolver a un plazo m¨¢s un cup¨®n o inter¨¦s. Pero luego ese papel con ese cup¨®n cotiza en el mercado secundario. Los inversores lo compran y lo venden a un precio que oscila seg¨²n la demanda. Cuanto m¨¢s sube el precio del bono en el mercado, la rentabilidad del t¨ªtulo con el cup¨®n es l¨®gicamente menor. Y cuanto m¨¢s baja, la rentabilidad que le queda al inversor es mayor. Ahora mismo la rentabilidad est¨¢ muy baja porque el precio es muy alto. Y los inversores no perder¨¢n dinero en tanto que la cotizaci¨®n no caiga. Una din¨¢mica que seguir¨¢ as¨ª en la medida en que los bancos centrales contin¨²en con la pol¨ªtica de tipos ultrabajos en una coyuntura de escasa inflaci¨®n e incertidumbre sobre las perspectivas econ¨®micas.

En tales circunstancias, la deuda espa?ola se ha colocado bien en el radar de los inversores que tienen m¨¢s aversi¨®n al riesgo. Han comprado incluso fondos japoneses muy conservadores, que no acud¨ªan desde los tiempos de la bonanza. En las dos ¨²ltimas emisiones sindicadas del Tesoro se alcanzaron cantidades r¨¦cord de demanda en la historia de la zona euro para sus respectivos plazos. En enero, se superaron los 46.500 millones para los t¨ªtulos a diez a?os. Y en febrero se lleg¨® a los 43.400 millones para el papel a 15 a?os.

Seg¨²n explican fuentes del Tesoro, se est¨¢ observando una mayor diversificaci¨®n de los inversores, que ven a Espa?a como un pa¨ªs que crece y con un mercado de bonos grande y l¨ªquido. Gracias a estas extraordinarias condiciones de mercado, en los primeros meses de 2019 el coste de la deuda en circulaci¨®n ha descendido al 2,37%, y el de las nuevas emisiones ha bajado al 0,6%. Se trata de cifras en m¨ªnimos hist¨®ricos. Y ello a pesar de que el BCE ha dejado de comprar nuevas emisiones, si bien seguir¨¢ reinvirtiendo aquellas que venzan. A fecha de diciembre, el eurobanco posee unos 260.000 millones de euros en t¨ªtulos del Reino de Espa?a, en torno a un 20% del total de la deuda p¨²blica espa?ola. Es decir, continuar¨¢ siendo uno de los principales compradores de bonos nacionales.

Adem¨¢s, el BCE mantiene de momento?los tipos negativos del -0,4% para la liquidez sobrante de los bancos. Lo que hace que las entidades est¨¦n dispuestas a prestarse a corto plazo entre ellas a tipos negativos con tal de evitar esa penalizaci¨®n. O a comprar deuda con rentabilidades en negativo siempre que les cueste menos que el -0,4%. Si adem¨¢s aprieta la incertidumbre y los inversores abandonan los productos de riesgo, hay m¨¢s demanda de activos seguros y se profundiza todav¨ªa m¨¢s en los tipos negativos, como ha sucedido recientemente al calor de la ralentizaci¨®n global. De este modo, el mundo al rev¨¦s de los tipos negativos ha arraigado.

La ca¨ªda de rentabilidades supone una buena noticia para las cuentas del Estado, que tiene mucha deuda que refinanciar y cuya factura de intereses asciende a los 29.752 millones, el doble de lo que se destina a prestaciones de paro y casi la mitad de lo que se gasta en sanidad. En marzo, el endeudamiento del conjunto de las Administraciones sum¨® los 1,199 billones de euros, 38.064 millones m¨¢s que doce meses antes. En relaci¨®n al tama?o de la econom¨ªa, ronda el 98,7% del PIB.?

La deuda p¨²blica representa una de las mayores vulnerabilidades de Espa?a si en alg¨²n momento los inversores cambian de opini¨®n y huyen de ella. En lo peor de la crisis soberana reclamaron tipos de hasta el 6%. Y el Tesoro tiene que refinanciar al a?o en los mercados unos 200.000 millones de euros, cerca del 20% del PIB espa?ol.