La Reserva Federal da un giro estrat¨¦gico y recorta los tipos por primera vez desde la crisis

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) responde a la promesa lanzada al mercado y en una acci¨®n inusual procede a rebajar en un cuarto de punto los tipos de inter¨¦s. Los deja en una banda entre el 2% y el 2,25%. Supone un profundo cambio de estrategia, ya que es el primer recorte del precio del dinero desde diciembre de 2008, cuando en plena crisis financiera se dej¨® virtualmente a cero. Este giro estrat¨¦gico se presenta como un ajuste preventivo para estimular la expansi¨®n econ¨®mica en un momento de incertidumbre por la guerra arancelaria de Donald Trump y con el que espera generar a la vez m¨¢s inflaci¨®n.

Adem¨¢s, Jerome Powell, presidente del banco central, avanza dos meses la suspensi¨®n en la reducci¨®n del balance, para este mes de julio en lugar de septiembre como estaba previsto. Esto significa que mantiene intactos los activos de deuda acumulados durante la crisis y deja de desprenderse de ellos, que actualmente ronda los 3,8 billones de d¨®lares. El presidente de la Fed se?al¨® al justificar la doble decisi¨®n que se trata de un "ajuste estrat¨¦gico a medio ciclo".

Es la quinta vez en los ¨²ltimos 25 a?os que revierte el alza de tipos en Estados Unidos, para pasar a recortarlos. Se trata esencialmente de un recalibrado, a modo de seguro. Los miembros de la Fed telegrafiaron al mercado durante las ¨²ltimas semanas por qu¨¦ ten¨ªa sentido dar este paso atr¨¢s en el proceso de normalizaci¨®n, tras siete meses de pausa. La ¨²nica inc¨®gnita era saber la intensidad y si se iba a dejar abierta la puerta a m¨¢s rebajas.

El comunicado explica que se decidi¨® rebajar los tipos ¡°a la luz de las implicaciones de la evoluci¨®n mundial para el panorama econ¨®mico, as¨ª como la baja presi¨®n inflacionista¡±. Cita, en concreto, la ¡°persistencia¡± de la incertidumbre y afirma que ¡°actuar¨¢ si es apropiado para sostener la expansi¨®n, con un mercado laboral fuerte y la inflaci¨®n¡±. Pero el consenso interno est¨¢ roto. La decisi¨®n cont¨® con el rechazo de Esther George, presidenta de la Fed de Kansas, y de Eric Rosengren, de Boston. Quer¨ªan mantenerlos.

Subidas de tipos encadenadas desde 2015

Estados Unidos empez¨® a subir los tipos a final de 2015, con Janet Yellen de presidenta. Fue el fin de una era de tipos al 0% en Estados Unidos. Entonces el nivel neutral -que no lastra ni recalienta la econom¨ªa- a largo plazo se ve¨ªa cerca del 5%. Jerome Powell dio continuidad a la estrategia al tomar el relevo hace a?o y medio, con el mercado laboral en pleno empleo y los precios al alza. Pero el temor inflacionista no se materializ¨® como esperaba y la debilidad en los precios se combin¨® con la moderaci¨®n del crecimiento global, el litigio comercial y el Brexit.

La Fed se enfrentaba a varios dilemas en esta reuni¨®n. El mercado demandaba la rebaja estando en m¨¢ximos hist¨®ricos. No haberlo hecho no solo habr¨ªa sido tumultuoso, adem¨¢s le habr¨ªa restado credibilidad por todas las se?ales que ven¨ªa dando. El presidente Donald Trump presion¨® en paralelo criticando los ¨²ltimos incrementos mientras los otros grandes bancos centrales est¨¢n inmersos en un ciclo de rebajas. Tras la deci¨®n, volvi¨® a cuestionarle: "Nos ha fallado".

Powell act¨²a por precauci¨®n. Se hizo algo similar en 1995 y 1998, para evitar la recesi¨®n. Pero esta vez la Fed es tambi¨¦n v¨ªctima de su propio mensaje. Tras el ¨²ltimo incremento en diciembre dijo que cualquier decisi¨®n depender¨ªa de los datos. Ni la solidez de los ¨²ltimos indicadores ni los resultados corporativos justificaban el recorte. Tampoco hay un problema de disponibilidad de cr¨¦dito, por lo que se duda que pueda estimular el crecimiento por esa v¨ªa.

Debilidad de la inflaci¨®n

La decisi¨®n, por tanto, iba a ser controvertida. No era una cuesti¨®n sobre qu¨¦ iba a hacer, sino lo que deber¨ªa. El mercado, adem¨¢s, ya hizo la mitad del trabajo a la Fed cuando lo que se observa es la evoluci¨®n de las expectativas. En noviembre se anticipaba que los tipos llegar¨ªan al 3% en 2019. Ahora est¨¢n por debajo del 2%. Una inflaci¨®n persistentemente baja se convirti¨® as¨ª en el gatillo para disparar.

Los miembros del banco central llevan semanas justificando el recorte con el argumento de los precios. El presidente de la Fed de Dallas, Robert Kaplan, explic¨® que la inflaci¨®n seguir¨¢ baja por los vastos cambios provocados por las nuevas tecnolog¨ªas en el mercado laboral. Eso, como se?ala Jerome Powell, rompi¨® las ¨²ltimas dos d¨¦cadas el v¨ªnculo entre la evoluci¨®n de los salarios y la inflaci¨®n. Su temor, explic¨®, es que "sea m¨¢s dif¨ªcil" corregir si no se act¨²a.

La buena marcha de la econom¨ªa y de los negocios, por tanto, ya no va acompa?ada de una transferencia en el alza de los costes laborales al consumidor por v¨ªa de precios m¨¢s altos. Eso pone un sombrero a la inflaci¨®n y provoca que el tipo neutral ¨Cel nivel que ni recalienta ni lastra la econom¨ªa- sea m¨¢s bajo. La Fed cree que el recorte podr¨ªa ser suficiente ahora para animar la actividad y elevar los precios.

El crecimiento potencial de EE UU estar¨ªa en el entorno del 1,75%. Se espera que durante los pr¨®ximos trimestres lo haga por encima del 2%. Charles Evans, de la Fed de Chicago, es favorable tambi¨¦n a estimular la econom¨ªa. La combinaci¨®n de baja inflaci¨®n e incremento de la incertidumbre justifica dos recortes antes de que acabe 2019. Aunque tambi¨¦n dice que no se debe actuar en exceso.

Riesgos

John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, hace referencia a estudios que se?alan que es mejor ¡°actuar r¨¢pido¡± y de forma ¡°preventiva¡± que esperar a que llegue el ¡°desastre¡±. El vicepresidente Richard Claridad opina que es la estrategia adecuada. Pero al mismo tiempo, esos estudios se?alan que es importante que no se agote toda la munici¨®n. Eric Rosengren, de Boston, advirti¨® as¨ª del coste y por eso vot¨® en contra.

Las ¨²ltimas tres recesiones tuvieron como origen una burbuja en el cr¨¦dito que la Fed ayud¨® a formar con la laxitud monetaria. El error, por tanto, podr¨ªa volverse a repetir y eso puede hacer la pr¨®xima recesi¨®n a¨²n m¨¢s profunda. Un recorte de medio punto en esta reuni¨®n habr¨ªa mandado, adem¨¢s, la se?al de que el banco central de EE UU est¨¢ en un ciclo bajista porque ve que algo m¨¢s que da?a la econom¨ªa. "Es la decisi¨®n correcta para hoy", insisti¨® Powell, "pero tampoco digo que vaya ser el ¨²nico".

No hay precedentes de la Fed recortando tipos en medio de una expansi¨®n. La rebaja puede contribuir, sin embargo, a relajar el d¨®lar. La apreciaci¨®n del billete verde es consecuencia de la guerra comercial y de la solidez de la econom¨ªa. Tambi¨¦n refleja la divergencia entre las pol¨ªticas monetarias. Trump se queja de que el Banco Central Europeo est¨¢ manipulando el euro para tener una ventaja comercial.

La Fed, por tanto, necesitaba comunicar con claridad los argumentos de su pol¨ªtica para no crear la apariencia de que sucumbe a la presi¨®n. Wall Street anticipa una sucesi¨®n de rebajas, con un segundo ajuste en septiembre y eventualmente otro m¨¢s a final de a?o. Si los miembros de la Fed que quieren m¨¢s inflaci¨®n ven que sigue sin acercarse al objetivo, ser¨¢ la se?al de que habr¨¢ m¨¢s recortes de aqu¨ª en adelante. "Seremos cuidadosos al evaluar las perspectivas", concluy¨® Powell.