La Reserva Federal de EE UU mantiene los tipos de inter¨¦s pero abre la puerta a bajarlos pronto

La Reserva Federal de Estados Unidos no va a tocar este mes los tipos de inter¨¦s, pero lanza se?ales que indican que las bajadas est¨¢n cerca. El banco central est¨¢ en una encrucijada. La econom¨ªa de Estados Unidos avanza con solidez, pero el crecimiento se modera y crece el temor de que la guerra arancelaria de Donald Trump lleve la econom¨ªa a una recesi¨®n que corte de forma abrupta la senda de 120 meses en los que el PIB ha crecido de forma ininterrumpida. Ante este escenario incierto y bajo una intensa presi¨®n pol¨ªtica por parte del propio Trump ¡ªque critica que los tipos de inter¨¦s est¨¦n tan lejos de los de la zona euro, en el 0% desde 2016¡ª, el organismo que dirige Jerome Powell ha decidido hoy mantener los de Estados Unidos entre el 2,25% y el 2,5%, donde los coloc¨® desde diciembre, tras nueve incrementos de un cuarto de punto.

Sin embargo, la Fed lanza se?ales claras que hacen esperar que d¨¦ un giro a sus pol¨ªticas y pase pronto a recortar de nuevo el precio del dinero. Desde enero, mientras el mercado se preguntaba si habr¨ªa m¨¢s subidas de tipos, el banco central se?alaba siempre que ser¨ªan "pacientes" antes de adoptar cambios. Ahora las referencias a la "paciencia" desaparecen del comunicado en la se?al m¨¢s clara hasta ahora de que considera un recorte preventivo, tambi¨¦n porque la inflaci¨®n es muy baja.

Hace seis meses la situaci¨®n era muy diferente. Si a final del a?o pasado la encuesta interna de la Fed ve¨ªa posibles tres incrementos de tipos en 2019 para frenar la econom¨ªa y evitar un recalentamiento, ahora ocho miembros entienden que ser¨ªa oportuno bajar los tipos de inter¨¦s al menos una vez. Y siete miembros hablan incluso de dos recortes. El tipo medio previsto para 2020 baja as¨ª al 2,1%, frente al 2,6% que se anticip¨® en marzo. Ocho miembros de la Fed son partidarios de dejar las cosas como est¨¢n. En esta ¨²ltima reuni¨®n ha habido incluso un disidente en el voto: James Bullard, el presidente de la Fed de St. Louis, que quer¨ªa que el recorte de tipos se hubiera producido ya este mes.

"La incertidumbre sobre las perspectivas econ¨®micas se incrementaron", afirma la Fed en su comunicado oficial de este mi¨¦rcoles, para despu¨¦s decir que "actuar¨¢ de manera apropiada para sostener la expansi¨®n". En su an¨¢lisis de la conyuntura afirma, sin embargo, que la actividad econ¨®mica avanza a un ritmo que califica de moderado y que el mercado laboral permanece robusto al cumplirse una d¨¦cada de la expansi¨®n en EE UU. Los ¨²ltimos datos, sin embargo, mandan se?ales contradictorias porque la creaci¨®n de empleo se frena, la inflaci¨®n es baja y empieza a perderse el efecto de la rebaja de impuestos.

Powell admite que "el argumento para ser m¨¢s acomodaticio se reforz¨®" pese a que los indicadores fundamentales son "s¨®lidos". Al mismo tiempo explic¨® que no se est¨¢n "centrando en un ¨²nico evento o indicador" para definir la estrategia a seguir en este momento de incertidumbre, para as¨ª evitar reaccionar en exceso o de forma prematura. Pero eso se?al¨® que en esta reuni¨®n optaron por dejar las cosas como est¨¢n, para entender si los cambios en la percepci¨®n que se tiene sobre la marcha de la econom¨ªa se sostienen. "La imagen es compleja", a?adi¨®, "queremos ver m¨¢s".

El mercado espera recortes

Antes de conocerse la decisi¨®n del equipo que preside Powell, las apuestas en Wall Street daban ya un 85% de posibilidades al recorte de tipos tras la pr¨®xima reuni¨®n a final de julio y del 94% para el encuentro de septiembre. Es algo que lleva anticipando desde hace semanas el mercado de bonos, donde el tipo de las letras del Tesoro a 10 a?os se mantiene por muy poco por encima del 2%.

Y lo reclama repetidamente el presidente Donald Trump. Horas antes de comenzar la reuni¨®n de la Reserva Federal dirigi¨® la carga contra el jefe de Banco Central Europeo, Mario Draghi, al lamentar que siga estimulando su econom¨ªa a expensas de Estados Unidos. ¡°Es muy injusto¡±, valor¨® al tiempo que acus¨® a la autoridad monetaria europea de estar manipulando el euro para crear una ventaja competitiva.

Trump lleva meses criticando a Powell, hasta el punto de que explor¨® la autoridad legal que tendr¨ªa para retirarlo al frente de la Fed. ¡°Veremos qu¨¦ hace¡±, insinu¨® desafiante en la v¨ªspera mientras desde el entorno del presidente en la Casa Blanca se asegura que no hay intenci¨®n alguna de apartarlo del cargo. "La ley es clara", respondi¨® el jefe de la autoridad monetaria, "tengo un mandato de cuatro a?os y mi intenci¨®n es cumplirlo".

La presi¨®n pol¨ªtica, sin embargo, cuestiona que la Fed pueda operar de manera independiente y eso crea un riesgo adicional. Powell afrontaba as¨ª la reuni¨®n en una posici¨®n complicada. Justo despu¨¦s de la ¨²ltima subida en diciembre tuvo que esmerarse para justificar la pausa en el proceso de normalizaci¨®n, pese a que los indicadores mostraban un rendimiento de la econom¨ªa razonablemente bueno.

El tipo actual es ya hist¨®ricamente el m¨¢s bajo para los ¨²ltimos a?os de una expansi¨®n econ¨®mica. El presidente de la Fed insiste en que no ve un riesgo inminente de recesi¨®n pero al mismo tiempo garantiza que va a hacer que sea necesario para sostener la expansi¨®n. Las ¨²ltimas proyecciones econ¨®micas anticipan que el crecimiento se moderar¨¢ este a?o al 2,1% y que la inflaci¨®n ronde el 1,5%, tres d¨¦cimas menos de lo que dijo en marzo y medio punto por debajo del objetivo de estabilidad de precios.

La incertidumbre sobre c¨®mo se comportar¨¢ la econom¨ªa durante el pr¨®ximo a?o es alta y el litigio comercial con China complica todo a¨²n m¨¢s, sobre todo si Trump decide subir los aranceles a todos los productos importados. Es lo que amenaz¨® con hacer a M¨¦xico.

?Moderaci¨®n del crecimiento?

Con una acci¨®n preventiva de recorte de tipos, la Fed no solo se estar¨ªa anticipando a una moderaci¨®n del crecimiento mayor que la esperada, como hizo en 1995 y despu¨¦s en 1998 por la crisis financiera en Rusia. Tambi¨¦n se interpretar¨ªa tambi¨¦n como un intento por probar su compromiso con el objetivo de inflaci¨®n. Se tratar¨ªa, por tanto, de un reequilibrio de estrategia antes de que la pol¨ªtica monetaria sea un riesgo.

Pero que la Fed abra ahora la puerta al recorte de tipos no significa, en cualquier caso, que la decisi¨®n de cruzarla est¨¦ tomada. M¨¢s bien indica que la pol¨ªtica monetaria es muy sensible a los datos econ¨®micos que vaya recibiendo, en concreto al valorar el impacto que est¨¢ teniendo el frente comercial. En p¨²blico, la gran mayor¨ªa de los miembros de la Fed dejaron claro que quieren tomarse su tiempo.

Los miembros de la Fed ya explicaron en sus intervenciones p¨²blicas previas a la reuni¨®n que es muy dif¨ªcil predecir si la pol¨ªtica comercial de Trump crear¨¢ el da?o suficiente para provocar una recesi¨®n. El impacto hasta ahora es imperceptible y la situaci¨®n de incertidumbre puede revertirse si en la pr¨®xima reuni¨®n del G20 se logra superar el bloqueo en las negociaciones. Eso justifica la espera.