Desaceleraci¨®n, no recesi¨®n

La directora gerente del FMI se ha estrenado en el cargo lanzando un toque de atenci¨®n acerca de los riesgos para la econom¨ªa mundial de la escalada proteccionista. Seg¨²n las estimaciones del Fondo, la guerra comercial har¨ªa perder nada menos que 700.000 millones de d¨®lares a la econom¨ªa mundial en 2020, cerca de la mitad de lo que produce cada a?o la econom¨ªa espa?ola. Esta inquietante conclusi¨®n ha disparado las alarmas sobre una posible recesi¨®n en nuestro pa¨ªs, algo que contrasta con otros an¨¢lisis que sugieren que la inercia expansiva ser¨¢ m¨¢s poderosa que las turbulencias externas.

Dejando de lado argumentos electoralistas o que carecen de rigor, lo que divide agoreros y optimistas depende, en primer lugar, de c¨®mo se aprecian las tensiones internacionales. Sin duda, una intensificaci¨®n de los conflictos comerciales perjudicar¨ªa directamente a nuestros exportadores, como ya se est¨¢ viendo en el sector olivarero, adem¨¢s de restar crecimiento en mercados clave como EE UU y Alemania.

Pero lo que destaca a corto plazo es el riesgo de una ruptura abrupta de las negociaciones en torno al Brexit, que abocar¨ªa a una salida sin acuerdo a finales de mes. Si bien los intercambios con Reino Unido representan el 1,4% del PIB espa?ol, el impacto de un Brexit abrupto depende de m¨²ltiples factores que pueden magnificar o atenuar esa cifra: si se produce un colapso aduanero, el grado de disrupci¨®n de las cadenas productivas (por ejemplo, el montaje del Airbus requiere de componentes brit¨¢nicos insustituibles a corto plazo), o la continuidad del pago de las pensiones a los jubilados brit¨¢nicos que residen en nuestro pa¨ªs. La OCDE cifra en un 0,4% el efecto total sobre Europa para 2020. Aunque no hay desglose por pa¨ªs, el impacto sobre Espa?a podr¨ªa ser ligeramente m¨¢s elevado, por el peso del turismo y la fuerte presencia de residentes brit¨¢nicos.

En el plano interno, una de las claves est¨¢ en el mercado laboral. En anteriores fases de desaceleraci¨®n, el empleo ca¨ªa cada vez que el crecimiento descend¨ªa del 2%. De mantenerse la pauta hist¨®rica, el empleo se desplomar¨ªa, debilitando el consumo. Sin embargo, el umbral a partir del cual el empleo empieza a crecer podr¨ªa haberse reducido significativamente como consecuencia de cambios estructurales tanto en nuestro pa¨ªs como en la pr¨¢ctica totalidad de econom¨ªas avanzadas (trabajo a tiempo parcial, ajustes internos en la empresa). Los datos de afiliaci¨®n, que apuntan a un incremento, aunque con menor vigor, avalan este cambio. Lo mismo ocurre en Alemania, Italia y Reino Unido donde apenas crece el paro pese a bordear la recesi¨®n.

El futuro depende tambi¨¦n de factores psicol¨®gicos, como la percepci¨®n que tienen las empresas acerca de las perspectivas de demanda, o la confianza del consumidor en un contexto incierto. En sus estimaciones, el Fondo atribuye las dos terceras partes del impacto de la guerra comercial a un ¡°deterioro de la confianza¡± y a ¡°reacciones de mercado¡±. En Espa?a, las familias han decidido incrementar su ahorro, tal vez para prevenir un posible deterioro de ingresos, y la inversi¨®n se ha frenado, o incluso cae en algunos componentes. Todo ello pese a que la renta familiar sigue creciendo, los beneficios empresariales se mantienen en niveles r¨¦cord y los tipos de inter¨¦s se acercan a cero.

En suma, si descartamos un grave deterioro adicional del contexto internacional, ¡ªpor ejemplo una ruptura total y cuasi inmediata entre Reino Unido y Bruselas¡ª la econom¨ªa no entrar¨¢ en recesi¨®n, si bien apenas crecer¨¢ un 1,9% este a?o, y un escaso 1,5% en 2020. Sin embargo, la formaci¨®n de un Gobierno estable y un nuevo impulso reformador mejorar¨ªan las expectativas, como se ha visto en Portugal, donde la prima de riesgo ha descendido por debajo de la espa?ola tras las elecciones, de modo que la desaceleraci¨®n ser¨ªa m¨¢s suave de lo previsto. Todav¨ªa disponemos de palancas para fortalecer la confianza, la faceta m¨¢s vol¨¢til de la econom¨ªa.

Raymond Torres es director de coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_