La expansi¨®n no muere por s¨ª sola

La econom¨ªa espa?ola emerge del largo y tortuoso periodo electoral con claros s¨ªntomas de debilitamiento, aunque tambi¨¦n aparecen algunas luces en el horizonte econ¨®mico, todav¨ªa tenues pero que, bien aprovechadas, podr¨ªan servir de apoyo a la expansi¨®n. Seg¨²n la previsi¨®n de consenso, el crecimiento ser¨¢ del 2% para el presente a?o, cuatro d¨¦cimas menos que en el anterior ejercicio, y 1,6% en 2020. Lo que m¨¢s pesa sobre la coyuntura es el enfriamiento del consumo de las familias y de la inversi¨®n, una tendencia ya en marcha y que se prolongar¨ªa en los pr¨®ximos meses. Ante las incertidumbres, los hogares tienden a ahorrar y las empresas se muestran cautelosas a la hora de invertir sus s¨®lidos excedentes financieros.

Sin sorpresa, la desaceleraci¨®n deja poco margen para corregir los principales desequilibrios. Si bien la tasa de paro se reducir¨ªa ¡ªalgo impensable en ciclos anteriores cuando se destru¨ªa empleo con tasas de crecimiento como las actuales¡ª todav¨ªa se situar¨ªa en el 13,3% en 2020, la tasa m¨¢s alta de la Uni¨®n Europea despu¨¦s de Grecia. El d¨¦ficit p¨²blico no bajar¨ªa del 2% del PIB, y eso teniendo en cuenta que la inversi¨®n p¨²blica en tecnolog¨ªa, investigaci¨®n y equipamiento del pa¨ªs est¨¢n bajo m¨ªnimos. A falta de m¨¢s informaci¨®n sobre las orientaciones de pol¨ªtica fiscal, el crecimiento previsto para la inversi¨®n p¨²blica en el bienio 2019-2020 es el m¨¢s bajo de Europa.

El panorama es pues preocupante, pero no exento de fuerzas expansivas. La principal, y tambi¨¦n la menos esperada, viene del sector exterior, que toma el relevo de una demanda interna renqueante. Este a?o se anticipa un incremento de las exportaciones similar al registrado el a?o pasado, y en 2020 se prev¨¦ una aceleraci¨®n. Todo ello en un contexto internacional marcado por la guerra de aranceles, el Brexit y la desaceleraci¨®n de las tres principales econom¨ªas del mundo que son EE UU, China y Alemania. Como las importaciones apenas aumentan, el sector exterior aportar¨¢ actividad, en vez de drenarla tal y como se tem¨ªa. Otra consecuencia de la evoluci¨®n positiva del sector exterior es el mantenimiento de un fuerte excedente de las cuentas externas ¡ªel super¨¢vit deber¨ªa alcanzar el doble de lo previsto por los analistas hace seis meses¡ª. La posici¨®n competitiva, todav¨ªa relativamente favorable, es avalada por los resultados de ventas de grandes empresas en el tercer trimestre dados a conocer esta semana. Las exportaciones de estas empresas se aceleran, hasta alcanzar tasas similares a las registradas en 2018, algo que compensa (aunque solo parcialmente) la p¨¦rdida de ritmo de las ventas en el interior, lastradas por la anemia del consumo y de la inversi¨®n.

Por otra parte, no se detecta un incremento del endeudamiento privado o una burbuja inmobiliaria, que generalmente preludian una recesi¨®n. Pese al abaratamiento del cr¨¦dito, los pr¨¦stamos a particulares y empresas no se han disparado. Y, si bien el ciclo alcista del mercado de la vivienda podr¨ªa estar tocando fin, las consecuencias para la econom¨ªa ser¨¢n benignas en comparaci¨®n con la pasada crisis.

En definitiva, estamos en plena fase de desaceleraci¨®n, pero como bien dijo Janet Yellen cuando estaba al mando de la Reserva Federal, las expansiones no se agotan por s¨ª solas. Es decir, solo un shock ¡ªexterno, financiero, o de confianza¡ª provocar¨¢ una recesi¨®n. La buena noticia es que no se aprecia una restricci¨®n externa, ni una evoluci¨®n desfavorable del ciclo financiero, por lo que, en principio, existe un margen para que la econom¨ªa siga creciendo a tasas que permiten avanzar en la correcci¨®n de los desequilibrios econ¨®micos y la reducci¨®n de las desigualdades. La mala es, sin embargo, que esto no basta, porque la expansi¨®n tambi¨¦n depende de la confianza ¡ªdel factor humano¡ª, ese que incita a consumir e invertir, o por el contrario, presiona la prima de riesgo. En nuestro caso la confianza se consigue desatascando el proceso de reformas, y con una estrategia econ¨®mica que despeje el horizonte.

Raymond Torres es director de coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_