La UE, nuevo gigante de la deuda

Los mercados han aplaudido la llegada de una nueva triple A en la que resguardarse. Y piden m¨¢s. Apenas han podido pujar por una ¨ªnfima parte de los primeros eurobonos, que servir¨¢n para financiar los planes contra la crisis de la covid-19. La respuesta a esa emisi¨®n de hace dos semanas, de 17.000 millones, fue abrumadora. Los inversores, que acudieron en masa, la tildaron de ¡°escandalosa¡±, ¡°brutal¡± o ¡°el inicio de algo grande¡±. Y solo era el 1,8% de los 900.000 millones que en tres a?os lanzar¨¢ la que se convertir¨¢ en la entidad supranacional m¨¢s importante de los mercados financieros: la Comisi¨®n Europea.

Los mercados ya no solo dispondr¨¢n en Europa el bono alem¨¢n como principal activo seguro. ¡°La emisi¨®n de los bonos para el programa SURE [que financia sistemas de protecci¨®n del empleo como los ERTE] tuvieron una fuerte demanda. Ese gran inter¨¦s demuestra que los inversores ven esos bonos como el nuevo safe asset [activo seguro] de Europa¡±, asegura el consultor e investigador de Bruegel Alexander Lehmann.

La Comisi¨®n Europea debe endeudarse en 900.000 millones de euros para financiar dos grandes planes: el SURE, con hasta 100.000 millones; y el fondo de recuperaci¨®n ¡ªbautizado como Next Generation EU¡ª, con 800.000 millones. Hasta ahora, Bruselas hab¨ªa emitido bonos para asistir a Irlanda y Portugal en un programa del que siguen vivos 46.800 millones de euros y para el que se endeudar¨¢ en 9.750 millones en 2021. Pero las cantidades que se avecinan son incomparables. Est¨¢ previsto que en 2024 en el mercado circule cerca de un bill¨®n de euros de la Comisi¨®n.

Como record¨® el comisario de Presupuestos, Johannes Hahn, el Ejecutivo comunitario ser¨¢ el primer emisor supranacional del mundo, muy por delante del Banco Europeo de Inversi¨®n. Los bonos ya servir¨¢n para lanzar una se?al al planeta sobre la unidad de la UE como bloque para actuar frente a la pandemia. Y eso es algo que, seg¨²n fuentes comunitarias, las instituciones asi¨¢ticas o americanas han percibido. Sin embargo, ese activo seguro todav¨ªa est¨¢ en fase muy embrionaria. Para empezar, porque los pa¨ªses del Norte capitaneados por Holanda aceptaron que todos los socios acudieran juntos a los mercados, pero a cambio de que fuera algo excepcional y temporal.

Esa circunstancia limita algunos efectos colaterales que podr¨ªa tener esa emisi¨®n, en opini¨®n del catedr¨¢tico y director de Estudios Financieros de Funcas, Santiago Carb¨®. Por ejemplo, la oportunidad de que el euro gane enteros como divisa internacional frente al d¨®lar. ¡°Puede ser un empuj¨®n, pero ahora no ser¨¢ una cuesti¨®n fundamental¡±, sostiene Carb¨®, quien cree que esos pasos deben acompa?arse de una mayor integraci¨®n pol¨ªtica en la UE.

Aun as¨ª, fuentes diplom¨¢ticas consideran que esas emisiones pueden constituir un precedente para la UE. ¡°Si el fondo de recuperaci¨®n sale bien, el dinero se emplea de forma correcta y Europa se reconstruye y lleva a cabo la transformaci¨®n que requiere, ser¨¢ m¨¢s f¨¢cil que volvamos a actuar unidos en la pr¨®xima crisis. Aunque no sea de las dimensiones de la actual¡±, dicen estas fuentes. El Banco Central Europeo y el Consejo Asesor Fiscal de la UE han pedido a los Veintisiete que mantengan ese instrumento de forma permanente, al menos para los pa¨ªses de la zona euro.

El respaldo de la triple A permiti¨® a Bruselas colocar deuda a 10 a?os con un inter¨¦s negativo (-0,238%) y a 20 a?os a una rentabilidad del 0,131%. La Comisi¨®n admite que no son los niveles a los que cotiza el bono alem¨¢n. ¡°Tampoco era nuestra intenci¨®n¡±, afirm¨® Hahn. Bruselas quer¨ªa meter un pie en el agua para comprobar la temperatura en la que se hallaban los mercados. La demanda para 17.000 millones fue desorbitada, de 233.000 millones. El agua estaba caliente.

¡°Es una deuda con una garant¨ªa s¨®lida, la de todos los miembros de la UE. La prima sobre el bono alem¨¢n es una cuesti¨®n de liquidez del mercado. El tama?o de los bonos en circulaci¨®n todav¨ªa es peque?o, pero esa diferencia se ir¨¢ cerrando cuanto m¨¢s l¨ªquido se haga ese mercado¡±, afirma Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos.

Los ¡®bonos verdes¡¯

La Comisi¨®n ir¨¢ ganando m¨²sculo sobre todo a partir de verano de 2021, cuando prev¨¦ realizar las primeras operaciones de endeudamiento para el fondo recuperaci¨®n. Un informe del banco holand¨¦s Rabobank sit¨²a a Bruselas como cuarto emisor europeo, solo por detr¨¢s de Italia, Francia y Alemania y pr¨¢cticamente al mismo nivel que Espa?a. La Comisi¨®n, seg¨²n ese informe ser¨¢ tambi¨¦n el mayor emisor en los mercados de deuda social y verde, puesto que un 30% de los bonos deber¨¢n cumplir con los criterios clim¨¢ticos estipulados por la legislaci¨®n comunitaria.

Eso significa que en los pr¨®ximos tres a?os saldr¨¢n al mercado bonos verdes por alrededor de 300.000 millones de euros. Hasta ahora, desde 2016 nueve pa¨ªses hab¨ªan colocado ese tipo de deuda por un monto de 88.800 millones, seg¨²n una investigaci¨®n de Alexander Lehmann para Bruegel. La mayor fue de Francia, en 2017. Esa condici¨®n puede hacer que los bonos sean incluso m¨¢s atractivos, puesto que algunos inversores tienen fijado un porcentaje de su cartera que deben dedicar a ese tipo de activos.

En la Comisi¨®n Europea s¨ª hay un cierto temor a que la emisi¨®n de esa cantidad de deuda pueda provocar un efecto expulsi¨®n que implique una menor compra de bonos de pa¨ªses perif¨¦ricos. Y en parte por ello, el BCE y la Comisi¨®n est¨¢n pidiendo a Espa?a que acepte los cr¨¦ditos que le ponen a su disposici¨®n, aunque con condiciones. Los analistas dudan de que ese efecto se produzca. ¡°No lo creo porque todos nos beneficiamos de que aumente la capacidad financiera¡±, sostiene Carb¨®.

Tampoco Emilio Ortiz, de Mutuactivos, cree que la deuda espa?ola vaya a salir castigada. ¡°Los bonos europeos van a ser adquiridos por quienes compran deuda alemana. Y el problema es que no hay suficiente¡±, sostiene. Ortiz recuerda que la deuda espa?ola es atractiva tambi¨¦n por el respaldo del BCE. Fuentes del mercado opinan que, de hecho, los eurobonos dar¨¢n m¨¢s profundidad al mercado europeo con apenas un 25% de deuda triple A.

Algunos economistas como Nicolas V¨¦ron, del Peterson Institute, ven otros efectos positivos; y plantean la posibilidad de que ese volumen de deuda mejore el balance de los bancos al permitirles una mayor diversificaci¨®n. Y eso, en caso de que ese instrumento se hiciera permanente, s¨ª ser¨ªa una pieza clave para avanzar por fin la Uni¨®n Bancaria.