Kreuzkamp: ¡°Los mercados han dejado atr¨¢s el punto ¨¢lgido de pesimismo¡±

Pregunta.??Qu¨¦ perspectivas ha presentado a sus clientes para 2020?

Respuesta.?En 2018 los mercados anticipaban una escalada del conflicto comercial entre EE UU y China y que 2019 acabar¨ªa salpicando a Europa. Ahora se espera alg¨²n tipo de acuerdo y ello ha devuelto la confianza a los mercados, que han dejado atr¨¢s el punto ¨¢lgido de pesimismo. Pronosticamos que no habr¨¢ recesi¨®n en 2020 y que la econom¨ªa global crecer¨¢ al mismo ritmo que en 2019, un 3,1%. Hace 12 meses los mercados apostaban por que la Reserva Federal (Fed) iba a subir los tipos de inter¨¦s y a retirar liquidez. Seis meses despu¨¦s, la Fed dio un giro de 180 grados con tres recortes consecutivos de los tipos. No creemos que el cambio responda solo a las presiones del presidente Trump, sino a una voluntad de estabilizar la econom¨ªa. Esperamos que EE UU crezca un 1,6%, frente a un avance ligeramente superior al 2% de 2019. Trump necesita una foto estrechando la mano del presidente Xi y podr¨¢ vender un buen acuerdo con China en su campa?a electoral. Es una precondici¨®n para su reelecci¨®n en noviembre. Aunque el conflicto comercial est¨¢ teniendo un impacto negativo, la econom¨ªa estadounidense sigue creciendo y hay pleno empleo. Es el t¨ªpico fen¨®meno de fin de ciclo: crecimiento lento, probablemente durante bastante tiempo. Para la eurozona esperamos un avance ligeramente por debajo del 1%. Es un ritmo inferior al de 2019, pero nuestro mensaje es que no habr¨¢ recesi¨®n.

P.??Cu¨¢l es su pron¨®stico para los mercados de valores y bonos en este a?o?

R.?En los mercados de renta fija esperamos que los tipos de inter¨¦s sigan bajos por bastante tiempo. Eso significa que no habr¨¢ retornos sin asumir riesgos. En DWS nos estamos centrando en bonos corporativos de mercados emergentes, particularmente asi¨¢ticos, que tienen un peso importante en nuestra cartera. En los mercados de valores esperamos que el beneficio por acci¨®n vuelva a crecer. En EE UU se ha incrementado solo un 1% en 2019 y esperamos que lo haga entre un 5% y un 6% en 2020, lo mismo que en Europa. En los mercados emergentes esperamos que crezca un 9%.

P.??Qu¨¦ riesgos contempla?

R.?Si nos equivocamos en nuestra previsi¨®n de que habr¨¢ acuerdo comercial entre EE UU y China y se imponen nuevos aranceles, la confianza se esfumar¨¢ muy r¨¢pido. Se tarda a?os en generar confianza y tan solo minutos en destruirla. Ello tendr¨ªa un gran impacto en los mercados de valores y echar¨ªa por tierra nuestras previsiones econ¨®micas para 2020. En la renta fija, los riesgos provienen del extremo opuesto: si el crecimiento econ¨®mico fuese mayor del esperado, los bancos centrales podr¨ªan dar un nuevo giro de 180 grados y optar por una pol¨ªtica monetaria m¨¢s restrictiva, con una subida de tipos en EE UU y con la primera subida en muchos a?os en Europa. Y un factor del que apenas se habla es la inflaci¨®n. Un rebrote inflacionario desencadenado por un crecimiento econ¨®mico mayor del esperado podr¨ªa tener un impacto negativo tanto en el mercado de valores como en el de renta fija. Somos cautelosamente constructivos. No esperamos gran cosa de la renta fija: una cartera diversificada dar¨¢ unos retornos, como mucho, de entre un 1% y un 2%. En los mercados de valores los beneficios estar¨¢n entre el 5% y el 6%. Con una cartera equilibrada y una combinaci¨®n 50% renta fija-50% renta variable se pueden obtener retornos del 3%.

P.??En qu¨¦ sectores ve las mejores oportunidades?

R.?En la renta fija apostamos fundamentalmente por los bonos corporativos. En Europa la raz¨®n es que el BCE los ha vuelto a comprar por valor de 20.000 millones al mes, que es mucho en un mercado de por s¨ª bastante estrecho. El BCE ser¨¢ responsable de que no se vayan a ensanchar los diferenciales de deuda, sino a estrecharse. Los bonos corporativos dar¨¢n un retorno del 2% en la eurozona; los bonos del Estado, pr¨¢cticamente nada. Las mejores oportunidades est¨¢n en los bonos corporativos asi¨¢ticos porque tienen un retorno muy atractivo, de entre el 4% y el 5%. Las tasas de impago de los bonos asi¨¢ticos son muy bajas y es el ¨²nico mercado del mundo que no est¨¢ influenciado por los bancos centrales. Hace 10 a?os era un mercado de nicho, pero ha crecido mucho y es muy s¨®lido.

P.??Por qu¨¦ tipo de valores apuesta DWS?

R.?Desde 2016 el rendimiento de los valores growth (de crecimiento) supera ampliamente al de las acciones value (de valor). Las empresas de crecimiento, principalmente tecnol¨®gicas como Apple, Netflix, Facebook o Google, han subido m¨¢s que todo lo dem¨¢s, mientras que las de valor, aunque buenas pagadoras de dividendos, han estado por debajo. Las acciones value est¨¢n infravaloradas en torno a un 30% con respecto a las de crecimiento. En 2020 nos vamos a centrar m¨¢s en value, pero es algo pronto para que superen a los valores de crecimiento en nuestra cartera.

P.?EE UU sigue teniendo m¨¢s peso en su cartera que Europa. ?Por qu¨¦?

R.?La raz¨®n es que EE UU tiene crecimiento y Europa tiene valor, ?o conoce usted a una gran empresa tecnol¨®gica europea? La decisi¨®n de apostar por EE UU en los ¨²ltimos dos a?os fue acertada, pero ahora existe una gran brecha de valoraci¨®n entre ambos mercados y, en nuestra opini¨®n, Europa puede ser una sorpresa positiva en 2020. Aunque vamos a seguir centrados en EE UU, probablemente reduzcamos esa exposici¨®n en favor de mercados emergentes y de Europa. Adem¨¢s, vamos a incorporar criterios medioambientales y sociales en nuestras inversiones y vamos a reducir el peso de las empresas energ¨¦ticas para incrementar el de activos sostenibles.

P.??Es la inestabilidad pol¨ªtica en Espa?a motivo de preocupaci¨®n para los inversores?

R.?No me preocupa la inestabilidad pol¨ªtica en Espa?a, al menos su impacto en los mercados eu?ropeos, pues tiene un peso bajo en los ¨ªndices. Me preocupa m¨¢s en Alemania. El nuevo liderazgo socialdem¨®crata ha llevado al partido hacia la izquierda y ha puesto en cuesti¨®n el Gobierno de gran coalici¨®n con los cristianodem¨®cratas. Hay partidos populistas en auge. Uno de ellos es Alternativa por Alemania, que tiene representaci¨®n en los Gobiernos locales y los Parlamentos regionales. Para nosotros, en cuanto a inversiones, Espa?a es neutral: puede ir en una u otra direcci¨®n. Desde 2012, cuando Mario Draghi pronunci¨® la frase ¡°Todo lo que haga falta¡±, Espa?a ha hecho sus deberes: la ratio deuda/PIB ha bajado hasta el 95%-96%. Estoy seguro de que el nuevo Gobierno continuar¨¢ por esta senda. El desempleo, especialmente el juvenil, sigue siendo alto, pero se ha reducido significativamente. Espa?a no est¨¢ mal, vista la situaci¨®n en Alemania, Reino Unido e Italia.