¡°Creo que el actual BCE va a presionar para situar el objetivo de inflaci¨®n en el 2%¡±

Ahora que el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado su primera revisi¨®n estrat¨¦gica en casi dos d¨¦cadas, el economista jefe para Europa de Goldman Sachs, Sven Jari Stehn (Hamburgo, 39 a?os), cree que la clave pasa por la clarificaci¨®n del mandato de la entidad, de sus objetivos. ¡°La meta de inflaci¨®n se sit¨²a ahora ¡®por debajo pero cerca del 2%¡¯, lo que carece intencionadamente de concreci¨®n. Y creo que la actual direcci¨®n va a presionar para fijar un objetivo del 2% sim¨¦trico y esa va a ser una de las principales claves de esta revisi¨®n¡±. Son muchos los economistas ¡ªentre ellos el antiguo economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), Kenneth Rogoff¡ª que, desde hace a?os, consideran que una meta de inflaci¨®n m¨¢xima del 2% es demasiado baja, que en el actual contexto econ¨®mico global pesan m¨¢s las presiones deflacionistas que las inflacionistas, pero la cuesti¨®n parece anatema para Alemania, que semeja no haber olvidado la hiperinflaci¨®n que vivi¨® en los a?os veinte del siglo pasado.

Creaci¨®n de empleo

Stehn duda que la revisi¨®n acerque los objetivos del BCE a los de la Reserva Federal de Estados Unidos, que incluye adem¨¢s del control de la inflaci¨®n el impulso a la creaci¨®n de empleo. ¡°Yo creo que el BCE va a mantener la inflaci¨®n como su principal objetivo. El resto de las cuestiones pueden alcanzarse m¨¢s bien a trav¨¦s de las herramientas, al definir c¨®mo afectar¨¢ la pol¨ªtica monetaria a otras cuestiones como el medio ambiente, la desigualdad¡­.¡±.

Todo en un momento en el que los bancos centrales sufren la presi¨®n de haber limitado mucho sus herramientas y su margen en caso de que la situaci¨®n econ¨®mica fuerce su intervenci¨®n. ¡°Pero si fuera necesario el BCE todav¨ªa puede recortar los tipos de inter¨¦s, creemos que podr¨ªa alcanzar el -1%. Por el lado de la expansi¨®n cuantitativa, la entidad ha limitado las compras de bonos soberanos y por ah¨ª podr¨ªa tener margen y podr¨ªa ampliar las compras a otro tipo de activos. En todo caso, la limitaci¨®n de margen de la pol¨ªtica monetaria obliga a hacer un mayor uso de la pol¨ªtica fiscal¡±. Otro debate que choca con el muro alem¨¢n.

Compras de activos

En todo caso, Stehn no espera cambios en los tipos de inter¨¦s este a?o. ¡°Por un lado la inflaci¨®n sigue baja en la zona euro, ronda el 1% a¨²n por debajo del objetivo del BCE. Las perspectivas de crecimiento han mejorado y los comentarios de [la presidenta del BCE, Christine] Lagarde refuerzan ese escenario. Eso, en conjunto, elimina la urgencia de que el consejo del BCE relaje m¨¢s la pol¨ªtica monetaria, por eso creemos que los tipos se van a mantener. Pero s¨ª van a seguir las compras de activos hasta finales de 2021 porque solo vemos un lento repunte en la inflaci¨®n¡±.

Para 2020, el banco de inversi¨®n conf¨ªa en una cierta mejora. ¡°Somos cautamente optimistas y situamos el crecimiento en el 1,1%, algo por encima del consenso (1%). A finales de 2019 vimos un fuerte deterioro de la situaci¨®n econ¨®mica, en buena medida en el sector industrial y aunque no se ha producido todav¨ªa una recuperaci¨®n, algunas de las cifras son alentadoras, como el ¨ªndice de confianza empresarial en Alemania, muy influido por la mejora del contexto global¡±.

En esa mejor¨ªa, influye decisivamente la tregua alcanzada en la guerra comercial entre Estados Unidos y China. La primera fase del acuerdo comercial ha calmado a los inversores. Pero la Administraci¨®n dirigida por Donald Trump mantiene la amenaza, repetida esta semana en el foro econ¨®mico de Davos, de subir los aranceles a los autom¨®viles europeos. Tambi¨¦n se ha descartado un Brexit a las bravas, pero queda mucho por negociar.

¡°No creemos que vaya a haber una guerra arancelaria entre EE UU y Europa. As¨ª que, comparado con lo que ocurr¨ªa en 2019, eso es muy positivo. Por el lado del Brexit, las ¨²ltimas cifras macroecon¨®micas han respondido muy bien al cambio de escenario respecto al oto?o. No obstante, hay muchas incertidumbres. El primer ministro Boris Johnson insiste en atenerse al calendario y salir definitivamente a finales de a?o, lo que podr¨ªa ponernos otra vez al borde del precipicio. Confiamos en que no¡±.

En resumen, ¡°vemos 2020 como un claro entre las nubes, pero las nubes siguen ah¨ª¡±, resume el economista jefe para Europa.

Pese a todo, sus pron¨®sticos suenan optimistas a la vista de c¨®mo ha arrancado el a?o, con un aumento de las tensiones geopol¨ªticas, las amenazas arancelarias reavivadas y las espadas en alto en lo relacionado con el Brexit.

La presidenta de la Comisi¨®n Europea, Ursula von der Leyen, dej¨® claro en su visita a Londres que las expectativas de Johnson pueden ser demasiado altas y que no ser¨¢ f¨¢cil cerrar un acuerdo en tan corto espacio de tiempo. ¡°Nosotros creemos que el pacto ser¨¢ por fases, que este a?o habr¨¢ un acuerdo sobre bienes, que es m¨¢s f¨¢cil, y que temas como los servicios se pactar¨¢n m¨¢s adelante. Esa puede ser la forma de cuadrar el c¨ªrculo¡±, explica. Es decir, que servir¨ªa para que Londres salvara su calendario y siguiera adelante con sus planes y la UE mantuviera sus salvedades, sin desgaste pol¨ªtico para ninguna de las partes.

M¨¢s cauteloso se muestra Stehn con el alcance del Plan Verde presentado por Von der Leyen como el eje de su modelo de crecimiento ¡°A¨²n hay que conocer el detalle, pero vemos una expansi¨®n moderada de la inversi¨®n en los pr¨®ximos a?os. Para este a?o apenas vemos una aportaci¨®n de tres d¨¦cimas en este cap¨ªtulo, impulsado b¨¢sicamente por Italia, Francia y Alemania. Y aunque no suponga un cambio radical s¨ª es una ayuda al crecimiento. Dicho esto, hay algunos pa¨ªses con un importante margen fiscal, sin duda Alemania, y ese colch¨®n a¨²n no se ha utilizado¡±. En este punto no hay cambios, esa s¨ª que parece ser una variable permanente en la pol¨ªtica econ¨®mica europea.