El BCE en 2021

La semana pasada, el Banco Central Europeo (BCE) reafirm¨® su compromiso de mantener toda la artiller¨ªa monetaria y financiera hasta marzo de 2022 o hasta que la crisis termine. Contrasta esta determinaci¨®n con los titubeos de la misma instituci¨®n hace ahora diez a?os. Continuar con todo ese potencial de liquidez ayudar¨¢ a estabilizar los mercados si vinieran mal dadas en los pr¨®ximos meses, algo que puede ocurrir visto lo visto. No obstante, una vez pase lo peor, m¨¢s all¨¢ del verano cabe preguntarse si toda esta liquidez extraordinaria, junto al cambio de coyuntura, no obligar¨¢ a cambiar parte de la acci¨®n del BCE, lo que dar¨ªa lugar a dos estrategias diferenciadas a lo largo de 2021.

La mayor parte de los analistas cree que el BCE va a seguir con una estrategia expansiva similar mucho tiempo. Sin embargo, en esta crisis, el instituto monetario no ha estado solo. Al contrario que en la crisis financiera de 2008, la respuesta de la pol¨ªtica fiscal en la UE ha sido muy expansiva, incluso agresiva. Y lo que es m¨¢s, con un programa conjunto (los fondos Next Generation EU) que, si se aprovecha bien, puede ser muy beneficioso. El resto de bancos centrales tambi¨¦n ha contado con fuertes est¨ªmulos fiscales, como la Reserva Federal, que ya con la Administraci¨®n Trump tuvo un fuerte paquete econ¨®mico de ayudas y que Joe Biden ha confirmado que va a reforzar significativamente. Sea como fuere, en el ¨²ltimo a?o ¨Cy en el pr¨®ximo¨C habr¨¢ existido una confluencia monetario-fiscal de gran intensidad y sin precedentes ¨Cen unos pa¨ªses m¨¢s que en otros¨C, que pueden generar diferentes escenarios en el medio y largo plazo.

Una posibilidad, que sobre todo preocupa en Estados Unidos, es que coincidan recuperaci¨®n econ¨®mica con un gran volumen de gasto e inversi¨®n p¨²blica; abundancia de liquidez con tipos de inter¨¦s ultrarreducidos. Si adem¨¢s, en la segunda parte del a?o, aconteciera un fuerte tir¨®n de la demanda, una especie de ¡°efecto champagne¡± despu¨¦s de tanto tiempo sin poder gastar las familias con mayor libertad, podr¨ªamos ver crecimiento de los precios en algunos pa¨ªses. Para que ese impulso de la demanda acontezca, el mercado de trabajo no se debe resentir, algo que est¨¢ por ver con los malos datos y previsiones de hoy. De cualquier modo, en la Eurozona, con un mandato m¨¢s limitado para su autoridad monetaria, cabe preguntarse si se podr¨ªa compatibilizar un retorno de cierta inflaci¨®n con el mantenimiento de una estrategia monetaria tan expansiva. No ser¨¢ nada f¨¢cil con los pa¨ªses del norte deseando reducir la laxitud monetaria.

Otro escenario distinto ser¨ªa uno que contara con un elemento deflacionista como es la materializaci¨®n del deterioro empresarial ¨Cen forma de impagos, quiebras y cierres de empresas¨C tanto en la morosidad bancaria como en el mercado del trabajo, que impidiera ese posible impulso s¨²bito de la demanda tras la pandemia. En este caso, el gorro que m¨¢s importar¨¢ al BCE no ser¨¢ el monetario (inflaci¨®n) sino el de supervisor bancario tratando de frenar una nada descartable crisis financiera. El verano aclarar¨¢ de que lado cae la moneda.