La clave es cumplir el plan europeo

Pudo ser peor. La econom¨ªa espa?ola se desplom¨® un 10,8% en 2020. El 8 de junio, el Banco de Espa?a plante¨® tres escenarios para el annus horribilis: la recuperaci¨®n ¡°temprana¡± (ca¨ªda del 9% del PIB); ¡°gradual¡± (-11,6%), y ¡°de ¡°riesgo¡± -15,1%). Al final ha sido 8 d¨¦cimas mejor que la proyecci¨®n central, y eso que han menudeado los rebotes pand¨¦micos.

?Por qu¨¦ no fue peor? Porque las medidas de apoyo fiscal y monetario de las autoridades ¡°nacionales y supranacionales¡± han ido ¡°ajust¨¢ndose gradualmente¡± (un reconocimiento) y por la ¡°notable capacidad de adaptaci¨®n¡± de los agentes econ¨®micos: comercio digital, inversiones tecnol¨®gicas, teletrabajo, nuevos canales de ventas¡­ (un homenaje con recuadro gr¨¢fico, destaca el Informe anual).

El rebote del PIB este a?o ser¨¢ fuerte (el 6% de escenario central; 6,5%, el Gobierno; 5,9%, la Comisi¨®n). Pero nos costar¨¢ m¨¢s tiempo que a otros recuperarnos y volver al nivel pre-crisis, y quedar¨¢n heridas duraderas en el tejido productivo, de incierto pron¨®stico. Ser¨¢ al cabo del primer trimestre de 2023, (Alemania, este a?o). Depender¨¢ del retorno a la normalidad tur¨ªstica, del uso de las bolsas de ahorro embalsado de los hogares¡­ y de que la pol¨ªtica econ¨®mica siga insuflando aire. Prohibido cualquier retroceso vitam¨ªnico: la fiscal y la monetaria deben seguir siendo ¡°muy acomodaticias¡±.

Simultanear reformas e inversiones

Para el Banco de Espa?a, la clave de la recuperaci¨®n y de esa pol¨ªtica econ¨®mica ¡ªsuponiendo la normalizaci¨®n ¡°paulatina¡± de la salud p¨²blica¡ª es la certera ejecuci¨®n del plan europeo de recuperaci¨®n, el Next Generation-EU, una ¡°oportunidad ¨²nica¡±. Sus recomendaciones son claras, pero escuetas: simultaneidad de reformas e inversiones; ¡°selecci¨®n rigurosa¡± de ambas; mejoras en la agilidad de los procedimientos administrativos; involucraci¨®n de las empresas privadas.

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Donde el supervisor espa?ol encarna el liderazgo entre sus pares de la eurozona es en su reivindicaci¨®n de un ¡°verdadero mecanismo¡± permanente de estabilizaci¨®n macroecon¨®mica, de uni¨®n fiscal, con ¡°dotaci¨®n suficiente y capacidad impositiva y de endeudamiento¡±, que ¡°podr¨ªa inspirarse¡± en el Next Generation-EU. Dicho de otra manera, la conversi¨®n del plan de recuperaci¨®n, con sus eurobonos y sus impuestos espec¨ªficos para financiarlos, de temporal a permanente, algo que sugiri¨® a fines de 2020 la presidenta del BCE, Christine Lagarde, pero formulado ahora con contundencia y apremio.

En realidad, eleva a doctrina institucional de la casa el contenido de los ¨²ltimos discursos del gobernador, Pablo Hern¨¢ndez de Cos. Sobre todo el del 23 de abril, en un seminario de E&Y (The euro area outlook monetary policy at the current juncture, and lessons for the ECB strategy review), vivamente recomendable. Porque enlaza esa propuesta con otras dos. Una es que mientras eso no se concrete, conviene ¡°reformar las reglas fiscales¡± (topes de d¨¦ficit y deuda del Pacto de Estabilidad). Porque afrontan un entorno diferente, con la ¡°ca¨ªda secular de los tipos de inter¨¦s¡± que permiten mantener m¨¢s deuda a menor coste; y porque los ¡°riesgos de cola¡± de la crisis aconsejan manejar la eurozona como un conjunto, no como mera amalgama.

Objetivo de inflaci¨®n

La otra es seguir la pista de la Reserva Federal en pol¨ªtica monetaria: fijar, en la revisi¨®n en curso de la estrategia del BCE, su objetivo de inflaci¨®n al 2% (nada de un nivel ¡°inferior¡± pero ¡°cercano¡± a esa cifra), permitiendo asumirlo durante tiempo por encima del tope. Ser¨ªa la consagraci¨®n de un posible expansionismo monetario en iguales condiciones a las de la restricci¨®n.

Otras s¨®lidas voces europe¨ªstas conectan con ese designio de una suerte de Next Generation-EU permanente, como la del profesor Antoni Castells en europeG (Para hacer frente a la crisis de la Covid-19, febrero 2021). Factores a favor: ser¨¢ dif¨ªcil eliminar los nuevos impuestos a introducir ahora despu¨¦s de que hayan estado recaud¨¢ndose durante m¨¢s de treinta a?os; el ¡°transcurso del tiempo¡± podr¨¢ demostrar la viabilidad y utilidad del nuevo endeudamiento; y ¡°tanto la Comisi¨®n como los Estados miembros querr¨¢n financiar nuevos proyectos¡±. ?Falta tiempo para eso? Quiz¨¢s. Pero ser¨ªa bueno ir adelantando en esa senda. Cauterizar¨ªa de ra¨ªz cualquier retorno a una crisis de las deudas soberanas. Y del euro.