Vientos de cola para el euro

Las tornas han cambiado recientemente para la divisa com¨²n y se han inclinado de nuevo hacia la apreciaci¨®n. Tras la debilidad que sufri¨® a principios de a?o, el euro se ha apreciado en lo que va de trimestre m¨¢s de un 3,5% frente al d¨®lar estadounidense, superando el tipo de cambio de 1,22 d¨®lares por cada euro. Esta apreciaci¨®n se ha producido antes de lo esperado.

A favor de esta fortaleza juega la reciente mejora de los datos econ¨®micos en la zona euro a medida que est¨¢ aumentando el ritmo de vacunaci¨®n. En paralelo, se abre paso la reducci¨®n del diferencial de rentabilidades de la deuda entre Alemania y EE UU, reflejo de c¨®mo el mercado est¨¢ reajustando las perspectivas de crecimiento en Europa, y el menor impulso de subida de tipos de inter¨¦s al otro lado del Atl¨¢ntico, ya que se hab¨ªan incrementado significativamente desde el inicio de a?o. En este punto, los inversores est¨¢n rotando sus carteras hacia los mercados de activos europeos a la par que se intensifica la confianza en la recuperaci¨®n econ¨®mica en la zona euro. Igual de relevante es que la fortaleza del d¨®lar observada durante el primer trimestre de este a?o parece estar desapareciendo y la divisa ya no reacciona tan positivamente a los datos s¨®lidos de EE UU. Muchas de las buenas noticias ya est¨¢n descontadas en el d¨®lar, y los tipos reales americanos, que siguen en niveles muy negativos, est¨¢n pesando sobre la divisa.

En la segunda parte de 2021, en un entorno de menor incertidumbre y, por tanto, de p¨¦rdida de atractivo del d¨®lar como activo refugio, los fundamentales macroecon¨®micos dirigir¨¢n los movimientos de la divisa. Una vez que el final de la crisis de la covid-19 est¨¢ m¨¢s cerca y la recuperaci¨®n est¨¢ en marcha, la clave ser¨¢ su consolidaci¨®n y c¨®mo los dos grandes bancos centrales ¡ªReserva Federal (Fed) y Banco Central Europeo (BCE)¡ª comienzan a revertir sus pol¨ªticas expansivas, y en particular cuando empiecen a reducir las compras de activos. Sin olvidar la revisi¨®n de sus respectivas estrategias de pol¨ªtica monetaria, una reciente (la de la Fed, permitiendo que la inflaci¨®n supere el 2% temporalmente) y otra (la del BCE) todav¨ªa por definir, que tendr¨¢n impacto en las expectativas de inflaci¨®n de ambas ¨¢reas en un contexto en el que la inflaci¨®n en el ¨¢mbito global est¨¢ subiendo por la conjunci¨®n de efectos base de una inflaci¨®n muy baja hace 12 meses, cuellos de botella en las cadenas de suministros, y una mayor demanda como consecuencia de la reapertura de las econom¨ªas.

En este contexto, en 2022 esperamos que el euro contin¨²e con la tendencia a apreciarse muy gradualmente frente al d¨®lar, hacia los niveles de equilibrio a largo plazo, que podr¨ªan situarse en 1,25.

Mar¨ªa Mart¨ªnez, de BBVA Research.