Luis Artero: ¡°La inflaci¨®n nos ocupa, pero en estos momentos no nos preocupa¡±

La divisi¨®n de banca privada de JP Morgan es una de las m¨¢s exclusivas de Espa?a. Tienen cerca de 200 clientes y para trabajar con ellos hay que tener un patrimonio m¨ªnimo de 25 millones de euros. Luis Artero (Madrid, 1967) es el responsable de inversi¨®n. ¡°Con la pandemia hemos ganado eficacia. Los clientes se han acostumbrado a las videoconferencias, pero quieren seguir teniendo contacto personal con su banquero¡±, explica.

Pregunta. ?C¨®mo ve la econom¨ªa mundial? ?Hasta qu¨¦ punto es s¨®lida la recuperaci¨®n?

Respuesta. La soluci¨®n a la crisis sanitaria, la vacuna, se ha demostrado que es efectiva. Eso hace que la recuperaci¨®n est¨¦ siendo muy fuerte en China y en EE UU. En Europa vamos con uno o dos trimestres de retraso, pero la mejor¨ªa tambi¨¦n se ver¨¢. Aunque hay una dicotom¨ªa en los niveles de vacunaci¨®n entre las econom¨ªas desarrolladas y el resto, el virus se ha vencido. Habr¨¢ que convivir con ¨¦l, pero lo podremos mirar casi con toda seguridad como un hecho pasado. De esta crisis tambi¨¦n se ha salido porque ha habido una reacci¨®n coordinada a nivel mundial sin precedentes de medidas monetarias y fiscales. Esos est¨ªmulos tambi¨¦n van a seguir durante un tiempo.

P. ?Le preocupa el repunte de la inflaci¨®n?

R. Hay expertos que dicen que estamos ante un problema y otros que pensamos que la inflaci¨®n nos debe ocupar, pero no preocupar. Es cierto que los precios a corto plazo s¨ª que est¨¢n subiendo. Hay varios motivos, como que se est¨¢ cerrando el diferencial entre la demanda de bienes y servicios a medida que las econom¨ªas se han ido reabriendo. Tambi¨¦n es cierto que al compararse con los datos de 2020 la lectura est¨¢ algo distorsionada.

En el caso de la inflaci¨®n a largo plazo hay dos tipos: secular y c¨ªclica. La secular tiende a caer por el aumento de la productividad. Lo podemos observar cuando compramos un dispositivo electr¨®nico. La inflaci¨®n c¨ªclica es la m¨¢s importante y depende en gran medida de dos factores: el mercado laboral y el alquiler de viviendas. Con la crisis de la covid-19 en EE UU se perdieron 22 millones de puestos de trabajo. Se han recuperado dos terceras partes, pero todav¨ªa hay siete millones de puestos por cubrir. Eso quiere decir que todav¨ªa ese mercado laboral puede aguantar presiones inflacionistas de salarios. El alquiler de viviendas s¨ª es un factor que puede presionar sobre el componente c¨ªclico de los precios. ?Vamos a tener inflaci¨®n? S¨ª. Nuestra previsi¨®n para finales de a?o en EE UU es el 2,6% y del 2,1% para 2022.

P. ?Cu¨¢ndo cree que subir¨¢ los tipos de inter¨¦s la Reserva Federal?

R. La Fed ya ha cambiado su forma de trabajar y ha comunicado que no le importa que la inflaci¨®n media pueda subir por encima del 2%. Adem¨¢s, no olvidemos que su mandato no se centra solo en el control de precios sino en el pleno empleo, un rasgo que la distingue del mandato del Banco Central Europeo (BCE). Lo primero que tiene que hacer es anunciar cu¨¢ndo empieza a reducir su programa de compra de deuda. Todos los meses sigue adquiriendo renta fija por valor de 120.000 millones. Ese anuncio es probable que llegue en agosto o septiembre. Jerome Powell est¨¢ haciendo una fant¨¢stica labor de comunicaci¨®n y de psicolog¨ªa de mercado. El famoso tapering es probable que se inicie a principios de 2022. En el caso de los tipos de inter¨¦s, las actas de la reuni¨®n de junio de la Fed ya apuntaban a que podr¨ªa haber dos subidas en 2023. Nosotros, desde luego, no esperamos que haya alzas hasta finales del a?o que viene como pronto.

P. ?En qu¨¦ momento del ciclo econ¨®mico nos encontramos?

R. Creemos que estamos entrando en la mitad del ciclo. Ha pasado solo un a?o y medio mientras que en la crisis financiera, para llegar a este punto, se tardaron cinco a?os.

P. Si estamos a mitad de ciclo, ?tendr¨¢n tiempo los bancos centrales de retirar los est¨ªmulos para contar con armas cuando llegue la siguiente recesi¨®n?

R. Estar a mitad del ciclo no quiere decir que ese momento vaya a durar muy poco. Podemos estar en esta fase unos cuando a?os m¨¢s. El ciclo anterior dur¨® 10 a?os y se cort¨® de forma abrupta por un factor ex¨®geno. La Oficina Presupuestaria prev¨¦ que el crecimiento de equilibrio del PIB estadounidense est¨¢ en torno al 1,8%. Nosotros calculamos que ese crecimiento en los pr¨®ximos 10 a?os puede ser del 2,25%. Entre un 22% y un 25% de la poblaci¨®n estadounidense se va a quedar trabajando desde casa. Eso puede hacer que se trabajen m¨¢s horas al incorporar a una parte de la poblaci¨®n, las mujeres, al mercado laboral y al reducir el tiempo que se pierde en los desplazamientos. Otro factor que puede impulsar el PIB es la mayor productividad.

P. En este escenario, ?c¨®mo recomiendan invertir a sus clientes?

R. Nuestras carteras est¨¢n sobreponderadas un 6% en Bolsa frente a la renta fija y a los activos alternativos. Creemos que en los pr¨®ximos 12 meses la renta variable se puede seguir comportando mejor. Por ¨¢reas geogr¨¢ficas, un 3% de sobreponderaci¨®n est¨¢ en acciones estadounidenses, un 1% en Europa y un 2% en los mercados emergentes. A principios de a?o ten¨ªamos un sesgo hacia sectores de crecimiento secular (tecnolog¨ªa y servicios de la informaci¨®n) y hacia crecimiento c¨ªclico (salud). En los ¨²ltimos meses, sin embargo, hemos ido cambiando hacia sectores m¨¢s c¨ªclicos como industria, finanzas y, dentro de Europa, servicios p¨²blicos y utilities, con una cierta infraponderaci¨®n en consumo b¨¢sico. En renta fija, hemos reducido la apuesta en deuda de alto rendimiento y mantenemos una duraci¨®n bastante larga de las emisiones.

P. ?Qu¨¦ le parece el acuerdo para fijar un impuesto de sociedades m¨ªnimo en el mundo? ?Ser¨¢n las grandes fortunas el siguiente objetivo de las subidas fiscales?

R. Es una realidad que la subida de la deuda p¨²blica quiz¨¢ se tenga que financiar en parte con subidas de impuestos. Pero estas subidas deber¨ªan hacerse de forma moderada, gradual y cuando la econom¨ªa est¨¢ algo m¨¢s recuperada. Si se precipitan, se podr¨ªa estrangular el crecimiento. Sobre el impuesto m¨ªnimo a las empresas, no nos parece mal. El impacto en los beneficios empresariales en EE UU ser¨¢ peque?o y se ver¨¢ compensado con el plan de inversi¨®n en infraestructuras.

P. ?Pagan pocos impuestos las grandes fortunas?

R. Para responderle recurrir¨ªa al derecho comparado. En Espa?a hay un impuesto que existe en muy pocos pa¨ªses del mundo como es el impuesto sobre el patrimonio. El activo financiero en nuestro pa¨ªs est¨¢ penalizado frente al empresarial o al inmobiliario.