¡®Tapering¡¯ a c¨¢mara lenta
Los est¨ªmulos monetarios van a seguir siendo necesarios para garantizar estabilidad y crecimiento, retirarlos no ser¨¢ f¨¢cil
La recuperaci¨®n se consolida y genera optimismo en el mundo occidental. Su intensidad, eso s¨ª, difiere entre pa¨ªses y existen incertidumbres notables en el ¨¢mbito financiero. Como el de la inmobiliaria china Evergrande, un caso en el que, aunque se evite lo peor, habr¨¢ repercusiones sobre la fortaleza del ¡°gran motor¡± que es la econom¨ªa asi¨¢tica en el planeta. Las palabras de Jerome Powell de este mi¨¦rcoles, tras la importante reuni¨®n de la Fed de los dos ¨²ltimos d¨ªas, redunda en buena parte de esas dudas. La recuperaci¨®n en Estados Unidos podr¨ªa haber tocado techo y la creaci¨®n de empleo no ha superado a¨²n el umbral que habr¨ªa llevado a la retirada significativa de los est¨ªmulos monetarios (tapering) desde ya. Los datos actuales de la pandemia all¨ª son peores y m¨¢s preocupantes, debido a lo relativamente rezagada que va la vacunaci¨®n estadounidense comparada con la Uni¨®n Europea. Hay grandes porcentajes de poblaci¨®n reticentes a la vacuna. Lo que acontezca con el proceso de inmunizaci¨®n y su efectividad ser¨¢ determinante para la recuperaci¨®n y las medidas de pol¨ªtica monetaria y fiscal en ese nuevo contexto.
Aunque la cautela se impone, parece que noviembre ser¨¢ un momento cr¨ªtico para el proceso de retirada de est¨ªmulos por parte de la Fed, que ha estado comprando 120.000 millones de d¨®lares en bonos soberanos e hipotecarios durante la pandemia. Los datos de inflaci¨®n y del mercado de trabajo ser¨¢n determinantes. Los registros de inflaci¨®n, los m¨¢s elevados desde la crisis financiera de 2008, empujan a que el tapering se materialice antes de fin de a?o. Crece la preocupaci¨®n entre los analistas de que la inflaci¨®n ser¨¢ m¨¢s elevada que lo que se pensaba en primavera y, adem¨¢s, cada vez m¨¢s voces creen que la presi¨®n inflacionaria puede ser m¨¢s persistente de lo inicialmente esperado. Por su lado, la creaci¨®n de empleo, aun siendo buena, no ha cumplido los mejores pron¨®sticos. Un endurecimiento de la estrategia monetaria no ayudar¨ªa a la econom¨ªa, pero se empieza a asumir un calendario de subidas de tipos desde finales de 2022.
Las dudas sobre la fortaleza de la recuperaci¨®n de la Fed y de Jerome Powell ya se hicieron evidentes en el foro de Jackson Hole, hace un mes. Ahora se han a?adido las noticias inquietantes sobre Evergrande porque son dudas sobre la econom¨ªa china e, incluso, mundial. La situaci¨®n de los precios de la energ¨ªa y su potencial impacto negativo sobre el crecimiento tambi¨¦n explican las indecisiones de la autoridad monetaria norteamericana. Si no se aligera el peso de la incertidumbre en las pr¨®ximas semanas, es probable que la retirada de est¨ªmulos en Estados Unidos se traslade a 2022, probablemente con un panorama menos incierto. Nuevo retraso en la prometida normalizaci¨®n monetaria. No va a ser f¨¢cil retirar completamente los est¨ªmulos monetarios en muchos a?os. Siguen siendo necesarios para garantizar estabilidad y crecimiento. Eso s¨ª, probablemente la dimensi¨®n de sus actuaciones (compras de bonos) terminar¨¢ moder¨¢ndose, pero a c¨¢mara lenta. Los bancos centrales seguir¨¢n tocando una m¨²sica expansiva, aunque sea con un volumen de sonido algo menor.
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