La compra del BBVA en Turqu¨ªa eleva su riesgo

Un buen relato ser¨ªa: la lira es una divisa atractiva; Turqu¨ªa tiene un banco central independiente; Erdogan encabeza un Gobierno que aplica recetas econ¨®micas ortodoxas y de ¨¦xito probado; y el mercado premia que BBVA cambie EEUU por Turqu¨ªa. Pero suena a aquel poema de Jos¨¦ Agust¨ªn Goytisolo sobre ¡°un pr¨ªncipe malo, una bruja hermosa y un pirata honrado¡­¡±.

BBVA nos repite que la inversi¨®n en Turqu¨ªa es muy rentable y aporta mucho beneficio al BBVA. Pero no parece que la entidad se dedique con similar ah¨ªnco a informarnos sobre las fuertes p¨¦rdidas por diferencias cambiarias, al caer la lira, cargadas directamente contra el patrimonio neto.

El BBVA entr¨® all¨ª en 2010 y ha hecho tres compras, cada una m¨¢s barata que la anterior. En conjunto, el banco gast¨® 7.124 millones por el 49,85%. Y el otro 50%, al precio de la OPA, valdr¨ªa ahora 2.249 millones. Lo que sirve para dar una idea del retroceso de valor en la inversi¨®n anterior¡­ En realidad, la estrategia de adquisiciones del BBVA en Turqu¨ªa se parece a la de los malos bolsistas que promedian a la baja.

No obstante, BBVA tiene raz¨®n cuando dice que el Garanti es el mejor banco turco. Aparte de que, sin duda, los profesionales del BBVA le han hecho mejorar sus pr¨¢cticas y la gesti¨®n a lo largo de estos a?os. El problema es el pa¨ªs y el entorno, que determinan un nivel de riesgo muy acusado. Y que se hace especialmente problem¨¢tico en un grupo financiero como el BBVA muy dependiente de otros negocios con elevado riesgo como Bancomer y m¨¢s a¨²n Argentina, Venezuela, etc. Hasta el punto de que el perfil de riesgo del BBVA quedar¨ªa, en mi opini¨®n, absolutamente desequilibrado.

Hace un a?o pudo comprar el Sabadell a precio de ocasi¨®n. Hubiera acrecentado el beneficio por acci¨®n, fortalecido su deficiente negocio en Espa?a y equilibrado su perfil de riesgo. Creo que se equivoc¨® al desecharlo, valorando por ejemplo en cero el negocio brit¨¢nico del Sabadell por el que otra entidad acaba de ofrecer 1.200 millones de euros.

Al mercado, que le ha castigado ayer en Bolsa, no parece que le hayan convencido mucho los argumentos de la entidad para ¡°vender¡± esta OPA. Y me temo que al BCE tampoco. Pero las entidades son soberanas y el supervisor no puede imponerles su visi¨®n. Lo que s¨ª puede es exigirles m¨¢s capital, aunque BBVA actualmente tiene bastante.

En definitiva, el BBVA se refuerza en una entidad financiera que no es mala y a un precio que no implica niveles de PER (que mide la relaci¨®n entre el precio en Bolsa de una acci¨®n y el beneficio por acci¨®n) y PVC (que refleja la relaci¨®n entre el valor en Bolsa de la empresa y el que tiene en sus libros de contabilidad) excesivos. Pero en la que la desvalorizaci¨®n de la lira le ha castigado en estos a?os. Y acent¨²a su perfil de riesgo. Quiz¨¢s conf¨ªe en que el gobierno turco aplique otro tipo de pol¨ªtica.