Powell busca un aterrizaje suave cada vez m¨¢s dif¨ªcil para la econom¨ªa de Estados Unidos

El aterrizaje suave es el gran mantra de los banqueros centrales. Cuando la econom¨ªa se recalienta, el objetivo es frenarla para contener la inflaci¨®n, pero sin hacer mucho da?o. Es lo que busca el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en Estados Unidos. Pero el camino se ha estrechado cada vez m¨¢s. La prioridad es reducir la inflaci¨®n a toda costa; el riesgo, una recesi¨®n.

Powell llega tarde. La inflaci¨®n est¨¢ en el 8,6%, el m¨¢ximo en 40 a?os. La mayor subida de los tipos de inter¨¦s de Estados Unidos desde 1994, de 0,75 puntos, hasta el 1,75%, aprobada este mi¨¦rcoles, es una forma de ir recuperando el tiempo perdido. Los miembros del comit¨¦ de la Reserva Federal que deciden los tipos de inter¨¦s creen que habr¨¢ m¨¢s subidas a corto plazo, de modo que los tipos se sit¨²en, seg¨²n sus proyecciones, en el 3,4% este a?o y el 3,8% en 2023, los niveles m¨¢s altos desde 2008, cuando empezaba la crisis financiera que dio lugar a la Gran Recesi¨®n.

En las proyecciones de la Fed hay algunas se?ales de que eso pasar¨¢ factura. Seg¨²n sus c¨¢lculos, el paro subir¨¢ desde el 3,6% actual al 4,1% en dos a?os. Los miembros de la Fed apuntan, adem¨¢s, a que los tipos emprender¨¢n la senda descendente en 2024, se?al de que el banco central espera tener margen para una pol¨ªtica menos restrictiva. Sus previsiones apuntan a¨²n al aterrizaje suave, pues un 4,1% de paro es todav¨ªa, como se?al¨® este mi¨¦rcoles Powell, un nivel muy razonable de desempleo.

En sus memorias, el maestro Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal de 1987 a 2006, se?ala como uno de sus mayores ¨¦xitos haber logrado con las subidas de tipos de 1994 ¡ªla ¨²ltima de ellas de 0,75 puntos, como la de ahora¡ª, el ansiado aterrizaje suave. Greenspan explica que, por entonces, en la Fed ni siquiera se usaba la expresi¨®n, sino que era un t¨¦rmino procedente de la carrera espacial entre Estados Unidos y la Uni¨®n Sovi¨¦tica en la d¨¦cada de 1970. La nave espacial de Powell corre el riesgo de estrellarse o de sufrir un aterrizaje forzoso.

Muchos economistas creen que es muy probable una recesi¨®n. La alta inflaci¨®n y el frenazo econ¨®mico, una suerte de estanflaci¨®n, puede pasar una costosa factura a los dem¨®cratas en las elecciones legislativas del 8 de noviembre. El partido de Joe Biden se arriesga a perder su estrecha mayor¨ªa en las dos c¨¢maras del Congreso.

Los cambios del comunicado

Los analistas que escrutan las diferencias entre los comunicados de la Reserva Federal han notado que en el de este mi¨¦rcoles hab¨ªa desaparecido esta frase que s¨ª estaba en el de mayo: ¡°Con una firmeza adecuada en la orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, el comit¨¦ espera que la inflaci¨®n vuelva a su objetivo del 2% y que el mercado laboral permanezca fuerte¡±. La Fed ha borrado la frase del aterrizaje suave. Ya no lo ve tan claro, quiz¨¢ ni en cuanto a los precios ni en cuanto al empleo.

La explicaci¨®n, seg¨²n el propio Powell, es que hay demasiados factores fuera de control. ¡°Realmente, nuestro objetivo es bajar la inflaci¨®n al 2% mientras el mercado laboral se mantiene fuerte. Lo que est¨¢ cada vez m¨¢s claro es que muchos factores que no controlamos van a desempe?ar un papel muy importante a la hora de decidir si eso es posible o no¡±, se?al¨® Powell, citando la guerra en Ucrania, los precios de las materias primas, la energ¨ªa y los alimentos y los atascos en la cadena de suministro mundial. ¡°Hay un camino para que lo consigamos, pero no se est¨¢ poniendo f¨¢cil, se est¨¢ volviendo m¨¢s complicado¡±, a?adi¨®.

Con las subidas de tipos de inter¨¦s, la Reserva Federal puede enfriar la demanda, pero si contin¨²an los problemas de oferta como esos, no hay garant¨ªas de que la inflaci¨®n baje f¨¢cilmente. Puestos a elegir entre controlar la inflaci¨®n y mantener fuerte el mercado laboral, Powell lo tiene claro. Lo primero ahora es avanzar hacia la estabilidad de precios. Y ah¨ª llega la segunda gran novedad del comunicado: ¡°El comit¨¦ est¨¢ firmemente comprometido a devolver la inflaci¨®n a su objetivo del 2%¡±, es la nueva frase m¨¢s destacada.

Powell ha adoptado con la inflaci¨®n el tono whatever it takes que le ped¨ªa un analista, en referencia a la frase de Draghi (todo lo necesario, lo que haga falta) que pronunci¨® el entonces presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, para salvar el euro.

¡°No queremos inducir una recesi¨®n ahora mismo, quiero que eso quede claro¡±, se?al¨®, pero eso no significa que no est¨¦ dispuesta a provocarla si es necesario para controlar los precios y menos con ese ¡°ahora mismo¡±. ¡°No buscamos dejar a la gente sin trabajo, Nunca pensamos que hay demasiada gente trabajando y que es necesario que haya menos gente con empleo, pero tambi¨¦n pensamos que no se puede tener el tipo de mercado laboral que tenemos sin estabilidad de precios. No va a ocurrir con los niveles de inflaci¨®n que tenemos¡±, a?adi¨®, tras recordar que hay el doble de ofertas de empleo vacantes que de desempleados.

Con Powell como presidente, la Reserva Federal puso en marcha lo que denomin¨® pol¨ªtica monetaria inclusiva. Estaba dispuesta a mantener los tipos de inter¨¦s muy bajos para que se crease m¨¢s empleo y tuvieran oportunidades hasta sectores marginales y menos cualificados. La premisa para eso, una inflaci¨®n controlada, es lo que ha saltado por los aires.

En sus proyecciones, la Fed todav¨ªa calcula que la tasa de paro solo suba hasta el 4,1% en 2024, desde el 3,6% actual, ¡°hist¨®ricamente baja¡±, como dijo su presidente. Sigue siendo una previsi¨®n optimista. En cuanto a la evoluci¨®n de la econom¨ªa, la Reserva Federal ha rebajado dr¨¢sticamente sus previsiones. Frente a un escenario de crecimiento del 2,8% para este a?o y del para 2,2% el pr¨®ximo que anticipaba en marzo, ha pasado al 1,7% en cada uno de los dos ejercicios, siempre con datos referidos al cuarto trimestre del ejercicio.

M¨¢s subidas de tipos

Powell explic¨® que si la subida de tipos de este mi¨¦rcoles ha sido de 0,75 puntos, y no de 0,50, como hab¨ªa sugerido en la anterior reuni¨®n, se ha debido a que los precios han vuelto a sorprender al alza y tambi¨¦n a que se han disparado las expectativas de inflaci¨®n futura. Todo eso ha ocurrido en los d¨ªas previos a la reuni¨®n, el periodo en que los miembros de la Reserva Federal est¨¢n obligados a guardar silencio y no hacer declaraciones sobre tipos de inter¨¦s, de modo que no han podido anticipar al mercado el mensaje. Aun as¨ª, tras la publicaci¨®n de esos datos, los inversores ya se hab¨ªan hecho a la idea de la subida. Las Bolsas cayeron, el d¨®lar se revaloriz¨® y los tipos de inter¨¦s de la deuda se dispararon. Este mi¨¦rcoles, el tono no ha parecido especialmente duro y los mercados han corregido en parte esos movimientos.

El presidente de la Reserva Federal indic¨® que es consciente de que 0,75 puntos es una subida fuerte de una sola vez y que no ser¨ªa lo habitual. Pero tambi¨¦n dijo que un nuevo ascenso de 0,5 o 0,75 puntos es ¡°muy probable¡± para la reuni¨®n de julio. El banco central est¨¢ acelerando las subidas de tipos para recuperar ese tiempo perdido, consciente de que ha reaccionado algo tarde.

Y ahora mismo le importa menos pasarse de largo con las subidas de tipos que quedarse cortos: ¡°Somos muy conscientes de los peligros, pero dir¨¦ que el peor error que podr¨ªamos cometer ser¨ªa fracasar [en la lucha contra la inflaci¨®n], lo cual no es una opci¨®n. Tenemos que restaurar la estabilidad de los precios porque es la base de la econom¨ªa, sin estabilidad de precios, la econom¨ªa no va a funcionar. As¨ª que queremos hacer el trabajo¡±, explic¨® este mi¨¦rcoles.

Arthur Burns, presidente de la Reserva Federal en la d¨¦cada de 1970, se mostr¨® tolerante con la inflaci¨®n y esta se enquist¨® durante una d¨¦cada en la econom¨ªa estadounidense. Ha pasado a la historia como uno de los causantes de la Gran Inflaci¨®n. Fue el legendario Paul Volcker, en la d¨¦cada siguiente, el que protagoniz¨® la Gran Desinflaci¨®n con agresivas subidas de tipos. A Powell le preguntaron por este ¨²ltimo en la conferencia de prensa de mayo: ¡°?Qui¨¦n no es un admirador de Paul Volcker? No deber¨ªa ser se?alado en este sentido. Pero lo conoc¨ª un poco y tengo una tremenda admiraci¨®n por ¨¦l. Tuvo el valor de hacer lo que cre¨ªa que era lo correcto¡±, contest¨®. Powell cree que lo correcto ahora es rebajar la inflaci¨®n, aunque cueste una recesi¨®n.

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