Subida de tipos de inter¨¦s del BCE: ?hasta d¨®nde va a llegar?

El Banco Central Europeo (BCE) se prepara para llevar a cabo una de las subidas de tipos de inter¨¦s m¨¢s intensas desde la creaci¨®n del euro. La entidad que preside Christine Lagarde ha anunciado ya un incremento del 0,25% el pr¨®ximo mes de julio y otro en septiembre, que puede ser incluso del 0,5%. Y avisa de que ese es solo el principio de una senda de subidas que, seg¨²n los mercados, pueden llegar al 2% en 2023. Algunos expertos consultados incluso van m¨¢s all¨¢. El fin de la era de los tipos negativos ha revelado, sin embargo, que para una subida de tipos es clave evitar que se disparen las primas de riesgo.

El incremento de tipos de la Reserva Federal de EE UU, esta vez del 0,75%, mete m¨¢s presi¨®n al BCE. Incluso Suiza, con una inflaci¨®n de solo el 2,9%, decidi¨® este jueves elevar los intereses en medio punto por primera vez en 15 a?os. E Inglaterra volvi¨® a mover ficha y los subi¨® un 0,25%. El BCE sigue rezagado y para calmar a los mercados ha anunciado ya las primeras subidas. Los inversores, sin embargo, reaccionaron enseguida con virulencia contra las primas de riesgo de la periferia. Fr¨¢ncfort respondi¨® ajustando las reinversiones de la deuda que va venciendo y con un nuevo instrumento para evitar crisis de deuda, que incluso se ve esencial para seguir con la normalizaci¨®n monetaria. De hecho, el Deutsche Bank cree que con esa herramienta se abre una v¨ªa para endurecer de forma m¨¢s r¨¢pida la pol¨ªtica monetaria a partir de septiembre.

Pero, ?hasta d¨®nde llegar¨¢n los tipos de inter¨¦s? Lagarde dijo alguna pista en su blog. ¡°Si vemos que la inflaci¨®n se estabiliza en un 2% a medio plazo ser¨¢ apropiada una mayor normalizaci¨®n progresiva de los tipos de inter¨¦s hacia una tasa neutral¡±, afirm¨®. Eso, sin embargo, dio pie a especulaciones y c¨¢lculos de todo tipo. Una tasa neutral es aquella que no sirve para expandir la econom¨ªa, pero tampoco la contrae. Es decir, que permite que esta se desarrolle de acuerdo con su potencial. ¡°Este es un tema que hemos decidido deliberadamente no tratar con motivo de esta reuni¨®n del Consejo de Gobierno. Estoy segura de que discutiremos hasta la saciedad si es el 0,96% o 1,97% o m¨¢s, por debajo o lo que sea¡±, afirm¨® la francesa despu¨¦s de la pasada reuni¨®n de la c¨²pula del BCE.

El interrogante del crecimiento

Aun as¨ª, los miembros del Consejo de Gobierno han hecho sus c¨¢lculos. Las palomas se sit¨²an m¨¢s alrededor del 1%, mientras que los halcones abogan por un 2%. ¡°La idea es lograr una tasa neutra en el tiempo. La he visto estimada en Europa entre el 1,25% y el 1,5%, mientras que deber¨ªa ser superior en Estados Unidos, alrededor del 2,5%¡±, afirma Francesco Papadia, del think tank Bruegel. El influyente Ifo alem¨¢n va incluso m¨¢s all¨¢. ¡°Nuestra hip¨®tesis es que el tipo de inter¨¦s del BCE estar¨¢ en el 2% a finales de 2023 y la tasa del bono alem¨¢n a diez a?os, en el 2,5%. Creemos que estos pasos son los adecuados para mantener la inflaci¨®n y las expectativas de inflaci¨®n bajo control¡±, afirma Timo Wollmersh¨¹er, director de An¨¢lisis y Perspectivas. La sensaci¨®n es, sin embargo, de que el BCE va tarde.

Por ahora, los analistas se sit¨²an alrededor de la generosa franja trazada por el gobernador del Banco de Francia, Fran?ois Villeroy de Galhau, de entre el 1% y el 2%. Nomura cree que los tipos de la zona euro se situar¨¢n alrededor del 1,25% el a?o que viene, mientras Deutsche Bank cree que ser¨¢ mucho m¨¢s agresivo y se situar¨¢n en el 1,75% a finales de este mismo a?o. El profesor del Graduate Institute de Ginebra, Charles Wyplosz, va mucho m¨¢s all¨¢ y cree incluso que el Eurobanco tendr¨¢ que llegar o superar el 3% para combatir la inflaci¨®n. Un miembro del BCE, sin embargo, plantea que el ritmo y la intensidad de las subidas deber¨¢ ir acompasado con la situaci¨®n econ¨®mica y financiera de los pa¨ªses. ¡°?Qu¨¦ ocurrir¨ªa si en medio de los incrementos hay otro shock que golpea la econom¨ªa?¡±, se pregunta. La otra gran variable, la de las primas de riesgo, por ahora, ha quedado sofocada con el anuncio del nuevo instrumento, aunque fuentes financieras advierten de que los mercados pronto demandar¨¢n conocer sus detalles.