La Reserva Federal se plantea subidas de tipos m¨¢s agresivas para frenar la inflaci¨®n

Recalculando ruta. El GPS de la Reserva Federal busca la senda que le permita poner coto a la inflaci¨®n sin provocar una recesi¨®n, pero el camino es cada vez m¨¢s estrecho. La presi¨®n sobre los precios no cede y en mayo su subida anual marc¨® un nuevo m¨¢ximo de los ¨²ltimos 30 a?os, con un 8,6%. Tras ese dato, publicado el viernes, los economistas ven muy probable que la Fed suba los tipos de forma m¨¢s agresiva de lo que se esperaba hasta ahora.

El primer paso se puede notar en la reuni¨®n de dos d¨ªas que empieza este martes. En mayo, tras aprobar un alza de tipos de 0,5 puntos, la mayor en 22 a?os, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, indic¨® con m¨¢s concreci¨®n de la habitual que el comit¨¦ planeaba otras dos subidas de medio punto en los encuentros de junio y julio. Sin embargo, el mercado ha empezado a apostar por una subida de 0,75 puntos, la mayor desde 1994, como el resultado m¨¢s probable de la reuni¨®n (hay quien habla incluso de un punto). Para los bancos centrales, ser predecibles se ha convertido en un activo. Tratan de anticipar por d¨®nde van a ir sus movimientos para evitar sustos y distorsiones en los mercados, pero no siempre es posible.

En realidad, de hecho, el mercado ha ajustado ya sus expectativas. La fuerte ca¨ªda de la Bolsa es un claro s¨ªntoma en el que se mezcla el miedo a tipos de inter¨¦s m¨¢s altos y a un crecimiento m¨¢s bajo. El d¨®lar se ha fortalecido y vuelve a cotizar en zona de m¨¢ximos de los ¨²ltimos 20 a?os frente a las principales divisas, castigando los resultados de las multinacionales estadounidenses. Pero donde de verdad se ha vivido un volantazo que tiene que ver casi en exclusiva con las expectativas sobre tipos de inter¨¦s ha sido en el mercado de deuda. Los tipos del Tesoro estadounidense a tres a?os se han disparado, con la mayor subida en dos d¨ªas desde 1987, seg¨²n los datos de Bloomberg. Han pasado en dos sesiones del 3% al 3,49%.

En el mercado monetario, los derivados sobre tipos de inter¨¦s, los que miden con m¨¢s precisi¨®n las expectativas del mercado sobre los tipos de inter¨¦s oficiales, muestran que los inversores esperan que los fondos federales est¨¦n al 4% a mediados del a?o pr¨®ximo, desde el nivel del 0,75%-1% en que se encuentran ahora. La probabilidad que el mercado concede a la subida de 0,75 puntos esta misma semana es de al menos el 50%. Los mercados est¨¢n, por tanto, preparados. Si la Fed no quiere dar sorpresas, una subida de 0,75 puntos casi ha dejado de serlo, aunque tambi¨¦n hay quienes consideran que puede mantener el alza de medio punto esta semana y desplazar las subidas m¨¢s agresivas a julio o septiembre.

Ni siquiera los grandes de Wall Street lo tienen claro. Mientras que para el economista jefe para Estados Unidos de JP Morgan lo m¨¢s probable es una subida de 0,75 puntos, y la posibilidad de que sea de un punto es un riesgo no despreciable, el jefe de an¨¢lisis de econom¨ªa global de BoFA Securities, Ethan Harris, cree que el ascenso ser¨¢ de 0,5 puntos, seg¨²n sendos informes enviados a clientes el lunes. Eso s¨ª, Harris pronostica que Powell adoptar¨¢ en la lucha contra la inflaci¨®n un tono ¡°whatever it takes¡± (¡±lo que haga falta¡±, en referencia a las palabras de 2012 del entonces presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, para salvar el euro).

Riesgo de recesi¨®n

El problema es que lo que puede hacer falta es una recesi¨®n. O, m¨¢s exactamente, lo necesario para frenar la inflaci¨®n pueden ser alzas de tipos que acaben provocando una recesi¨®n. La subida de los intereses disuade a empresas y consumidores de endeudarse, encarece los pr¨¦stamos, enfr¨ªa el mercado inmobiliario y, en resumen, frena la econom¨ªa.

El consejero delegado de Morgan Stanley avisa: ¡°Hab¨ªa un riesgo de recesi¨®n. Sol¨ªa pensar que era de un 30%. Ahora es m¨¢s bien del 50%, pero no del 100%. Conviene ser un poco cauteloso¡±. En su opini¨®n, ¡°era inevitable que esta inflaci¨®n no fuera transitoria, era inevitable que la Fed tuviera que moverse m¨¢s r¨¢pido de lo que estaban proyectando¡±, seg¨²n dijo el lunes en una conferencia. Su colega Jamie Dimon, de JP Morgan, ya advirti¨® hace semanas de que ve¨ªa venir un hurac¨¢n econ¨®mico.

En los mercados hay otra se?al de ese riesgo: la curva de tipos invertida. Normalmente, los tipos de inter¨¦s de la deuda son m¨¢s bajos a corto plazo y m¨¢s altos a largo plazo, pues el riesgo es mayor a largo plazo. Puestos los tipos de inter¨¦s a diferentes plazos en un gr¨¢fico, suelen mostrar una curva ascendente. En ocasiones, sin embargo, la curva se da la vuelta. Esa curva invertida, al menos en algunos plazos, se interpreta en el mercado como un indicador de que viene una recesi¨®n (y de que con ella, cuando la inflaci¨®n est¨¦ controlada, habr¨¢ que volver a bajar los tipos).

En Estados Unidos, el lunes, los tipos de inter¨¦s de la deuda p¨²blica a 3 a?os eran mayores que los de la deuda a 5 a?os, a su vez por encima de la deuda a 10 a?os y estos, tambi¨¦n por encima de la deuda a 30 a?os, aunque la diferencia entre los primeros (3,49%) y los ¨²ltimos era escasa, lo que dibujaba una curva m¨¢s bien plana.

Parte de las subidas de precios tienen que ver con la reactivaci¨®n de la demanda, pero hay otras que son ex¨®genas o resultado de problemas de oferta, y no est¨¢ claro que las subidas de tipos sean muy eficaces para combatirlas. Por ejemplo, los precios de la gasolina est¨¢n disparados como consecuencia de la subida del petr¨®leo, principalmente. El gal¨®n (3,78 litros) ha superado por primera vez en la historia los cinco d¨®lares de media en el conjunto del pa¨ªs, pero en California ha llegado a rondar los ocho d¨®lares, precios nunca vistos.

El escenario de pesadilla ser¨ªa el de estanflaci¨®n, es decir, estancamiento con inflaci¨®n. Es posible que las subidas de tipos frenen en seco la econom¨ªa, pero que eso no sea suficiente para lograr la estabilidad de precios. Las implicaciones pol¨ªticas de las subidas de precios ya est¨¢n siendo desastrosas para la popularidad del presidente de Estados Unidos, Joe Biden, y para las expectativas de los dem¨®cratas ante las elecciones legislativas de noviembre, en las que se renueva algo m¨¢s de un tercio del Senado y toda la C¨¢mara de Representantes. Si a eso se le suma un frenazo econ¨®mico, las cosas pueden ser a¨²n peores.