La varita m¨¢gica del BCE

La varita m¨¢gica del BCE es el nuevo mecanismo contra la fragmentaci¨®n de la eurozona por culpa de que se disparen las primas de riesgo, y eso sea aprovechado por los especuladores.

Se llama Instrumento de Protecci¨®n de la Transmisi¨®n (de la pol¨ªtica monetaria; TPI, por sus siglas en ingl¨¦s). Es la decisi¨®n m¨¢s sustantiva de la ¨²ltima e hist¨®rica reuni¨®n del consejo de gobierno de la instituci¨®n. La esencial, pues el alza hist¨®rica de los tipos de inter¨¦s, preanunciada, era casi de carril. Y este nuevo instrumento es mucho m¨¢s novedoso.

Lo es sobre todo porque se basa en que las compras de bonos p¨²blicos de pa¨ªses en apuros (y si conviene, privados) ¡°no est¨¢n restringidas ex ante¡±. Es decir, no hay limitaci¨®n de cuant¨ªa para el bazuka, el cortafuegos o la amenaza contra los oportunistas del mercado, para convencerles de no arruinarse apostando contra un pa¨ªs de la eurozona.

Por eso la varita es m¨¢gica: porque es rotundamente disuasoria, e igual resulta efectiva sin aplicarse. Y ser¨¢ tan potente como las OMT (las transacciones monetarias directas) inventadas por Mario Draghi en 2012 para cercenar la crisis de las deudas soberanas, si no tiene que utilizarse: si basta su anuncio. Operar¨ªan as¨ª como el Cid campeador, pero al rev¨¦s. Ganando las batallas no despu¨¦s de morir, sino antes de entablarse.

La otra raz¨®n por la que la varita del TPI resulta m¨¢gica es porque no conlleva requisitos r¨ªgidos, estrictos ni predeterminados (como una petici¨®n de rescate, que estigmatiza). Los analistas inteligentes lo han entendido (aunque siempre hay alg¨²n talib¨¢n despistado). Hablan de ¡°requisitos suaves¡±, de ¡°instrumento laxo¡±, de ¡°criterios, pero no condiciones¡±.

Ya hemos detallado estos d¨ªas en qu¨¦ consisten esos cuatro ¡°criterios¡± de elegibilidad: no incurrir en procedimiento de d¨¦ficit excesivo; no exhibir ¡°graves¡± desequilibrios macroecon¨®micos (como super¨¢vits comerciales excesivos); mostrar una ¡°trayectoria de deuda sostenible¡± y ¡°cumplir los compromisos¡± contra¨ªdos para la aprobaci¨®n de los planes nacionales de recuperaci¨®n del programa Next Generation-EU (NGEU).

Ninguno de estos criterios supone la m¨¢s m¨ªnima exigencia adicional a los compromisos ya contra¨ªdos por los Estados miembros en los distintos marcos legales de la gobernanza del euro: pacto de estabilidad, hoy suspendido; procedimiento de desequilibrios macroecon¨®micos; recomendaciones espec¨ªficas por pa¨ªs en el semestre europeo... En todo caso, refuerzan la inducci¨®n para su observancia: a lo peor, pierdes los fondos NGEU... y tambi¨¦n la posibilidad de acogerte al TPI: doble pena. Pero no al incumplimiento de un requisito ex-novo.

Que no son condiciones lo proclama el comunicado ad-hoc del d¨ªa 21. Indica que componen una ¡°lista acumulativa de criterios¡±: una lista que es modulable y no cerrada, pues concreta ¡°en particular¡± cuatro guiones. Que constituir¨¢n ¡°un input para la decisi¨®n del consejo¡± y ser¨¢n ¡°din¨¢micamente ajustados¡±: o sea, no ser¨¢n de obligatoriedad autom¨¢tica cada uno de ellos, sino sometidos a la valoraci¨®n del consejo, que podr¨¢ ajustarlos. Es decir, uno que cumpla sobradamente podr¨¢ compensar otro que apunte bien, pero no alcance su objetivo. O a la inversa.