En la Fed confiamos

Este mi¨¦rcoles se vuelve a reunir el Comit¨¦ de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en ingl¨¦s) para decidir los tipos de inter¨¦s oficiales de EE UU y del mundo, ya que el d¨®lar sigue siendo la moneda de reserva mundial. Nos enfrentamos a una crisis energ¨¦tica sin precedentes desde los a?os setenta pero parece que aprendimos la lecci¨®n. La primera crisis del petr¨®leo fue en 1973 y la tasa de inflaci¨®n subyacente, indicador que usa la Fed como objetivo de estabilidad de precios, subi¨® hasta el 10%. En 1979, en la segunda crisis del petr¨®leo, la inflaci¨®n subyacente de nuevo volvi¨® al 10%.

La Fed tard¨® siete a?os en abandonar su pol¨ªtica monetaria acomodaticia y otros cuatro a?os en rebajar la inflaci¨®n de nuevo al 3%. Tuvo que subir los tipos casi al 20%, provocar un frenazo en seco de la inversi¨®n empresarial y destruir tres millones de empleos para conseguirlo. Su sobrerreacci¨®n provoc¨® la quiebra del sistema de cajas de ahorros de EE UU, que vend¨ªan hipotecas a tipos fijos, y la crisis de la deuda emergente de 1982.

La crisis energ¨¦tica actual comenz¨® en la primavera de 2021 en los mercados mundiales de gas. En noviembre pasado, en tan s¨®lo seis meses, la Fed cambi¨® el sesgo de su pol¨ªtica monetaria. Anunci¨® el fin de sus compras de deuda y el inicio de un ciclo de subidas de tipos. Los inversores no reaccionaron y el bono a diez a?os del Tesoro de EEUU cerr¨® el a?o pasado con una rentabilidad del 1,5%, cinco puntos porcentuales menos que la inflaci¨®n.

En agosto las tasas mensuales de la inflaci¨®n subyacente dan se?ales de haber llegado a su techo pr¨®ximo al 6%, cuatro puntos menos que en 1981. El PIB ha ca¨ªdo ligeramente en el primer semestre de este a?o pero se han creado 3,5 millones de empleos entre enero y agosto. Los salarios tambi¨¦n crecen en niveles pr¨®ximos al 6%. El temor a una recesi¨®n mundial y los problemas de China con su pol¨ªtica de confinamientos selectivos y el pinchazo de su burbuja inmobiliaria han provocado un desplome de los precios de las materias primas desde la pasada primavera que est¨¢n ayudando a los bancos centrales a contener el brote de inflaci¨®n. Salvo en Europa, donde la guerra y el corte de gas desde Rusia mantienen la tensi¨®n en el mercado de gas y de electricidad, aunque tambi¨¦n est¨¢n bajando en septiembre con fuerza.

Los economistas del FOMC que est¨¢n reunidos en Washington estar¨¢n mirando a la inflaci¨®n de 2023 y la clave ahora es a qu¨¦ velocidad quieren bajar la inflaci¨®n de nuevo al 2-3% y qu¨¦ coste est¨¢n dispuestos a asumir, que se traducir¨¢ en destrucci¨®n de empleo. Hay elecciones en EE UU en noviembre para renovar la C¨¢mara del Representantes y parte del Senado y eso tambi¨¦n pesar¨¢ en su decisi¨®n para no convertirse en la diana de la campa?a electoral. En 1980, los tipos al 15% de la Reserva Federal favorecieron la victoria de Ronald Reagan y el inicio de la revoluci¨®n neoconservadora.

Todo apunta a que la Reserva Federal volver¨¢ a subir los tipos y los situar¨¢ por encima del 3%. Los mercados anticipan que las subidas continuar¨¢n hasta el 4-4,5%. Como afirmaba Alan Greenspan ¡°no sabemos cu¨¢l es el tipo neutral hasta que llegamos a ¨¦l¡±. La Fed habla para la main street y su objetivo principal es frenar la tensi¨®n en el mercado de trabajo y en los salarios. Wall Street y las bolsas est¨¢n tensas. Pero los inversores de bonos que son m¨¢s profesionales mantienen la rentabilidad del de 10 a?os en el 3,5%, los diferenciales de bonos corporativos en niveles similares a los de antes de la pandemia y siguen confiando en la Fed.