El frenazo en la segregaci¨®n de activos agita el accionariado de Naturgy

El bombazo salt¨® poco despu¨¦s de la hora de comer del jueves 10 de febrero. Naturgy anunciaba su escisi¨®n en dos compa?¨ªas independientes: una que se quedar¨ªa con los negocios regulados (redes y distribuci¨®n) y otra con los liberalizados (renovables y comercializaci¨®n). La noticia sorprend¨ªa, despertando importantes dudas entre muchos analistas, que no ve¨ªan valor en el movimiento. Ten¨ªa, sin embargo, un sentido claro: tras la controvertida entrada del fondo australiano IFM en el capital, la operaci¨®n pretend¨ªa ofrecer una salida a los accionistas que prefieren estar en una de las patas del negocio ¨Dla regulada con rendimientos m¨¢s recurrentes y estables, o la liberalizada, con m¨¢s rentabilidad pero con m¨¢s riesgo¨D de la segunda mayor energ¨¦tica espa?ola y la sexta empresa del Ibex 35 por valor de mercado. Pero no en las dos.

Ocho meses despu¨¦s, con la operaci¨®n G¨¦minis ¡ªcomo se bautiz¨® la escisi¨®n¡ª atascada, quienes pretend¨ªan deshacer posiciones vuelven a agitar el ¨¢rbol. Varias fuentes financieras admiten movimientos en las ¨²ltimas semanas para una posible venta de las participaciones en manos de dos fondos de inversi¨®n ¡ªCVC y, sobre todo, Global Infraestructure Partners (GIP)¡ª. Entre ambos suman m¨¢s del 40% del capital (20,6% y 20,7%, respectivamente) y acumulan jugosas plusval¨ªas en su inversi¨®n financiera que ahora, con la segregaci¨®n retrasada sine die, podr¨ªan materializar.

Las mismas fuentes financieras, conocedoras de los entresijos de energ¨¦tica espa?ola, reconocen que uno de los fondos tiene cierta prisa por deshacerse de su posici¨®n en Naturgy. Pero recuerdan que el mercado no est¨¢ en un buen momento. La acci¨®n ha perdido el 15% de su valor en el ¨²ltimo mes y hay riesgos por la guerra de Ucrania, las tensiones energ¨¦ticas, y, sobre todo, las incertidumbres regulatorias. Las mismas fuentes consideran que el presunto inter¨¦s de alguna energ¨¦tica en hacerse con las acciones de uno de estos dos grandes fondos en realidad tiene que ver con la aproximaci¨®n que han hecho estos para tratar de vender m¨¢s que en el inter¨¦s real de otras energ¨¦ticas en la operaci¨®n.

¡°Algunos accionistas, especialmente los fondos, parecen interesados en aprovechar para vender ahora, en un momento de altos precios del gas. Para ellos ser¨ªa m¨¢s f¨¢cil vender despu¨¦s de la separaci¨®n de negocios, pero todo es posible: tambi¨¦n que vendan ya¡±, apunta Fernando Garc¨ªa, que sigue el d¨ªa a d¨ªa de la antigua Gas Natural Fenosa para el banco de inversi¨®n canadiense RBC Capital Markets. De hacerse ya, la venta podr¨ªa llevarse a cabo por dos v¨ªas: con una colocaci¨®n apresurada o buscando un comprador para hacerse ¡ª¨ªntegramente¡ª con el paquete accionarial de GIP o de CVC. ¡°A nadie se le escapa que estos inversores suelen operar con ciclos de inversi¨®n de cuatro a seis a?os¡±, apuntan fuentes del mercado. Y en el caso de GIP ya parece haber cumplido el periodo de maduraci¨®n de la inversi¨®n.

GIP acaba de cumplir seis a?os en el accionariado de Naturgy; CVC, cuatro. Y los tambores de cambio en el capital de la empresa presidida por Francisco Reyn¨¦s han crecido con fuerza desde la vuelta del verano, con el coloso energ¨¦tico franc¨¦s Total Energies ¨Dla mayor petrolera de la UE y una de las mayores empresas del Viejo Continente¨D como potencial comprador. Las piezas de ese puzle encajan parcialmente, porque la compa?¨ªa gala lleva a?os mostrando inter¨¦s por el mercado espa?ol. Pero no del todo: ¡°Su entrada como accionista industrial de la actual Naturgy no tendr¨ªa mucho sentido; s¨ª lo tendr¨ªa la compra de una parte de negocio (la liberalizada), como se rumorea. Para ellos, lo interesante ser¨ªa el negocio de comercializaci¨®n (su cartera de clientes) y algunos activos de generaci¨®n de electricidad¡±, sostiene Virginia Romero, analista del Banco Sabadell. Seg¨²n sus c¨¢lculos, estos activos suponen solo el 12% del valor de la energ¨¦tica. ¡°La salida del accionariado de CVC y GIP podr¨ªa tener sentido, considerando las plusval¨ªas obtenidas. Pero salirse ahora no ser¨¢ f¨¢cil: estamos hablando de una participaci¨®n muy importante, y el momento es de mucha incertidumbre¡±, a?ade por tel¨¦fono.

¡°La separaci¨®n de la compa?¨ªa en dos ten¨ªa como objetivo dar manos libres a los accionistas para que pudieran quedarse en la parte del negocio que les interesa y vender la que no quer¨ªan. Los fondos, por su propio ADN, quieren la parte regulada y mucho menos en la liberalizada, la m¨¢s vol¨¢til¡±, explica Javier Su¨¢rez, corresponsable de an¨¢lisis europeo del banco de inversi¨®n italiano Mediobanca y especialista en empresas energ¨¦ticas, que se muestra seguro de que la segregaci¨®n acabar¨¢ saliendo adelante. La duda, dice, es cu¨¢ndo. ¡°Si est¨¢ tomando m¨¢s tiempo es porque es una compa?¨ªa sist¨¦mica. Hay m¨¢s elementos que explican el retraso, como la dificultad de valorar los activos o la separaci¨®n de la deuda, pero el punto m¨¢s importante es dar estabilidad al accionariado de toda la cadena de valor del gas en Espa?a¡±.

GIP y CVC son, tras La Caixa ¡ªque tiene el 26,7% de las acciones a trav¨¦s de su brazo inversor (Criteria) y que no ha mostrado ning¨²n inter¨¦s por vender¡ª, los mayores accionistas de Naturgy. El fondo de pensiones australiano IFM, que hace justo un a?o lanz¨® una pol¨¦mica OPA y que tampoco parece interesado en salir, cierra el p¨®ker de grandes nombres en el capital. Los ¨²ltimos acontecimientos han puesto de relieve la creciente importancia de este ¨²ltimo en el consejo de administraci¨®n: la ministra de Industria, Reyes Maroto, aprovech¨® su visita a un centro de bater¨ªas de la empresa en el pa¨ªs oce¨¢nico para reunirse con representantes del veh¨ªculo inversor.

A preguntas de este diario, un portavoz de Naturgy ha rechazado hacer declaraciones sobre cualquier movimiento en su accionariado. Sobre la segregaci¨®n de activos, se ha limitado a afirmar que el consejo de administraci¨®n de la energ¨¦tica ¡°sigue monitorizando los avances de todos los an¨¢lisis del proyecto, que hasta ahora confirman su idoneidad estrat¨¦gica¡±, pero que ¡°la volatilidad actual de los mercados, la evoluci¨®n de la coyuntura energ¨¦tica y las m¨²ltiples incertidumbres regulatorias, todav¨ªa pendientes de conocerse con exactitud, aconsejan adecuar el calendario a la evoluci¨®n de los acontecimientos¡±.

El acuerdo por el gas argelino, a punto

El mi¨¦rcoles pasado, la energ¨¦tica estatal argelina Sonatrach anunci¨® el final de las conversaciones con Naturgy ¡ªde la que tambi¨¦n es accionista: tiene el 4,1% del capital¡ª para acordar un nuevo precio para el gas natural que llega a trav¨¦s del gasoducto Medgaz. ¡°Las negociaciones han terminado y pronto firmaremos un acuerdo¡±, afirm¨® el primer ejecutivo de la empresa estatal argelina, Toufik Hakkar.

La cifra final ser¨¢ confidencial, como hasta ahora ¡ªes, como suelen decir en el sector gasista, ¡°el secreto mejor guardado¡± de la industria¡ª, pero con toda seguridad estar¨¢ muy por encima de los valores actuales, tras la explosi¨®n del mercado en los ¨²ltimos meses. ¡°Va a haber una subida importante en el coste del gas que se importa de Argelia, y eso se notar¨¢ en los resultados de Naturgy¡±, proyecta Garc¨ªa, de RBC Capital Markets. ¡°Ese cambio en las condiciones del contrato tambi¨¦n es un argumento para los accionistas que quieren vender, ya sea antes o despu¨¦s de G¨¦minis¡±.