Fin de subidas de tipos

John Keynes y Milton Friedman discreparon en muchas ideas. Pero los dos hicieron una gran aportaci¨®n a la econom¨ªa al introducir las expectativas en el an¨¢lisis econ¨®mico. Keynes estudi¨® matem¨¢ticas y su tesis doctoral fue un tratado de probabilidad y esas ideas influyeron en su Teor¨ªa General y en el nacimiento de la macroeconom¨ªa moderna. Friedman critic¨® la obra de Keynes, pero su mayor aportaci¨®n fue conseguir que los bancos centrales decidiesen su pol¨ªtica monetaria sobre las expectativas de inflaci¨®n, de empleo y de estabilidad financiera futura.

Normalmente analizamos la tasa anual del ?ndice de Precios al Consumo (IPC) como indicador de inflaci¨®n, pero lo relevante es adelantar cu¨¢l ser¨¢ esa tasa en los seis meses siguientes. La crisis energ¨¦tica ha aumentado la volatilidad mensual de los precios mundiales, pero los datos tras el verano permiten anticipar que lo peor del brote de inflaci¨®n ha pasado.

La inflaci¨®n subyacente en EE UU, la variable objetivo de la Reserva Federal (Fed), aument¨® en noviembre un 6% con respecto a noviembre de 2021. Pero en los dos ¨²ltimos meses su tasa mensual aument¨® menos de la mitad que el pasado verano. Si se mantiene esa din¨¢mica en 2023, acabar¨ªa el a?o por debajo del 3%, pr¨®xima al objetivo de la Fed. Se entiende que el banco central haya moderado ayer mi¨¦rcoles su subida de tipos y los inversores anticipen que el final de las subidas ya est¨¢ cerca. La duda ahora es cu¨¢ndo empezar¨¢ el ciclo de bajadas.

En la Eurozona la inflaci¨®n subyacente est¨¢ en el 5% y lleva estable desde septiembre. El euro se ha recuperado contra el d¨®lar hasta 1,06 y eso disminuir¨¢ la presi¨®n al alza sobre los precios de bienes importados. Los inversores estiman que el Banco Central Europeo (BCE) subir¨¢ sus tipos a niveles pr¨®ximos al 3% y ya est¨¢n recogidos en el eur¨ªbor a un a?o.

Los efectos de la inflaci¨®n y de las subidas de tipos seguir¨¢n teniendo impacto negativo sobre el Producto Interior Bruto (PIB) y el empleo durante varios meses y el riesgo de recesi¨®n contin¨²a siendo elevado. Especialmente en Europa, donde escasea el gas por la guerra de Ucrania. La producci¨®n industrial europea cay¨® con fuerza en octubre y las encuestas industriales anticipan m¨¢s ca¨ªdas. Eso reducir¨¢ la presi¨®n sobre la inflaci¨®n y sobre las subidas de tipos del BCE.

En Espa?a, la Agencia Tributaria registr¨® ligeras ca¨ªdas de actividad en el tercer trimestre, especialmente en la inversi¨®n. Las exportaciones evitaban un mayor descenso. Si nuestros socios europeos entran en recesi¨®n, nuestras exportaciones se resentir¨¢n. El empleo crece con menor intensidad, pero nada que ver con la crisis de 2008 o la de 2020. La morosidad bancaria aumenta lentamente en pymes, pero se mantiene en m¨ªnimos en familias. La banca y el Gobierno han acordado una red de protecci¨®n para hipotecas vulnerables que ojal¨¢ la hubi¨¦ramos tenido en 2008, aunque conviene esperar a ver que se aprueba al final en el Congreso. El mayor riesgo es la elevada deuda p¨²blica, muy superior a la de 2012 durante el rescate. Veremos.