Riesgos de divergencia

El mercado lo descontaba. Este mi¨¦rcoles la Reserva Federal estadounidense ha subido su tipo de inter¨¦s de referencia 25 puntos b¨¢sicos, hasta el 4,5%. Se espera que este jueves el Banco Central Europeo acometa una nueva subida, de 50 puntos b¨¢sicos hasta el 3%. Primer acercamiento del precio del dinero entre los dos bloques en el ¨²ltimo a?o y medio. Hasta ahora la Fed hab¨ªa reaccionado antes y con igual o mayor intensidad. Aunque los tipos est¨¢n un poco m¨¢s cerca entre Estados Unidos y la eurozona, los riesgos de falta de sincronizaci¨®n persisten. Debido a las actuales percepciones del mercado, se pueden agravar.

Con demasiada ligereza se asume que lo peor de la inflaci¨®n ha pasado. Los datos de enero de la eurozona han mostrado una nueva disminuci¨®n, pero no en todos los pa¨ªses. Lo hemos visto en Espa?a y Francia. No se puede cantar victoria. La inflaci¨®n subyacente no afloja. Los ¡°efectos de segunda ronda¡± (v¨ªa salarios y otras remuneraciones) se est¨¢n notando. La econom¨ªa est¨¢ en terreno inestable. Sin espacio para excesos de confianza. Existen riesgos inherentes a un recrudecimiento ¡ªnada descartable¡ª de la guerra de Ucrania. Su impacto en mercados energ¨¦ticos y de productos b¨¢sicos tendr¨ªa efectos muy asim¨¦tricos. Estados Unidos depende de s¨ª mismo en materia energ¨¦tica. Su vulnerabilidad es mucho menor que en la eurozona que necesita del suministro exterior.

Dec¨ªa el gran economista Paul Samuelson que evitar la inflaci¨®n no era un imperativo absoluto, pero acarreaba un n¨²mero importante de tareas arduas que es preciso asumir. ?Qui¨¦n lo hace ahora? A pesar de esa enorme incertidumbre, el a?o ha comenzado con rally en los mercados, aunque con matices a ambos lados del Atl¨¢ntico. El subid¨®n burs¨¢til no se ha basado en grandes expectativas de ganancia por una bonanza econ¨®mica. Se ha debido fundamentalmente a que se ha evitado la recesi¨®n hasta ahora. Las previsiones para 2023 han mejorado, pero sin pron¨®sticos que despierten entusiasmo. Ha bastado poco para que se revaloricen los activos financieros. Sorprende. En Wall Street ya se habla de bajadas de tipos antes de fin de a?o, creencia que se habr¨¢ reforzado con la menor subida de tipos en EEUU en esta ocasi¨®n. Bien har¨¢ la Fed en resistirse a apuntarse al optimismo, no vaya a ser que las ganancias en los mercados ¡ªojo, hasta el bitcoin¡ª terminen haciendo descarrilar la lucha contra la inflaci¨®n. Se precisa un ¡°enfriamiento¡± de la econom¨ªa, aunque sin pasarse de frenada.

En la eurozona, la sensaci¨®n es diferente. Se ha evitado la recesi¨®n y el mercado de trabajo ha resistido, pero el optimismo de Wall Street no ha llegado a esta orilla. El BCE ¡ªcreo que con acierto¡ª sigue apuntando a m¨¢s subidas de precios del dinero, para evitar que la inflaci¨®n permanezca o rebote por retirarse demasiado pronto. La lucha contra la inflaci¨®n debe ser la prioridad y es necesario que las medidas de los bancos centrales sean eficaces. La euforia de los mercados de hoy puede convertirse en quebradero de cabeza en unos meses y la pol¨ªtica fiscal expansiva puede ser tambi¨¦n un mal aliado.