Cos apunta a nuevas subidas de tipos de inter¨¦s por parte del BCE

El gobernador del Banco de Espa?a, Pablo Hern¨¢ndez de Cos, ve margen para que el Banco Central Europeo (BCE) siga subiendo los tipos de inter¨¦s si el escenario central que manejan sus economistas se confirma. Cos ha dejado claro este lunes en una conferencia en la Brookings Institution de Washington, que el BCE seguir¨¢ vigilando las tensiones financieras recientes y que no se compromete de antemano a realizar un movimiento u otro, pero sus palabras indican que lo m¨¢s probable es que vengan m¨¢s subidas de tipos.

¡°Si se confirma el escenario de referencia de las proyecciones de marzo, a¨²n nos quedar¨¢ terreno por recorrer para garantizar la erradicaci¨®n de las presiones inflacionistas¡±, ha dicho el gobernador del Banco de Espa?a, que se encuentra en Washington para asistir a las reuniones de primavera del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Pero ha matizado: ¡°Estas proyecciones est¨¢n sujetas a diversas fuentes de incertidumbre. Por eso insistimos en que la senda de tipos depende de los datos. Esto significa, ex ante, que no estamos ni comprometidos ni decididos a seguir subiendo los tipos¡±.

El BCE subi¨® al 3,5% los tipos de inter¨¦s en su ¨²ltima reuni¨®n, en marzo, poco despu¨¦s del estallido de tensiones financieras por la ca¨ªda del Silicon Valley Bank y del Signature Bank en Estados Unidos y su contagio a Credit Suisse, en Suiza. Esas tensiones parecen sofocadas, al menos temporalmente, pero a?aden incertidumbre en torno al escenario de referencia de crecimiento e inflaci¨®n, seg¨²n ha subrayado Cos este lunes: ¡°Esta incertidumbre adicional hace que el enfoque dependiente de los datos sea a¨²n m¨¢s importante para nuestras decisiones. Nuestra futura pol¨ªtica monetaria depender¨¢ de c¨®mo se materialicen las distintas fuentes de riesgo, incluidas las observadas en los mercados financieros en las ¨²ltimas semanas¡±, ha explicado el gobernador.

El organismo que preside Christine Lagarde opt¨® por la doble v¨ªa de usar los tipos de inter¨¦s para continuar su batalla contra la inflaci¨®n al tiempo que promet¨ªa medidas de liquidez y de apoyo al sector financiero en caso de que fuesen necesarias. Es la misma respuesta que ha puesto en pr¨¢ctica la Reserva Federal hasta el momento, aunque en Estados Unidos el ciclo de subidas de tipos parece m¨¢s cerca de su fin.

Cos ha repasado los tres grandes factores que servir¨¢n para marcar la pol¨ªtica monetaria del BCE a corto plazo: los nuevos datos econ¨®micos y financieros, la din¨¢mica de la inflaci¨®n subyacente y la fortaleza de la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria.

Con respecto a los nuevos datos, el gobernador ha subrayado las incertidumbres sobre la evoluci¨®n de la econom¨ªa, sobre la pol¨ªtica fiscal de los pa¨ªses y sobre el sector financiero. De las turbulencias en este ¨²ltimo ha dicho que ¡°hasta ahora sus implicaciones han sido contenidas, dando lugar a un cierto endurecimiento de las condiciones financieras generales de la zona del euro, principalmente a trav¨¦s de su impacto sobre las primas de riesgo¡±. Pero ha advertido que aunque el impacto sea por ahora ¡°relativamente suave¡±, la autoridad monetaria se mantiene vigilante: ¡°En caso de que persistan o se agraven, estas tensiones podr¨ªan provocar un endurecimiento de las condiciones crediticias m¨¢s acusado de lo previsto, erosionar la confianza y dar lugar a un escenario de crecimiento econ¨®mico m¨¢s moderado y de descenso m¨¢s r¨¢pido de la inflaci¨®n¡±.

Preguntado expresamente por la banca espa?ola, Cos ha insistido en que se encuentra en una buena posici¨®n de capital y liquidez, como la europea. Tambi¨¦n ha indicado que se ha visto beneficiada por las subidas de tipos de inter¨¦s y que debe aprovechar no solo para mantener, sino incluso para aumentar su fortaleza y sus colchones de capital. Cos ya descart¨® hace unas semanas un contagio grave de la crisis financiera a la banca espa?ola.

Las proyecciones del BCE apuntan a una inflaci¨®n media del 5,3% en 2023, antes de descender al 2,9% en 2024 y al 2,1% en 2025. Esa ca¨ªda se debe no solo a menores estrangulamientos de la oferta y moderaci¨®n de los precios de la energ¨ªa, sino en parte tambi¨¦n por el enfriamiento de la demanda que se deriva, entre otras cosas, de la subida de tipos de inter¨¦s decidida por el BCE.

En cuanto a la inflaci¨®n subyacente, el gobernador ha advertido de que las presiones sobre los precios siguen ah¨ª y se han extendido por m¨¢s sectores tras un impacto inicial m¨¢s concentrado en energ¨ªa y materias primas. Las autoridades monetarias est¨¢n vigilantes tambi¨¦n ante posibles espirales precios-salarios. Cos ha se?alado que, por el momento, los sueldos han perdido poder adquisitivo mientras que las empresas han aumentado sus m¨¢rgenes. El BCE ya ha se?alado como hist¨®ricamente excepcional el impacto de los beneficios empresariales sobre los precios.

En resumen, la inflaci¨®n en la zona del euro se est¨¢ ralentizando y seguir¨¢ haci¨¦ndolo notablemente en los pr¨®ximos meses, pero hay factores que afectan a la inflaci¨®n subyacente que pueden retrasar su retorno al objetivo del 2% a medio plazo, ha explicado.

Cos se ha referido tambi¨¦n a la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Entre los diferentes factores, ha subrayado uno que hace que los efectos de la pol¨ªtica monetaria lleguen m¨¢s despacio: los bancos est¨¢n siendo remolones y cicateros a la hora de retribuir los dep¨®sitos de sus clientes. Esa lentitud en trasladar los tipos de mercado ¡°podr¨ªa debilitar el canal est¨¢ndar a trav¨¦s del cual el aumento de los tipos de inter¨¦s desincentiva el gasto de los ahorradores¡±.

Seg¨²n el gobernador, esta transmisi¨®n m¨¢s lenta podr¨ªa estar compensando el hecho de que, durante el per¨ªodo con tipos de inter¨¦s negativos, la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos se situ¨® por encima de los tipos de mercado, ya que los bancos no estaban dispuestos a reducirla por debajo de cero. Adem¨¢s, la amplia liquidez de que disponen actualmente los bancos comerciales reduce la presi¨®n para que aumenten la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos minoristas, ha a?adido Cos.

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