Los recortes de gasto funcionan mejor que las subidas de impuestos para reducir deuda en los pa¨ªses avanzados, seg¨²n el FMI

El trasiego de delegados, registros y acreditaciones ha vuelto a la zona de Washington donde desde este lunes se celebran las reuniones de primavera del Fondo Monetario internacional (FMI) y el Banco Mundial. La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, advirti¨® ya la semana pasada que al mundo le esperan unos a?os de crecimiento m¨¢s que discreto. Antes de que los economistas del Fondo expongan este martes sus previsiones por pa¨ªses y regiones, han adelantado este lunes dos informes que ponen el acento en la elevada carga de la deuda p¨²blica tras la pandemia y en plena subida de tipos. En uno de ellos, el FMI defiende que los recortes de gasto funcionan mejor que las subidas de impuestos para reducir la deuda en los pa¨ªses avanzados.

Una de las causas del bajo crecimiento previsto para los pr¨®ximos a?os es el peso de la deuda p¨²blica, que se dispar¨® durante la pandemia hasta niveles r¨¦cord, superando en el conjunto del mundo el 100% del producto interior bruto. Ahora, sin haber soltado a¨²n ese lastre, la subida de los tipos de inter¨¦s y la fortaleza del d¨®lar est¨¢n aumentando la carga de intereses, lo que a su vez pesa sobre el crecimiento y alimenta los riesgos para la estabilidad financiera, explica el Fondo.

Con varias econom¨ªas ya en dificultades de endeudamiento, el FMI ha dedicado un cap¨ªtulo de su informe Perspectivas de la econom¨ªa mundial a analizar qu¨¦ pol¨ªticas funcionan mejor para reducir de forma duradera los ratios de deuda p¨²blica (o deuda en relaci¨®n con el PIB). Sus economistas han tomado datos hist¨®ricos de dos d¨¦cadas para concluir que un ajuste fiscal adecuado de alrededor de 0,4 puntos porcentuales del PIB reduce la ratio de deuda en 0,7 puntos porcentuales en el primer a?o y hasta 2,1 puntos porcentuales al cabo de cinco a?os.

Sin embargo, el resultado mejora cuando el ajuste se produce en un periodo de expansi¨®n, sea nacional o mundial, o cuando las condiciones financieras son laxas y la incertidumbre es baja. Adem¨¢s, en las econom¨ªas avanzadas funcionan mejor los recortes del gasto que el aumento de los ingresos, es decir, las subidas de impuestos. Concretamente, las consolidaciones fiscales exitosas tienden a estar equilibradas entre recortes de gastos y aumentos de impuestos o ingresos, mientras que las que no tienen ¨¦xito est¨¢n sesgadas hacia los ingresos e implican menos recortes de gastos, explica el informe.

Eso est¨¢ en consonancia con los estudios que se?alan que los aumentos de impuestos perjudican m¨¢s al crecimiento y a los ratios de deuda que los recortes de gasto equivalentes en las econom¨ªas avanzadas, indica el Fondo, que matiza que ese no es el caso en los pa¨ªses emergentes, especialmente en aquellos con muy bajos ingresos fiscales.

El FMI a?ade que las probabilidades de ¨¦xito tambi¨¦n mejoran cuando la consolidaci¨®n fiscal se ve reforzada por reformas estructurales que impulsan el crecimiento y por marcos institucionales s¨®lidos, sostiene el Fondo.

Reestructuraciones de deuda

Los economistas del Fondo, sin embargo, advierten de que en algunos pa¨ªses con dificultades financieras los cl¨¢sicos programas de consolidaci¨®n fiscal pueden no resultar suficientes y agita el fantasma de la reestructuraci¨®n de la deuda, es decir, la renegociaci¨®n del pasivo.

¡°La reestructuraci¨®n suele utilizarse como ¨²ltimo recurso. Es un proceso complejo que requiere el acuerdo de acreedores nacionales y extranjeros e implica el reparto de cargas entre distintas partes (por ejemplo, entre residentes y bancos en la mayor¨ªa de las reestructuraciones nacionales). Puede acarrear importantes costes econ¨®micos y existen riesgos para la reputaci¨®n y problemas de coordinaci¨®n¡±, admite el FMI, consciente del estigma que implica.

Aunque una consolidaci¨®n fiscal gradual es preferible, explica el Fondo, ¡°los pa¨ªses que se enfrentan a mayores presiones de financiaci¨®n o que ya se encuentran en dificultades de endeudamiento pueden no tener otra alternativa viable que una reducci¨®n sustancial o r¨¢pida de la deuda¡±. ¡°La consolidaci¨®n fiscal ser¨¢ probablemente necesaria para recuperar la confianza del mercado y la estabilidad macroecon¨®mica en estos pa¨ªses. Adem¨¢s, los responsables pol¨ªticos tambi¨¦n deber¨ªan considerar una reestructuraci¨®n oportuna de la deuda. De llevarse a cabo, la reestructuraci¨®n deber¨¢ ser profunda para reducir los ratios de deuda¡±, a?ade.

En otro de los cap¨ªtulos adelantados del informe Perspectivas de la Econom¨ªa Mundial, el FMI subraya que los tipos de inter¨¦s reales (es decir, descontada la inflaci¨®n) han aumentado r¨¢pidamente en los ¨²ltimos tiempos, al endurecerse la pol¨ªtica monetaria precisamente en respuesta al aumento de los precios. La Reserva Federal ha llevado a cabo las subidas de tipos m¨¢s agresivas en m¨¢s de cuatro d¨¦cadas y el Banco Central Europeo (BCE), las mayores desde que existe el euro.

Los economistas explican que, desde mediados de la d¨¦cada de 1980, los tipos de inter¨¦s reales a todos los plazos y en la mayor¨ªa de las econom¨ªas avanzadas no han dejado de bajar. ¡°Estas variaciones a largo plazo de los tipos reales reflejan probablemente un descenso del tipo natural, que es el tipo de inter¨¦s real que mantendr¨ªa la inflaci¨®n en el objetivo y la econom¨ªa funcionando a pleno empleo, es decir, ni expansivo ni contractivo¡±, se?alan Jean-Marc Natal y Philip Barrett, economistas del Fondo.

El tipo natural es un punto de referencia para los bancos centrales, que lo utilizan para calibrar la orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria y tambi¨¦n es importante para la pol¨ªtica fiscal, porque ayuda a determinar el coste del endeudamiento y la sostenibilidad de la deuda p¨²blica.

El an¨¢lisis del Fondo concluye que los mismos factores que han reducido en las ¨²ltimas d¨¦cadas el tipo de inter¨¦s natural se mantendr¨¢n, por lo que los tipos naturales de las econom¨ªas avanzadas probablemente seguir¨¢n siendo bajos, aunque se?ala tres factores de riesgo: el aumento de la deuda, el incierto impacto de la transici¨®n energ¨¦tica y la fragmentaci¨®n comercial y financiera.

Con todo ello, el fondo cree que las recientes subidas de tipos son temporales. ¡°Cuando la inflaci¨®n vuelva a estar bajo control, es probable que los bancos centrales de las econom¨ªas avanzadas relajen la pol¨ªtica monetaria y vuelvan a situar los tipos de inter¨¦s reales en niveles prepand¨¦micos. El grado de aproximaci¨®n a esos niveles depender¨¢ de si se materializan escenarios alternativos que impliquen un aumento persistente de la deuda y el d¨¦ficit p¨²blicos o una fragmentaci¨®n financiera¡±, concluye.

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