La rentabilidad de la deuda de EE UU y Europa se dispara por la agresividad de los bancos centrales

Los mercados han acabado por asumir el nuevo mantra que los banqueros centrales entonan de forma machacona desde el verano: los tipos de inter¨¦s deber¨¢n seguir m¨¢s altos durante m¨¢s tiempo para aplacar la inflaci¨®n. Esas tres palabras (¡°high for longer¡±, en ingl¨¦s) finalmente han hecho mella entre los inversores, que exigen m¨¢s rentabilidad para comprar deuda p¨²blica. La presi¨®n ha llevado al bono estadounidense a 30 a?os a ofrecer una rentabilidad de casi el 5%, el m¨¢ximo desde 2007. Las tensiones en los mercados de deuda tambi¨¦n han llegado a la zona euro, con el bono alem¨¢n a diez a?os dando un rendimiento del 3%, el m¨¢s elevado desde 2011.

Hace solo un a?o y medio, los inversores todav¨ªa ten¨ªan que pagar por comprar bonos alemanes a diez a?os. Fue en primavera de 2022 cuando esas obligaciones, consideradas las m¨¢s seguras de Europa, dejaban atr¨¢s los n¨²meros rojos y pon¨ªan fin a una era en la que algunos bancos de la zona euro llegaron a dar hipotecas de inter¨¦s negativo y a cobrar a sus clientes por guardar su dinero. Empezaba entonces lo que los analistas consideraban el camino hacia la normalizaci¨®n: los ahorradores deb¨ªan volver a ser recompensados y los deudores ten¨ªan que ser penalizados de nuevo.

El camino ha terminado siendo r¨¢pido: esta semana el bono alem¨¢n a diez a?os ha alcanzado el 3%. Lo ha hecho a la vez que la deuda estadounidense alcanzaba cotas jam¨¢s vistas desde 2007, en los primeros episodios de la crisis financiera. La raz¨®n est¨¢ en el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria, que todo apunta que ser¨¢ m¨¢s severo de lo esperado. ¡°El proceso de subida de los intereses de la deuda se debe a que la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria va a trasladarse tambi¨¦n a los bonos de cada pa¨ªs. Y segundo, los temores de que todo cuanto ha hecho la Reserva Federal y el BCE no sea suficiente para acabar con la elevada inflaci¨®n¡±, sostiene Santiago Carb¨®, catedr¨¢tico de la Universidad de Valencia.

Los mercados daban por hecho en el primer semestre del a?o que el ciclo de subidas en Washington y Fr¨¢ncfort estaba ya agotado y que, una vez la econom¨ªa entrase en recesi¨®n, los tipos de inter¨¦s empezar¨ªan a bajar, incluso a principios del a?o que viene. Las econom¨ªas de EE UU y la zona euro, sin embargo, de momento no se han deprimido. Es m¨¢s, los mercados laborales siguen fuertes y los salarios han mantenido su senda ascendente, lo cual ha llevado a los inversores a concluir que los banqueros centrales cumplir¨¢n su palabra y continuar¨¢n con los tipos en un territorio que enfr¨ªe la econom¨ªa. ¡°Los mercados de bonos se equivocaron cuando consideraron que la econom¨ªa estadounidense se contraer¨ªa este a?o y la Reserva Federal se ver¨ªa obligada a parar con las subidas y a bajar el precio dinero m¨¢s pronto que tarde. Ahora los mercados han sobrerreaccionado¡±, explica Jos¨¦ Carlos D¨ªez, profesor de Econom¨ªa de la Universidad de Alcal¨¢.

?rdenes de venta

El calentamiento del mercado de bonos en EE UU, que se calm¨® algo este mi¨¦rcoles despu¨¦s de la publicaci¨®n de un dato de empleo m¨¢s d¨¦bil de lo esperado, se ha contagiado r¨¢pidamente a Europa. En parte, porque las ventas masivas de deuda se deben tambi¨¦n a factores t¨¦cnicos. ¡°La principal raz¨®n es el escenario de tipos de inter¨¦s m¨¢s altos durante m¨¢s tiempo. Hemos visto c¨®mo hay miembros del consejo de la Reserva Federal que creen incluso que podr¨ªa haber nuevas subidas este mismo a?o¡±, explica Javier Pino, analista de AFI. ¡°Pero tambi¨¦n hay patrones t¨¦cnicos, puesto que, a cierto nivel, hay inversores que pueden haber cerrado posiciones¡±, a?ade. Es decir, que han saltado ¨®rdenes de venta despu¨¦s de que los bonos hayan rebasado ciertos niveles.

En Alemania, la rentabilidad del bono alem¨¢n rebas¨® el 3%, alcanzado un nivel que no se hab¨ªa visto desde 2011. Tambi¨¦n subi¨® el rendimiento de la deuda otros pa¨ªses: la de Francia sobrepas¨® el 3,5%; la de Portugal, el 3,6%, y la de Espa?a, el 4%. La buena noticia es que la prima de riesgo sigue a raya, alrededor de los 110 puntos b¨¢sicos respecto al bono alem¨¢n. En cambio, Italia pr¨¢cticamente alcanz¨® el 5%, con una prima de riesgo que supera los 200 puntos b¨¢sicos por la desconfianza de los mercados respecto a las pol¨ªticas de Giorgia Meloni. A medida que van conoci¨¦ndose las previsiones financieras de Roma, los inversores temen desv¨ªos presupuestarios que acaben en un enfrentamiento con Bruselas. ¡°Los mercados al final castigan la heterodoxia. Lo vimos en el Reino Unido y lo vemos ahora en Italia¡±, afirma Carb¨®.

La prima de riesgo italiana de 200 puntos est¨¢ muy lejos de los 500 puntos b¨¢sicos que provocaron la salida de Silvio Belusconi en 2011. ¡°Todav¨ªa no ha llegado a ese punto, pero s¨ª se aproxima a los 225 puntos b¨¢sicos que el Banco Central Europeo considera que es un nivel no confortable para la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria¡±, sostiene Javier Pino, de AFI, quien recuerda que Fr¨¢ncfort ya se arm¨® del Instrumento para la Protecci¨®n de la Transmisi¨®n (TPI, por sus siglas en ingl¨¦s) ante el riesgo de fragmentaci¨®n dentro de la zona euro por el incremento de los tipos de inter¨¦s. De hecho, los mercados empezaron a perder la paciencia incluso antes de la primera subida, en julio de 2022, y castigaron la deuda de los pa¨ªses perif¨¦ricos a comienzos de verano. Fr¨¢ncfort decidi¨® entonces acudir a su rescate con un instrumento, el TPI, que por ahora no ha tenido que usar: su mera existencia ya calm¨® a los mercados. Sin embargo, las dudas que genera Meloni han acabado por volver a perjudicar a Roma. ¡°Es una buena noticia que Espa?a est¨¦ desacoplada de Italia¡±, a?ade Jos¨¦ Carlos D¨ªez.

Los mercados, sin embargo, se ceban sobre todo con la deuda estadounidense. Y la subida del rendimiento del bono del pa¨ªs norteamericano volvi¨® a apreciar el d¨®lar frente al euro. De hecho, la moneda europea volvi¨® a acercarse m¨¢s a la paridad al bajar del nivel de los 1,05 d¨®lares, aunque acab¨® por recuperar esa cota. Las turbulencias tambi¨¦n se han trasladado a los mercados de valores. Los analistas esperan que, tras estos movimientos, los mercados de deuda vayan estabiliz¨¢ndose. Sin embargo, s¨ª anticipan que meter¨¢n presi¨®n a los banqueros centrales, en especial en Fr¨¢ncfort, para mantener los tipos de inter¨¦s congelados e ir con cautela en la reducci¨®n del balance, que algunos miembros del sector m¨¢s duro abogan por reducir de forma m¨¢s en¨¦rgica que hasta ahora.

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