El BCE mantiene los tipos de inter¨¦s en el 4,5% y prev¨¦ ya un descenso m¨¢s r¨¢pido de la inflaci¨®n

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, quiso dar una lecci¨®n de f¨ªsica a los mercados al recordarles que un cuerpo no puede pasar de s¨®lido a gaseoso sin ser antes l¨ªquido. En otras palabras: a una abrupta subida de tipos no le puede suceder una r¨¢pida bajada sin cruzar antes una meseta. Fr¨¢ncfort decidi¨® este jueves seguir dando pedaladas en ese llano y mantener los tipos de inter¨¦s intactos, en el 4,5% ¡ªel 4% si te tiene en cuenta la facilidad de dep¨®sito¡ª, la cota m¨¢s elevada desde 2001. En la rueda de prensa posterior al consejo de gobierno, Lagarde trat¨® de disuadir a los mercados sobre pr¨®ximas rebajas. ¡°No hemos discutido en absoluto sobre bajadas de tipos¡±, afirm¨® la francesa. Sin embargo, el BCE vislumbra ya el final del camino al constatar que la inflaci¨®n ceder¨¢ ¡°gradualmente durante el pr¨®ximo a?o¡±, acerc¨¢ndose por fin ¡°al objetivo del Consejo de Gobierno del 2% en 2025¡å.

Fr¨¢ncfort ya decidi¨® congelar los tipos de inter¨¦s el pasado mes de octubre despu¨¦s de 10 subidas consecutivas del precio del dinero, que pas¨® del 0% al 4,5% en apenas 14 meses. Lagarde prometi¨® entonces m¨¢s mano dura si la inflaci¨®n repuntaba. Pero los datos apuntaron a la direcci¨®n contraria: los precios desbordaron todas las previsiones al subir solo un 2,4% en la zona euro en noviembre. A la vez, las proyecciones de las principales organizaciones internacionales apuntaban al Viejo Continente como el gran enfermo del globo, con un crecimiento an¨¦mico para los pr¨®ximos a?os. Los mercados empezaron a descontar bajadas de tipos que enseguida se trasladaron a los mercados hipotecarios y de deuda p¨²blica. Esa din¨¢mica se acentu¨® tras la reuni¨®n del mi¨¦rcoles de la Reserva Federal, de la que el BCE ha ido a rebufo en los ¨²ltimos dos a?os.

Las nuevas previsiones del BCE dan, en parte, la raz¨®n a los mercados. Los economistas de la entidad han rebajado sus previsiones de inflaci¨®n media de este a?o del 5,6% al 5,4%; la de 2024, del 3,2% al 2,7%, han mantenido en el 2,1% las de 2025 y han situado en el 1,9% las de 2026. ¡°En comparaci¨®n con las proyecciones de septiembre, esto supone una revisi¨®n a la baja para 2023 y especialmente para 2024¡å, afirm¨® Lagarde. Tambi¨¦n la inflaci¨®n subyacente, seg¨²n el BCE, se ir¨¢ moderando, de modo que, en un claro giro hacia una posici¨®n m¨¢s moderada, por primera vez en varios meses el comunicado ya no recoge una frase que llevaba el inequ¨ªvoco sello de los halcones: ¡°Se espera que la inflaci¨®n se mantenga demasiado alta durante demasiado tiempo¡±.

Menos crecimiento

Menos halag¨¹e?as son las perspectivas de crecimiento para la zona euro, que el BCE ha rebajado en una d¨¦cima ¡ªhasta el 0,6%¡ª en 2023, y en dos ¡ªhasta el 0,8%¡ª en 2024. Para 2025 y 2026, augura un avance del 1,5%. Lagarde ha explicado que la construcci¨®n y la industria se han visto especialmente afectados por las subidas de tipos, lo cual probablemente acabar¨¢ afectando a los servicios. La econom¨ªa europea, pues, se apoya en un mercado laboral fuerte, pero que empieza a dar s¨ªntomas de una cierta p¨¦rdida de dinamismo. En cualquier caso, el BCE se ha mostrado m¨¢s intransigente con la inflaci¨®n que con el decrecimiento. Tal vez por ello, ha intentado convencer a los mercados de que a¨²n no ha llegado el momento de bajar tipos. ¡°Somos dependientes de los datos, no del tiempo¡±, advirti¨® Lagarde, quien ha desarrollado por qu¨¦ no piensa ¡°bajar la guardia¡±.

La jefa del BCE admiti¨® que las proyecciones de inflaci¨®n y el ¨ªndice subyacente son mejores. Y de igual modo, ¡°las anteriores subidas de los tipos de inter¨¦s siguen transmiti¨¦ndose con fuerza a la econom¨ªa¡±. Sobre el papel, se cumplen todas las condiciones para ir relajando la pol¨ªtica monetaria. Sin embargo, al destripar los n¨²meros que componen el ?ndice de Precios al Consumo (IPC), el BCE cree que los factores m¨¢s problem¨¢ticos son aquellos que se corresponden con la ¡°inflaci¨®n dom¨¦stica¡±. ¡°Necesitamos m¨¢s informaci¨®n para saber qu¨¦ est¨¢ ocurriendo¡±, sostuvo. En concreto, Lagarde se refiri¨® a la subida de los costes laborales unitarios y de los m¨¢rgenes de beneficio, que la autoridad monetaria espera que absorban los incrementos salariales.

Reducci¨®n del balance

Los mercados parecen haber captado el mensaje. Al menos a corto plazo. Despu¨¦s de las palabras de Lagarde, el euro se revaloriz¨® frente al d¨®lar, mientras que los mercados perdieron fuelle. El Ibex 35 se alej¨® de los 10.200 puntos que hab¨ªa alcanzado a mediod¨ªa, mientras que el resto de Bolsas europeas perdieron impulso y la alemana incluso entr¨® en n¨²meros rojos. ¡°Seguimos pensando que el cambio del BCE hacia una postura totalmente moderada ser¨¢ m¨¢s gradual de lo que los mercados est¨¢n descontando¡±, afirm¨® el analista de ING Carsten Brzeski. Sin embargo, ahora no hay consenso en el mercado. ¡°El BCE dej¨® las tasas de inter¨¦s sin cambios y rechaz¨® las expectativas de que comenzar¨¢ a recortar las tasas en marzo del pr¨®ximo a?o. Sin embargo, creemos que la inflaci¨®n y el crecimiento del PIB ser¨¢n inferiores a las previsiones del BCE el pr¨®ximo a?o y anticipamos cinco recortes de tipos de 25 puntos b¨¢sicos en 2024, el primero de los cuales se producir¨¢ en abril¡±, afirmaron los analistas de Capital Economics.

El BCE tambi¨¦n decidi¨® acelerar la reducci¨®n de su balance, que lleg¨® a ser de 8,56 billones de euros en 2022. ¡°La pandemia ha terminado¡±, record¨® Lagarde justo cuando se est¨¢ recuperando de una covid-19 de la que este jueves segu¨ªa afectada. Los halcones no han podido imponer sus pretensiones de acabar con las reinversiones del programa vinculado a la pandemia (conocido por sus siglas en ingl¨¦s, PEPP) antes de tiempo, pero s¨ª de ir reduciendo su volumen en el segundo semestre del a?o. Si ahora se reinvert¨ªan unos 15.000 millones mensuales, a partir de julio de 2023 esa cantidad se reducir¨¢ a la mitad, a 7.500 millones. Y a finales de 2024, seg¨²n lo previsto, se pondr¨¢ fin a esas operaciones. No hubo consenso al respecto: algunos querr¨ªan haber ido m¨¢s r¨¢pido; otros, m¨¢s lento. Al final, se impuso una soluci¨®n intermedia que permitir¨¢ mantener durante un a?o m¨¢s una primera l¨ªnea de fuego para atajar posibles crisis de deuda soberana.

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