La bajada de la inflaci¨®n y la debilidad econ¨®mica meten presi¨®n al BCE para bajar los tipos de inter¨¦s

Fr¨¢ncfort sigue en modo espera. Los analistas esperan que el Banco Central Europeo (BCE) siga sin mover ficha este jueves a pesar de la r¨¢pida bajada de la inflaci¨®n y del frenazo econ¨®mico de Alemania. La instituci¨®n que preside Christine Lagarde se dispone a mantener de nuevo los tipos de inter¨¦s en el 4,5% ¡ªy la facilidad de dep¨®sito en el 4%¡ª, manteniendo el precio del dinero en los niveles m¨¢s restrictivos de su historia. La presi¨®n del sector m¨¢s heterodoxo de la autoridad monetaria todav¨ªa no logra vencer la resistencia de los halcones, partidarios de apurar al m¨¢ximo antes de empezar con las rebajas. Ante esa par¨¢lisis, los mercados empiezan a pensar ya en junio como la fecha m¨¢s probable para una primera bajada.

En su ¨²ltima comparecencia en Fr¨¢ncfort, Lagarde despach¨® r¨¢pidamente la pregunta sobre un posible debate sobre las bajadas de tipos. ¡°Ha habido consenso alrededor de la mesa de que es prematuro discutir sobre recortes de tipos¡±, sostuvo. Pero esa batalla empez¨® a producirse pocas horas de ese c¨®nclave. Francia, Portugal e Italia han sido los m¨¢s asertivos al plantear que las bajadas de tipos deben producirse pronto, mientras que los n¨®rdicos abogan por esperar al verano. Este jueves el BCE contar¨¢ ya con nuevas previsiones econ¨®micas sobre las que adoptar nuevas decisiones, pero por ahora los datos parecen avalar las tesis de las palomas: la inflaci¨®n sigue desinfl¨¢ndose m¨¢s r¨¢pido de lo previsto ¡ªy se sit¨²a ya en el 2,6% en el conjunto de la zona euro¡ª a la vez que la locomotora alemana sigue varada, como indican los ¨²ltimos datos de actividad del sector industrial de febrero.

Los inversores dan por hecho que el BCE no tocar¨¢ todav¨ªa este jueves los tipos de inter¨¦s. La cuesti¨®n es si esa batalla dial¨¦ctica de las ¨²ltimas semanas se trasladar¨¢ tambi¨¦n a la sala. Y en caso de que se abra el debate, habr¨¢ que ver su alcance. ¡°El Consejo de Gobierno est¨¢ en este momento probablemente demasiado dividido para que ella vaya m¨¢s all¨¢ de la admisi¨®n de que el debate interno ha comenzado y entable una discusi¨®n precisa sobre el calendario¡±, afirma Gilles M?ec, economista jefe de Axa Investment Managers.

Hasta ahora, la francesa ha ido demorando la decisi¨®n con el argumento de que necesita m¨¢s datos sobre las subidas salariales, que el BCE quiere ver contenidas para asegurarse de que no se produce una espiral de precios. En el cuarto trimestre del a?o pasado, los incrementos salariales en los pa¨ªses de la moneda ¨²nica se situaron en el 4,46%, frente al 4,69% del periodo comprendido entre julio y septiembre, lo que indicaba una cierta contenci¨®n. Pero los analistas creen que Lagarde querr¨¢ ver los datos de otro trimestre, si bien algunos miembros del consejo creen que ese dato no basta para demorar las bajadas: ¡°Hay mucha m¨¢s informaci¨®n, y ser dependiente de los datos no es ser dependiente de los datos salariales... No necesitamos esperar a mayo para tener esa informaci¨®n sobre sueldos para tener una idea de la trayectoria de la inflaci¨®n¡±, afirm¨® recientemente el gobernador del Banco de Portugal, M¨¢rio Centeno, en una entrevista a Reuters.

Retirada de las ayudas

La evoluci¨®n de los salarios es uno de los indicadores que est¨¢ siguiendo el BCE, pero no el ¨²nico. Adem¨¢s del IPC y la inflaci¨®n subyacente, Fr¨¢ncfort tambi¨¦n observa el grado de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria, que se estima que puede tardar entre 12 y 18 meses en trasladarse por completo a la econom¨ªa real. A tenor de los datos, funciona: el cr¨¦dito sigue contray¨¦ndose a la par que se encarece. Las instituciones internacionales, precisamente, se?alan que una de las causas del an¨¦mico crecimiento en la zona euro es la sensibilidad de sus empresas a las subidas de tipos de inter¨¦s. Aun as¨ª, Europa por ahora ha ido esquivando la recesi¨®n, en parte por las ayudas de los gobiernos y los fondos europeos del Next Generation EU. Sin embargo, los Estados ya est¨¢n retirando las medidas de alivio ante la inflaci¨®n ante la ca¨ªda de los precios energ¨¦ticos, de modo que el apoyo del BCE puede ser clave para la zona euro.

Hasta ahora, Lagarde se ha mantenido alineada con los halcones, capitaneados por los alemanes Isabel Schnabel o Joachim Nagel, que quieren apurar al m¨¢ximo antes de la bajada de tipos. Los mercados esperan, sin embargo, un cambio en el relato de la francesa en alg¨²n momento. El discurso de hoy podr¨ªa sentar las bases para esa cuenta atr¨¢s en las bajadas o bien ser de nuevo un dique para contener las expectativas de los mercados. ¡°En nuestra opini¨®n, el Consejo de Gobierno (CG) probablemente querr¨¢ avanzar m¨¢s en el proceso de desinflaci¨®n antes de tener la suficiente confianza en que la inflaci¨®n alcanzar¨¢ el objetivo de forma sostenida y oportuna¡±, afirma Konstantin Veit, gestor de cartera de Pimco.

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