La Reserva Federal apunta a septiembre para ejecutar su primer recorte de tipos

La Reserva Federal ha optado por no dar sorpresas y ha decidido por unanimidad mantener los tipos de inter¨¦s sin cambios en la horquilla del 5,25%-5,50% en su reuni¨®n de julio, aunque ha dejado la puerta abierta a una pr¨®xima bajada de los tipos. El comunicado de la Fed califica la inflaci¨®n de Estados Unidos solo de ¡°algo elevada¡± y constata que el aumento del empleo se ha ¡°moderado¡± ¡ªya no ¡°se mantiene fuerte¡±¡ª y el desempleo ¡°ha subido, pero sigue siendo bajo¡±. ¡°En los ¨²ltimos meses, se han producido algunos avances hacia el objetivo de inflaci¨®n del 2%¡± pero, no obstante, el Comit¨¦ Federal de Mercado Abierto, encargado de fijar la pol¨ªtica monetaria de la Fed, ¡°no cree que sea apropiado reducir el rango objetivo hasta que haya adquirido mayor confianza en que la inflaci¨®n se est¨¢ moviendo de forma sostenible¡± hacia ese objetivo.

En su comparecencia ante la prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell ¡ªque se ha felicitado por el control de la inflaci¨®n, ¡°las lecturas del segundo trimestre han reforzado nuestra confianza¡±¡ª, ha apuntado discretamente a septiembre. ¡°Los pr¨®ximos pasos depender¨¢n de la evoluci¨®n econ¨®mica. El sentimiento del comit¨¦ se est¨¢ aproximando al de una bajada de tipos. El recorte podr¨ªa estar sobre la mesa en la reuni¨®n de septiembre¡±, ha adelantado. ¡°Si la econom¨ªa sigue mostrando solidez, los tipos se mantendr¨¢n en los niveles necesarios; si el mercado laboral da muestras de debilidad de forma inesperada, estamos listos para responder. Bajar los tipos demasiado tarde podr¨ªa da?ar de forma indebida la econom¨ªa¡±, el argumento que esgrimen los dem¨®cratas para pedir que se relajen cuanto antes. Powell explic¨® por qu¨¦ no se adelantan las rebajas: ¡°Nos estamos acercando al punto¡± en el que un recorte se justifique, pero ¡°no estamos del todo en ese punto¡±. ¡°Solo es cuesti¨®n de ver m¨¢s datos buenos¡±, ha subrayado. Sus comentarios han sido bien recibidos con alzas en la renta variable, con el ¨ªndice S&P 500 registrando una subida del 2%.

Hay algo de divisi¨®n de opiniones entre los analistas, no tanto en lo relativo al calendario (septiembre es la gran apuesta) sino al recorte: un cuarto de punto porcentual, como espera la gran mayor¨ªa, o uno m¨¢s agresivo de medio punto porcentual, una alternativa poco probable, seg¨²n apuntaba la herramienta FedWatch de CME Group. Un recorte de 50 puntos b¨¢sicos requerir¨ªa probablemente pruebas de que la econom¨ªa se est¨¢ desacelerando m¨¢s r¨¢pido de lo previsto. Casi nadie esperaba el anuncio de una rebaja de un cuarto de punto este mi¨¦rcoles. La Fed ha mantenido desde julio de 2023 su tasa de referencia entre el 5,25% y el 5,5%, la m¨¢s alta en 23 a?os, a la espera de un enfriamiento sostenido de la inflaci¨®n en Estados Unidos. Con los precios aparentemente bajo control ¡ªel IPC subi¨® en junio el 3% interanual, frente a m¨¢s del 9% hace dos a?os¡ª, ha puesto ¨¦nfasis en la otra parte de su doble mandato: el m¨¢ximo empleo. Los datos del mercado laboral de junio superaron ligeramente las expectativas de crecimiento, aunque el paro ascendi¨® al 4,1%. El banco central confirm¨® a mediados de julio el enfriamiento econ¨®mico, lo que en la pr¨¢ctica apuntal¨® septiembre en su calendario para un primer recorte.

David Solomon, director ejecutivo de Goldman Sachs, sosten¨ªa que uno o dos recortes de tasas este a?o parec¨ªan cada vez m¨¢s probables, despu¨¦s de predecir hace solo dos meses que en 2024 permanecer¨ªan sin cambios. En ese frente, los pr¨®ximos dos meses ser¨¢n cruciales, incluido el informe de empleo de la pr¨®xima semana y las turbulencias del ciclo electoral. La evidencia de debilidad material ¡°puede traer nuevas preguntas sobre el aterrizaje suave y si la Fed perdi¨® la oportunidad de haber recortado en julio¡±, apuntaba tambi¨¦n en v¨ªsperas de la reuni¨®n George Catrambone, jefe de renta fija de DWS America. El intervalo m¨¢s largo entre las reuniones de julio y septiembre ¡ªse celebrar¨¢ los d¨ªas 17 y 18¡ª a?ade asimismo inc¨®gnitas. En el mismo sentido, el Nobel de Econom¨ªa Paul Krugman se?alaba el lunes en la red social X (antes Twitter): ¡°El ¨¢guila ha aterrizado suavemente. La inflaci¨®n subyacente medida por la Reserva Federal de Nueva York se sit¨²a ahora en el 2,06%. La Reserva Federal deber¨ªa recortar los tipos ahora, ahora, ahora¡±.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE UU ha subido por tercer mes consecutivo, y ahora dan, seg¨²n apuntan desde el mercado, plenamente por descontados al menos dos recortes de tasas de un cuarto de punto este a?o, por encima de lo manifestado por los responsables de la pol¨ªtica monetaria.

¡°Es justo decir que si el empleo muestra m¨¢s signos de enfriamiento, eso significa que la econom¨ªa est¨¢ en peor forma y har¨¢ que la Fed recorte m¨¢s¡±, dijo Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management. ¡°Lo que no sabemos es qu¨¦ tipo de ciclo de recortes ser¨¢¡±. En anteriores ocasiones, la Fed comenz¨® los ciclos de relajaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria con recortes de medio punto tras la burbuja de las puntocom en 2001 y la crisis financiera de 2007.

La semana pasada el expresidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, y Mohamed El-Erian afirmaron en sendas tribunas en Bloomberg que la Fed corre el riesgo de cometer un error al mantener las tasas demasiado altas durante demasiado tiempo. Dudley incluso pidi¨® un movimiento en la reuni¨®n de esta semana. En el sentido contrario, los datos disponibles ¡°eliminan la urgencia de que la Fed tenga que actuar¡±, declar¨® a Bloomberg Television Michelle Girard, responsable del mercado de EE UU en Natwest Markets. ¡°La Fed no quiere parecer presa del p¨¢nico¡±.

Proyecci¨®n pol¨ªtica en v¨ªsperas de las elecciones

Entre los que ya dan por descontado el alza de septiembre, est¨¢ Gilles Mo?c, economista jefe en la gestora francesa AXA IM, que da una ¡°probabilidad del 105%¡± a que la Fed opte por ese movimiento. ¡°Es la trayectoria de la Fed para 2025 la que es m¨¢s incierta dados los posibles resultados macroecon¨®micos radicalmente diferentes de las elecciones presidenciales estadounidenses. Pero a¨²n es pronto. No estamos preparados para un debate intensivo en econom¨ªa. Kamala Harris tiene que distanciarse del mandato de Biden en ese frente dado que la opini¨®n p¨²blica se centra en la inflaci¨®n¡±, a?ad¨ªa en su previsi¨®n Mo?c.

La proyecci¨®n pol¨ªtica de los movimientos de la Fed cobra mayor relieve en a?o electoral. Tres senadores dem¨®cratas, encabezados por la progresista Elizabeth Warren, han instado al banco central a actuar con mayor rapidez. En una carta dirigida este martes a Powell, los legisladores afirmaban que evitar un recorte ahora supondr¨ªa ceder a los llamamientos de algunos republicanos para que se abstengan de tomar una medida de este tipo antes de las elecciones de noviembre. ¡°Siga los datos¡±, ped¨ªan los pol¨ªticos, en alusi¨®n a la ca¨ªda del ¨ªndice de gastos de consumo personal, el indicador de inflaci¨®n preferido de la Fed, as¨ª como el aumento del desempleo y la ralentizaci¨®n de la mejora salarial, capaces de ¡°borrar los logros econ¨®micos posteriores a la pandemia¡±. La primera reacci¨®n de los dem¨®cratas al anuncio de la Fed de este mi¨¦rcoles raya en la decepci¨®n.

Una posible rebaja de tipos en septiembre ser¨ªa para los republicanos un movimiento pol¨ªtico destinado a ayudar a los dem¨®cratas. Donald Trump dijo recientemente a Bloomberg Businessweek que la Fed era consciente de que recortar los tipos antes de las elecciones era ¡°algo que saben que no deber¨ªan hacer¡±. La inflaci¨®n es una de las principales bazas electorales de los republicanos para atacar a Biden, junto con la gesti¨®n de la frontera. El temor a que una posible victoria de Trump en noviembre amenace la independencia de la Fed, as¨ª como las turbulencias de la campa?a electoral, complican el escenario.

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