El BCE prepara su segundo recorte de tipos del a?o con el foco puesto en la velocidad de las rebajas

William M. Martin, patr¨®n de la Fed durante 20 a?os, dec¨ªa que los banqueros centrales son esos tipos que se llevan el ponche justo cuando la fiesta se est¨¢ animando. Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, tiene este jueves ante s¨ª una tarea de apariencia m¨¢s grata: traer otra jarra de vuelta para que la velada no se acabe. O lo que es lo mismo, bajar de nuevo los tipos de inter¨¦s para que la econom¨ªa europea tome ox¨ªgeno aprovechando la tregua de la inflaci¨®n.

Si no hay sorpresas de ¨²ltima hora, el BCE reducir¨¢ los tipos en 25 puntos b¨¢sicos, en su segundo recorte del a?o tras el de junio. Vuelve as¨ª a una senda de suavizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria despu¨¦s de la pausa de julio, que deb¨ªa servir para comprobar que no hab¨ªa una regresi¨®n de la inflaci¨®n al alza, y para contar con m¨¢s datos antes del pr¨®ximo paso. Las nuevas estad¨ªsticas muestran que nada se ha roto. Al contrario: los salarios se ralentizaron con m¨¢s fuerza de lo esperado ¡ªsubieron un 3,55% en el segundo trimestre, frente al 4,74% de los tres primeros meses¡ª, y la inflaci¨®n pas¨® del 2,8% al 2,2%. Solo la inflaci¨®n de servicios ¡ªdel 4,2% en agosto, frente al 4% de julio¡ª, sigue siendo fuente de malas noticias.

Para Lorenzo Codogno, exsecretario del Tesoro italiano, esa riada de datos positivos no debe empujar a Fr¨¢ncfort a ir m¨¢s r¨¢pido en la desescalada de tipos. ¡°El BCE no necesita entrar en p¨¢nico ni se?alar ning¨²n cambio sustancial en su postura. Hay que actuar con cautela y no precipitarse a una aceleraci¨®n arriesgada. Mi escenario base sigue siendo un recorte de 25 puntos b¨¢sicos tanto el 12 septiembre como el 12 de diciembre¡±, apunta. A m¨¢s largo plazo, predice un ¨²nico recorte de 25 puntos b¨¢sicos por trimestre.

El temor de Codogno a una relajaci¨®n demasiado r¨¢pida viene justificado por los ¨²ltimos cambios en el sentimiento del mercado, cada vez m¨¢s proclive a los recortes, como explica Michael Krautzberger, de Allianz Global Investors. ¡°Hasta hace poco, el consenso del mercado apuntaba a que el siguiente recorte tras el de septiembre se producir¨ªa en diciembre [lo que supondr¨ªa que el BCE se quedar¨ªa de brazos cruzados en la reuni¨®n de octubre]. Sin embargo, con el debilitamiento del mercado laboral en EE UU, y la creciente especulaci¨®n sobre un posible recorte de 50 puntos b¨¢sicos por parte de la Reserva Federal, no se puede descartar un movimiento en octubre¡±, afirma.

Los mercados de futuros respaldan esa visi¨®n: descuentan tres rebajas hasta final de a?o. E indicadores como el eur¨ªbor, que suelen acompa?ar las subidas y bajadas de tipos del BCE, ya han dado se?ales de que conf¨ªan en que el BCE seguir¨¢ recortando el precio del dinero con fuerza: este lunes rompi¨® la barrera psicol¨®gica del 3% en tasa diaria ¡ªeste mi¨¦rcoles marc¨® el 2,96%¡ª, algo que no suced¨ªa desde hace casi dos a?os, abaratando las cuotas de los hipotecados a tipo variable y facilitando el acceso a financiaci¨®n de quienes busquen contratar ahora un pr¨¦stamo. El efecto tambi¨¦n se ha notado en las letras del Tesoro, cuya rentabilidad se ha reducido en las ¨²ltimas subastas de deuda, ya por debajo del 3% a 12 meses.

Buenas noticias del euro y el petr¨®leo

Los grandes bancos centrales se miran entre s¨ª de reojo, porque lo que hace uno tiene cierto impacto en el territorio del otro, al alterar el mercado de divisas. El euro, al fortalecerse frente al d¨®lar ¡ªse cambia a 1,10 billetes verdes¡ª, se ha movido en el ¨²ltimo a?o en una direcci¨®n que apoya la reducci¨®n de la inflaci¨®n. Europa paga el gas y el petr¨®leo en d¨®lares, con lo que el alza de la moneda ¨²nica est¨¢ reduciendo lo que se abona por las importaciones, dejando en el bolsillo de los compradores de energ¨ªa un dinero que antes pon¨ªa rumbo a los vendedores. A ello se une el abaratamiento del barril de petr¨®leo ¡ªel Brent cotiza en torno a los 70 d¨®lares, un 22% menos que hace un a?o¡ª.

Como recuerdan desde ING, el ciclo de recortes tiene algo de at¨ªpico, porque en el pasado siempre hab¨ªan sido desencadenados por recesiones o crisis. Pero eso no implica ni mucho menos que se pueda dar por descontado un periodo de bonanza. ¡°Europa no est¨¢ en recesi¨®n, pero s¨ª en un entorno de bajo crecimiento. Y, dadas las debilidades en otros lugares, es dif¨ªcil ver c¨®mo Europa podr¨¢ recuperarse en los pr¨®ximos meses. Aqu¨ª tambi¨¦n debemos prepararnos para un aterrizaje suave... y no hemos volado tan alto como Estados Unidos¡±, se?ala Carsten Brzeski, jefe de Macro de ING.

En ese escenario, todav¨ªa incierto, Goldman Sachs tambi¨¦n vaticina rebajas del precio del dinero en septiembre y diciembre ¡ªlo cual probablemente significar¨ªa acoplar la coreograf¨ªa monetaria con la hoja de ruta de la Fed, que planea tres bajadas de tipos hasta final de a?o¡ª. Aunque dada la debilidad de la actividad y la moderaci¨®n de los salarios, estima que el BCE pisar¨¢ el acelerador el a?o que viene: ahora pronostica recortes consecutivos de 25 puntos b¨¢sicos en 2025 hasta llegar al 2% en julio, mientras que antes preve¨ªa solo un movimiento por trimestre hasta alcanzar el 2,25% en diciembre.

La visibilidad sobre los pr¨®ximos movimientos del BCE se antoja limitada. El banco de inversi¨®n estadounidense no espera que el Consejo de Gobierno cambie su comunicaci¨®n: cree que mantendr¨¢ su postura dependiente de los datos y el enfoque reuni¨®n por reuni¨®n. ¡°No espere que Lagarde comente espec¨ªficamente la probabilidad de un recorte en octubre¡±, advierte. ¡°Es poco probable que Lagarde d¨¦ una se?al del tama?o y momento del pr¨®ximo movimiento¡±, coincide Nadia Gharbi, economista para Europa en Pictet.

Es el punto de opacidad que se guardan los banqueros centrales, y del que hac¨ªa gala el expresidente de la Fed, Alan Greenspan. ¡°Si te parezco en especial claro y transparente, es probable que no hayas entendido lo que quer¨ªa decir¡±, sol¨ªa repetir.

Cambios

El BCE aplicar¨¢ a partir de esta reuni¨®n un ajuste en dos de los tres tipos de inter¨¦s que fija cada seis semanas como parte de su labor para mantener la estabilidad de precios en la zona del euro. El jueves se restar¨¢n 35 puntos b¨¢sicos del MRO (las operaciones principales de financiaci¨®n) y del tipo de inter¨¦s de la facilidad marginal de cr¨¦dito, que es el tipo al que los bancos pueden obtener financiaci¨®n a un d¨ªa del BCE.

El objetivo del banco con esta decisi¨®n es reducir la volatilidad en los mercados de dinero y dar m¨¢s estabilidad a medida que el exceso de liquidez que ha estado presente tantos a?os se va retirando. Eso quiere decir que el MRO se situar¨¢, una vez se consume el cambio, en el 3,90%, desde el 4,25% actual, a lo que se a?adir¨¢ la bajada de tipos que previsiblemente realizar¨¢ el BCE, de 25 puntos b¨¢sicos.

La modificaci¨®n, anunciada en marzo pero efectiva desde este mes, no afectar¨¢ a la facilidad de dep¨®sito, el tipo de inter¨¦s de referencia para el BCE, que es el que determina el inter¨¦s que las entidades reciben, o pagan en caso de ser negativo, por sus dep¨®sitos a un d¨ªa en el BCE, y ahora est¨¢ en el 3,75%.