Las vulnerabilidades de la recuperaci¨®n

El enfriamiento de las expectativas de recuperaci¨®n como consecuencia del reci¨¦n publicado dato de crecimiento del INE no deber¨ªa distraernos de los verdaderos desaf¨ªos a los que se enfrenta nuestra econom¨ªa. La m¨¢xima autoridad estad¨ªstica estima que durante la primera mitad del a?o la econom¨ªa creci¨® apenas medio punto, un resultado decepcionante frente al golpe asestado por la pandemia en 2020, y tambi¨¦n muy inferior al dato avanzado en julio. El d¨¦ficit de actividad con respecto a los principales pa¨ªses vecinos tambi¨¦n se habr¨ªa ampliado: durante el mismo periodo, todas las econom¨ªas de la zona euro han crecido m¨¢s, salvo Alemania.

Otros datos, sin embargo, auguran una aceleraci¨®n que acabar¨¢ por reflejarse en los datos del INE del tercer trimestre (y que sin duda por razones t¨¦cnicas no pudieron integrarse en la estimaci¨®n divulgada esta semana). La afiliaci¨®n, el term¨®metro m¨¢s sensible a la coyuntura por las caracter¨ªsticas de nuestro mercado laboral, se ha disparado desde la primavera, incluso en los sectores m¨¢s rezagados como la hosteler¨ªa y la restauraci¨®n. La recaudaci¨®n tambi¨¦n crece a buen ritmo. El gasto final sujeto a IVA, por definici¨®n asentado en el consumo, se increment¨® un 20,5% hasta junio, acerc¨¢ndose a valores precrisis ¡ªtodo apunta a que el mes de julio fue especialmente boyante, algo que, aunque a destiempo, acabar¨¢ por incorporarse en la estimaci¨®n de los expertos estad¨ªsticos¡ª.

La temporada tur¨ªstica de verano tambi¨¦n ha dado buenas sensaciones tras una primavera renqueante. Y el tir¨®n de las exportaciones de bienes no se desmiente: las ventas en el exterior se incrementaron un vigoroso 21,7% hasta julio, el mejor registro entre los grandes pa¨ªses europeos despu¨¦s de Italia.

Todo apunta, por tanto, a que en la pr¨®xima ocasi¨®n el INE nos sorprender¨¢ al alza. Aun as¨ª, la previsi¨®n del Gobierno del 6,5% para el conjunto del a?o es pr¨¢cticamente inalcanzable. Para que se cumpliera, la econom¨ªa tendr¨ªa que crecer cerca del 9% en la segunda mitad del a?o, es decir mantener la onda expansiva del verano hasta el cierre del ejercicio.

Y ah¨ª es donde las cosas se complican porque, m¨¢s all¨¢ del vaiv¨¦n estad¨ªstico, lo que se perfila es una amplificaci¨®n del shock de suministros que mueve los cimientos de la recuperaci¨®n. La inflaci¨®n de costes se intensifica, seg¨²n los datos de IPC (que de momento solo recogen el encarecimiento de las tarifas energ¨¦ticas), y el alza incesante de precios industriales. Uno de los principales indicadores internacionales de precios pagados por las empresas se sit¨²a en los niveles m¨¢s elevados de los ¨²ltimos 20 a?os (PMI de agosto de 66 en Espa?a, y en cotas incluso superiores en el conjunto de la eurozona en septiembre, en una escala que va de 0 a 100).

Se multiplican los retrasos de suministro, el m¨¢s llamativo en la industria automotriz, y de cuellos de botella en sectores como la construcci¨®n y el transporte por carretera. Todo ello modera las expectativas para los pr¨®ximos meses. El PMI de actividad apunta a una desaceleraci¨®n, si bien a partir de niveles todav¨ªa elevados. En Alemania, el principal ¨ªndice avanzado de actividad desciende por los cuellos de estrangulamiento en la industria y la escalada del gas y de la electricidad.

En suma, la previsi¨®n de crecimiento del Gobierno del 7% para 2022 est¨¢ condicionada por el grado de transitoriedad del shock de suministros. Tambi¨¦n depende de que el d¨¦ficit de crecimiento que arrastraremos de 2021 se compense con el empuje de los fondos europeos. Para recibir esos recursos, tendremos que cumplir con los compromisos con Bruselas: 29 reformas a acometer en los pr¨®ximos meses, incluidas cinco en materia laboral, para obtener un tramo de 13.700 millones de euros; y 52 pendientes para el pr¨®ximo ejercicio, incluida una reforma del factor de sostenibilidad de las pensiones, sine qua non para recibir 18.400 millones adicionales. Todo un reto.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_