BBVA: una buena idea en un mal momento

En un mundo ideal, el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) no querr¨ªa saber nada de Turqu¨ªa. Pero no es esa la situaci¨®n en la que se encuentra su presidente, Carlos Torres Vila. El grupo espa?ol ya posee algo menos de la mitad del banco local Garanti BBVA, y la semana pasada lanz¨® una oferta para comprar el resto de las acciones. La crisis monetaria que estall¨® poco despu¨¦s de la opa es un duro recordatorio de los riesgos, pero la baja valoraci¨®n de Garanti y la ineficacia del statu quo bastan para que la entidad espa?ola no ceje en el empe?o.

BBVA ofreci¨® 12,20 liras por acci¨®n a los inversores minoritarios de Garanti, lo que supondr¨ªa un desembolso de 2.200 millones de euros. Desde entonces, la lira turca ha perdido una quinta parte de su valor frente al euro, propiciado por un recorte de los tipos de inter¨¦s oficiales por parte del banco central, con claras motivaciones pol¨ªticas.

La crisis podr¨ªa perjudicar a Garanti de dos maneras. En primer lugar, una lira m¨¢s d¨¦bil dificulta a los deudores pagar la deuda denominada en d¨®lares, lo que hace que aumenten los futuros impagos. Garanti ha reducido su exposici¨®n en divisas mucho m¨¢s r¨¢pido que otras entidades, pero con 11.600 millones de d¨®lares, a¨²n supone casi un tercio del total de sus pr¨¦stamos. En segundo lugar, la flexibilizaci¨®n monetaria poco ortodoxa suscita la perspectiva de una subida dr¨¢stica de los tipos de inter¨¦s en alg¨²n momento futuro. Eso comprimir¨ªa los m¨¢rgenes de los pr¨¦stamos, ya que los dep¨®sitos se encarecen instant¨¢neamente, mientras que los pr¨¦stamos tardan m¨¢s en revalorizarse.

Pero la baja valoraci¨®n de Garanti, inferior a cuatro veces los beneficios previstos para 2022, seg¨²n el precio de oferta de BBVA, le da al presidente del banco espa?ol un amplio margen de maniobra. Los beneficios del pr¨®ximo a?o podr¨ªan caer un 45% comparados con la mediana de las previsiones de los analistas recopiladas por Refinitiv, e incluso as¨ª obtendr¨ªa una rentabilidad del 15% de la inversi¨®n en liras, seg¨²n c¨¢lculos de Breakingviews. Su rentabilidad en euros deber¨ªa mantenerse inalterada pese a las oscilaciones monetarias, ya que el valor en divisas de la oferta de BBVA y los futuros beneficios de Garanti se mueven a la par.

La cancelaci¨®n de la operaci¨®n dejar¨ªa a Torres en la situaci¨®n menos que ¨®ptima de consolidar los activos de Garanti pero no todo su capital. Esta peculiaridad regulatoria hace que poseer la mitad de la entidad de cr¨¦dito suponga un uso ineficiente del balance. Tambi¨¦n significa que la adquisici¨®n del banco por parte de BBVA le costar¨¢ mucho menos en cuanto a capital ordinario de nivel 1 que el valor de la oferta principal. Dejar esos beneficios sobre la mesa con una retirada de la oferta tambi¨¦n har¨ªa que los inversores se preguntaran si lo que busca el BBVA es salirse de Garanti por completo, lo cual reducir¨ªa a¨²n m¨¢s su valor. La mejor opci¨®n del BBVA es seguir a lo suyo y no desviarse del camino.

PARA M?S INFORMACI?N: BREAKINGVIEWS.REUTERS.COM Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducci¨®n es responsabilidad de EL PA?S