Cuenta atr¨¢s para apuntalar la recuperaci¨®n

Uno de los resultados m¨¢s inesperados de esta crisis es el cambio de paradigma de la pol¨ªtica econ¨®mica europea. Frente al dogma del retorno al equilibrio presupuestario en 2011-12, sin miramiento por las consecuencias econ¨®micas ni sociales, en esta ocasi¨®n Bruselas se ha decantado por un apoyo inteligente a la coyuntura. Las reglas fiscales hubieran encorsetado la respuesta a la pandemia, de ah¨ª la decisi¨®n de ponerlas en suspenso.

El BCE, por su parte, ha jugado un papel crucial facilitando la compra de deuda p¨²blica en condiciones excepcionalmente favorables. Desde el inicio de la pandemia, la deuda del Estado se ha incrementado en 170.000 millones de euros (casi 3.600 euros por persona), y pr¨¢cticamente todo ese pasivo nuevo se encuentra en el balance del banco central. Una pol¨ªtica muy distinta de la restricci¨®n financiera y del incremento de tipos de inter¨¦s de la ¨¦poca Trichet. El resultado es un abaratamiento del coste de financiaci¨®n del Estado y una reducci¨®n providencial de la prima de riesgo.

alineamiento de los planetas fiscales y monetarios es todav¨ªa necesario: la coyuntura interna parece estar padeciendo un nuevo ataque de debilidad, fruto de los cuellos de botella, la merma de poder adquisitivo producida por la inflaci¨®n de precios energ¨¦ticos y ahora ¨®micron. El ¨ªndice de producci¨®n industrial encadena cinco meses de ca¨ªdas y las perspectivas de recuperaci¨®n del turismo se ven empa?adas por las restricciones que se extienden por toda Europa.

Si bien las administraciones parecen estar acelerando la ejecuci¨®n de los fondos europeos (sobre todo con la reciente aprobaci¨®n del plan del veh¨ªculo el¨¦ctrico), el empuje llega tarde en relaci¨®n al enfriamiento en marcha. Es probable, por tanto, que Espa?a no alcance los niveles de actividad prepandemia hasta finales de 2022 o inicios del siguiente ejercicio.

?Podremos seguir contando con una pol¨ªtica econ¨®mica europea tan benevolente? En parte s¨ª, pero se vislumbran importantes cambios para los que convendr¨ªa prepararse.

Del lado amable, el argumento m¨¢s contundente viene de Draghi. El primer ministro italiano nos ha acostumbrado a expresarse con parsimonia, y cuando lo hace suena como la llamada de un or¨¢culo: ¡°La reforma de las reglas fiscales es inevitable¡±. Y lo es, en primer lugar, porque la UE tiene que afrontar una transici¨®n energ¨¦tica m¨¢s complicada de lo previsto, y que por tanto se requiere de un volumen ingente de inversiones para cambiar el modelo energ¨¦tico. Esto no es posible en el marco de la senda de consolidaci¨®n establecido en el siglo pasado.

El pr¨®ximo gobierno alem¨¢n lo ha entendido, y podr¨ªa estar dispuesto a aceptar que la inversi¨®n verde no se contabilice a efecto de los objetivos de d¨¦ficit p¨²blico. En segundo lugar, Francia e Italia comparten con nuestro pa¨ªs una situaci¨®n presupuestaria y de deuda deteriorada

¡ªla consecuencia del reciente empuj¨®n a la inversi¨®n p¨²blica es un crecimiento m¨¢s elevado que el nuestro, de momento¡ª. Una vuelta de tuerca abrupta a partir de 2023, que es cuando las reglas fiscales se reactivar¨¢n hipot¨¦ticamente, provocar¨ªa un se¨ªsmo de consecuencias impredecibles. Por las mismas razones, el BCE solo puede normalizar su pol¨ªtica monetaria gradualmente, so pena de tensar las primas de riesgo.

No obstante, los planetas tienen su lado oscuro: todo apunta a que, el nuevo paradigma necesariamente incorpora condiciones. Los pa¨ªses ¡°frugales¡± no han renunciado al manual, y exigir¨¢n una correcci¨®n de los desequilibrios presupuestarios a cambio de una eventual relajaci¨®n de las reglas que se aplican a la inversi¨®n. Y la compra de deuda por razones de pandemia del BCE podr¨ªa tocar a su fin a partir de la primavera, ante una inflaci¨®n m¨¢s persistente de lo anticipado, lo que nos abocar¨¢ a recurrir m¨¢s a los mercados. La pol¨ªtica econ¨®mica espa?ola dispone por tanto de un tiempo acotado para apuntalar la expansi¨®n, impulsando la inversi¨®n y la ejecuci¨®n del plan de recuperaci¨®n. Cuando giren los astros, el margen de actuaci¨®n se estrechar¨¢ irremediablemente.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_