La recuperaci¨®n en Espa?a ante el brote de inflaci¨®n

La econom¨ªa espa?ola se est¨¢ adaptando a un entorno incierto marcado por la multiplicaci¨®n de trastornos en las cadenas productivas como consecuencia de la aparici¨®n de nuevas variantes del virus. Pero no es inmune a otras patolog¨ªas como la inflaci¨®n. As¨ª lo avala la estimaci¨®n del PIB para el cuarto trimestre, con un vigoroso crecimiento del 2% logrado pese a los retrasos en la llegada de suministros que han complicado la tarea de las empresas de responder a un volumen ingente de demanda embalsada. Y sin embargo en el balance total se observa un retroceso con respecto a las previsiones iniciales.

Entre las buenas noticias, destaca el tir¨®n de la inversi¨®n en equipamiento, con un alza tres veces mayor que la del PIB, en consonancia con la mejora del excedente empresarial y la aceleraci¨®n de la ejecuci¨®n de los fondos europeos en el tramo final del a?o. Las exportaciones tambi¨¦n evolucionan favorablemente, fruto del auge de las ventas de bienes en el exterior y del rebote, a¨²n incompleto, del turismo. Adem¨¢s, las empresas consiguen aliviar los problemas de abastecimiento acumulando inventarios. De ah¨ª la inaudita aportaci¨®n de estos al crecimiento: casi la mitad del incremento del PIB en el cuarto trimestre se debe a la variaci¨®n de existencias ¡ªuna circunstancia que podr¨ªa revertirse en los pr¨®ximos trimestres, a medida que el abastecimiento se normaliza¡ª.

Sin embargo, la sombra de la inflaci¨®n es cada vez m¨¢s alargada. Prueba de ello, la ca¨ªda del consumo de las familias, un -1,2%. Se esperaba un mejor resultado, habida cuenta del colch¨®n de sobre-ahorro generado por la crisis, del auge de compras que se anticipaba en la ¨¦poca navide?a y, sobre todo, del suplemento de ingresos aportado por el ascenso espectacular del empleo. Pero los consumidores se han mostrado cautelosos, sin duda por la erosi¨®n de la capacidad de compra ocasionada por el brote inflacionario que se ha desatado en los ¨²ltimos meses. Solo en el cuarto trimestre, los asalariados han perdido casi tres puntos de poder adquisitivo, resultado de una remuneraci¨®n por asalariado pr¨¢cticamente plana (+0,3%) y de un IPC disparado. El alza de los costes tambi¨¦n pesa sobre la inversi¨®n residencial, si bien empieza a percibirse un repunte.

Todo ello deja el crecimiento del PIB en el 5% para el conjunto del 2021. Un resultado que mejora algunos de los vaticinios realizados tras los malos datos registrados en la primera parte del ejercicio, pero decepcionante en relaci¨®n al est¨ªmulo que se anticipaba tanto desde el sector privado (efecto demanda embalsada) como del p¨²blico (fondos europeos).

En total, la actividad se sit¨²a todav¨ªa un 4% por debajo del nivel prepandemia, frente a una recuperaci¨®n cuasi completa en el conjunto de la eurozona ¡ªun diferencial que proviene sobre todo del consumo privado y del turismo¡ª. Conviene interpretar estas comparaciones con precauci¨®n, por las disrupciones de la crisis en el aparato estad¨ªstico y las diferentes maneras de contabilizar variables tan importantes como la actividad en el sector de la construcci¨®n. La brecha podr¨ªa ser por tanto menor de lo que estima el INE, pero todav¨ªa queda camino por recorrer.

De cara a 2022, el mar de fondo expansivo deber¨ªa expresarse con m¨¢s firmeza. Pero la robustez de la recuperaci¨®n estar¨¢ condicionada por la aparici¨®n de nuevas incertidumbres en torno al contexto externo, entre las que destacan las tensiones geopol¨ªticas en el este de Europa y sus impactos en los mercados energ¨¦ticos. Y sobre todo por la persistencia de las presiones inflacionistas, porque un IPC tensado no solo seguir¨¢ lastrando el consumo. Tambi¨¦n plantea un nuevo escenario para la gesti¨®n de los fondos europeos: tras los retrasos en la ejecuci¨®n, el Plan podr¨ªa enfrentarse a la situaci¨®n inversa de atasco. Por tanto, la coyuntura aboga por un esfuerzo de priorizaci¨®n en el manejo de los fondos europeos, seleccionando proyectos transformadores y aliviando las presiones inflacionistas.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_