Doble exposici¨®n a la guerra en Ucrania

El conflicto b¨¦lico provocado por Rusia ha puesto en primer plano impactos muy diversos a nivel financiero y operativo para las empresas y entidades financieras. Junto con la escalada de los precios de la energ¨ªa, el rublo es una de las se?as de identidad de las consecuencias econ¨®micas del conflicto y las sanciones adoptadas hasta la fecha.

El hundimiento de la divisa rusa ha superado en magnitud y en velocidad al observado en casos como el de Turqu¨ªa desde el segundo semestre de 2021. Es cierto que, en episodios similares, otros bancos centrales dotados de reservas han actuado en los mercados para mostrar una voluntad clara de defender la moneda. El margen de maniobra de Rusia ha sido cercenado con las restricciones a la libre disposici¨®n de las reservas de su banco central. Y hasta la fecha, el empleo del siguiente activo en orden de importancia (el oro) ha brillado por su ausencia, ante las limitaciones a la financiaci¨®n en los mercados internacionales.

Con todo, esta guerra muestra puntos de vulnerabilidad econ¨®mico financieros que las empresas han afrontado tradicionalmente en su exposici¨®n internacional: la fluctuaci¨®n de las divisas y la disrupci¨®n de los flujos financieros y las cadenas de valor. El riesgo de tipo de cambio, vinculado al valor de las inversiones (riesgo de traslaci¨®n) o al desempe?o operativo (riesgo de transacci¨®n), o incluso a ambos, se ha unido a la incertidumbre acerca del comportamiento futuro de la econom¨ªa rusa. Es por ello que muchas compa?¨ªas han planteado el abandono de Rusia. El contexto muy desafiante para empresas con inversiones f¨ªsicas (como el sector energ¨¦tico), que se enfrentan no solo al deterioro de su cuenta de resultados, sino tambi¨¦n a una menor capacidad de recuperaci¨®n futura del valor de las inversiones. Efectos que son diferenciales con respecto a compa?¨ªas orientadas a la prestaci¨®n de servicios o a la distribuci¨®n, con modelos basados en el arrendamiento de activos, que experimentar¨¢n una merma en sus resultados del presente ejercicio, pero ver¨¢n menos comprometida su capacidad de actuaci¨®n futura en otras geograf¨ªas.

Las lecciones a extraer no pueden ser, en ning¨²n caso, oportunistas. Pocos escenarios m¨¢s dram¨¢ticos que una guerra pueden dibujarse en la planificaci¨®n de una empresa, m¨¢xime en una econom¨ªa tan integrada a nivel global como la actual. No obstante, estos eventos ilustran claramente la importancia de que, en los procesos de internacionalizaci¨®n, se potencie la cobertura natural de las inversiones y de la operativa del negocio a efectos de suavizar los impactos que se derivan de situaciones de inestabilidad. La consecuencia, favorable, ya se observa en la capacidad de resistencia y conservaci¨®n del empleo que est¨¢n mostrando algunas empresas inmersas en estas siempre complicadas decisiones de cese, aunque sea temporal, de su actividad.

Pablo Guijarro y Pablo Ma?ueco son profesores de Afi-Escuela de Finanzas