Un ajuste demasiado r¨¢pido

En el ¨²ltimo a?o hemos asistido a un comportamiento negativo tanto del mercado de renta fija como variable. La determinaci¨®n de las autoridades monetarias para reducir las altas tasas de inflaci¨®n, incluso a costa de sacrificar crecimiento, es el factor principal tras esta tendencia. El tono agresivo de los bancos centrales mantiene en jaque a los mercados, que reaccionan a la m¨ªnima a cualquier evento que impulse la inflaci¨®n y propicie acciones dr¨¢sticas de la pol¨ªtica monetaria. Es crucial que, en un entorno como el actual, las pol¨ªticas de est¨ªmulo fiscal se coordinen con los objetivos de pol¨ªtica monetaria para evitar as¨ª reacciones excesivas de los mercados.

Adem¨¢s, las subidas tan r¨¢pidas de los tipos de inter¨¦s incrementan el riesgo de asistir a movimientos bruscos en el precio de los activos, dejando poco tiempo para que los inversores ajusten sus carteras, que en el caso de los intermediarios financieros no bancarios se encuentran con bajos colchones de liquidez. Es as¨ª porque en los ¨²ltimos a?os el entorno de tipos de inter¨¦s ultrabajos los ha llevado a buscar rentabilidades alternativas en productos con m¨¢s riesgo y menor liquidez.

Este problema se hizo m¨¢s evidente hace unos d¨ªas en el Reino Unido, cuando el Banco de Inglaterra tuvo que dotar de liquidez a los fondos que usan estrategias de inversi¨®n basadas en el pasivo, liability driven investment (LDI). Es el caso de muchos fondos de pensiones de prestaci¨®n definida, en los que el gestor del fondo supedita la gesti¨®n del activo a conseguir las rentabilidades comprometidas con los pensionistas.

En realidad, no hay nada malo en esta pr¨¢ctica. Este tipo de fondos invierte principalmente en deuda. Sin embargo, tambi¨¦n utilizan productos derivados para cuadrar los ingresos de sus inversiones con los pagos. De manera simplificada, el fondo de pensi¨®n entregar¨ªa parte de sus bonos a otra entidad gestora a cambio de recibir unos ingresos en unas fechas determinadas. Si el precio de los bonos que ha entregado como contraparte baja de forma brusca, la gestora pide al fondo que le entregue m¨¢s bonos o dinero para mantener el compromiso acordado. Pero si los fondos no cuentan con suficientes productos l¨ªquidos para hacer frente a los compromisos, se produce una crisis de liquidez.

Esta vez, el Banco de Inglaterra ha conseguido neutralizar el riesgo implementando una l¨ªnea temporal de liquidez. Pero el problema de fondo radica en la velocidad del ajuste de la pol¨ªtica monetaria, y los bajos colchones de liquidez de los intermediarios no bancarios. Hasta que se complete la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, los mercados no est¨¢n exentos de episodios de esta ¨ªndole, por lo que los bancos centrales tendr¨¢n que estar atentos para solventar eventuales problemas de liquidez.